申银万国  桂浩明

    很多投资者都曾经对上周的股市行情寄予希望，但是几天下来的行情变化，则使希望变成了失望。特别是上周四和周五，沪深股市连续拉出中阴线，使得两市收盘指数均创出自“6.8行情”以来的新低。由于所有的短期均线都被击破，盘面形态出现了极为被动的“M头”特征，大盘好不容易形成的上涨格局，到此已经基本被瓦解了。

    在利多频传的背景下，股市何以走出如此疲弱的行情呢？从不同的角度出发，人们或许可以找到很多不同的原因。但其中最重要的原因，恐怕还是增量资金供应不足所致。从盘面观察就可以发现，上周一沪市向上突破时，成交金额明显超过了100亿元，但此后迅速下降，到上周五只有63亿元，明显低于5天和10天均量线。这表明，虽然有管理层的高调表态，股权分置改革的推进速度也明显加快，但这些并没有对目前市场产生强烈的推动作用，尤其是无法吸引外围增量资金大量入市。结果，由于资金供应达不到最起码的向上攻击的量能水平，市场只能在短暂摸高后重新回到弱市格局之中，并且使得股价重心再度下移。

    那么，如今为什么无法实现增量资金的大举入市呢？有一种观点认为，现在的股市市盈率已经很低了，在推出股权分置改革以后，由于流通股股东普遍获得了对价，流通股股价事实上还将向下修正，这又将使市场市盈率进一步回落，实际上相当于提升了股票的投资价值。从这个角度出发，应该说会吸引外围资金入市。那些认为解决股权分置问题将导致大牛市的观点，其理由之一也就在此。但实际情况却并不是这样。原因何在？很简单，解决股权分置问题以后，流通股票的数量将会成倍增加，虽然还存在一些非流通股大股东自愿锁定的现象，但股票供应量大量增加这一点应该说是不可逆转的。而从资金供应方面来说，在目前可以预期的时间段内，如果不采取某些特殊措施，资金供应是不可能成倍增加的。这就形成了一种强烈的反差。

    在市场无法消除这个反差的情况下，股市自然易跌难涨。换个角度来说，现在外围资金实际上并不少，这从现在居高不下的国债指数和企业债券指数上就可以看得很清楚。对于这些资金来说，要进入股市，前提条件之一就是消除市场发展中的不确定性，而现在无论从什么角度看，股市还是各个市场中变数最大的市场。两类股东在对价方案上的博弈，本身就使得改革充满了不确定性。既然如此，何必在现在大规模入市呢？从5月份以来，股市成交量一直没有真正放大过，各种合规资金入市的渠道似乎开了很多，但实际入市的资金却很少。这样一来，因股权分置改革而带来的内生性扩容预期在不断增大，但现实的增量资金流入并不见多，这就不能不影响市场的供求平衡。大盘欲涨还休，最后只能下跌，原因也就在此。

    事实上，股市为资金面所困扰，并不是现在才发生的事情。但如果这个问题始终得不到实质性地解决，那么其对目前市场改革进程的负面影响是很大的，几年来的股市运行已经证明了这点。而事实也表明，在目前条件下要让市场自己来实现资金供求平衡，恐怕要很长的时间，市场为此还要支付更高的代价。实际上，现在所有投资者都已经为之付出了代价，而当市场承受不了这个代价时，股权分置改革也自然会受到不利的影响。事情已经很清楚，现在股市低迷，在很大程度上是受制于资金面，而且就目前的状况来看，人们还看不到这个局面得以改变的契机。而只要市场供求关系依然紧张，增量资金行动犹豫，投资者就不能不对于后市的运行更为谨慎。