国信证券日前完成的专题报告认为，当前我国生产资料价格指数（PPI）已接近顶部，未来会逐渐回落，其对消费价格指数（CPI）的拉动作用将逐渐减弱；预计今年粮食和食品价格较2004年略有回落，2005年全年CPI涨幅有限，估计在2%左右；如果央行加息的话，加息空间也很有限。

    国信证券宏观经济分析师薛华指出，PPI向CPI的传导时滞效应不明显且幅度有限。原材料购进价格变动的63%传导至当期工业品出厂价，时间上没有滞后；PPI向CPI的传导也不存在明显的时间滞后。统计关系显示，原材料购进价格变动只是滞后一个月传导至CPI，工业品出厂价格变动则能够很及时的传导至CPI。实证分析还显示，当期工业品出厂价变动的20%、前一期原材料购进价格变动的12%传导至CPI，传导幅度有限。

    生产资料价格波动幅度远大于生活资料，表明上游对下游的传导有限。生产资料与生活资料价格波动在趋势上一致，但前者的波动幅度远大于后者。从绝对水平看，两者的比值在逐渐增大，与1998年初相比，当前生产资料价格累计上涨14%，而生活资料价格下降11%，生产资料价格与生活资料价格的比值提高28.5%。

    下游产业竞争程度远高于上游是传导有限的主要原因。与上游产业相比，下游产业的竞争程度要激烈得多，因此定价能力低于上游产业。对于某些竞争性很强的行业来讲，价格一直处于下跌的趋势之中，由于竞争的存在，上游产品价格的上涨并不一定直接导致最终产品的价格回升，但是可以减小下跌的幅度。尽管存在政府对水、电等公用事业商品的价格限制的因素，但其所占权重很小，影响不大。CPI中居住权重低估，未能充分反映房价变动，也是传导有限的部分原因，但即使大幅调高其权重，影响也并不大。

    据测算，大幅调高该权重至25%和30%后，CPI涨幅调整并不明显，2001年以来各月调高的平均水平分别为0.12和0.17个百分点，最近几个月的调整幅度略大一些，但也仅在0.5个百分点左右。

    薛华认为，研究PPI向CPI的传导需剔除食品因素，那种直接分析PPI与整个CPI的变动关系，得出PPI对CPI的传导在时间上滞后6个月左右的结论是不正确的。因为食品价格的变动较为独立，与其他商品价格变动关系不大；另外，食品价格在各个指数中所占的权重差别很大，CPI中食品的权重为33.6%，工业品出厂价格指数中食品所占的比重只有10%左右，原材料购进价格指数中则没有食品，将食品从工业品出厂价格指数中剔除掉以后，与原指数相比较，变动趋势和幅度上都没有什么变化，两者的相关系数高达0.997。