□江苏天鼎  秦洪

    就在不少高价基金重仓股在构筑头部雏形之际，同属于基金重仓股的张裕A（000869）在昨日却以一个涨停板再创年内行情新高，但可惜的是，张裕B的走势有点疲软，股价仅仅小涨1.81%，那么，如何看待这样的走势呢？

    第一季度业绩喜人

    在目前市道下，股价能够维持一个较长周期上升通道的动力只有一个，那就是业绩的增长的可持续性，而从张裕A的近期定期报告来看，其业绩的增长趋势无疑是具有可持续性的。尤其是一季度的季报，更显示出这一点，在1至3月份的一季度内，实现主营业务收入60260万元，同比增长42%，实现净利润10858万元，同比增长43.4%，实现每股收益0.27元，远远高于2004年一季度同期增长数据的23%与26%，如此数据不仅仅显示出公司的持续成长性，而且还显示出公司似乎已步入高速成长期。同时，衡量公司盈利能力的财务指标也出现了积极变化，一方面是公司的毛利率为63.4%，同比提升了1.43个百分点，另一方面则受到有效税率下降3.09个百分点的影响，销售净利润率也出现了喜人的提升，达到了18.02%，同比提升了0.17个百分点，意味着公司中高档产品的推出对公司盈利能力的积极影响。

    成长性还有待考验

    公司成长性的延续主要是受到中高档酒战略的成功，尤其是解百纳干红与酒庄酒成为公司盈利增长的两大法宝。但问题是，中高档葡萄酒能够持续推动公司的成长吗？根据我国加入世贸组织的承诺，从2005年1月1日起，葡萄酒进口关税从44.6%下降到14%，近30%的降幅使得洋葡萄酒在价格上与国内葡萄酒已处在同一起跑线上，税率的如此变动将吸引西方红酒将觊觎已久的目光再次投向潜力巨大的我国市场，而且事实上也已行动起来，比如刚刚进入我国不久的法国波尔多第三品牌奇连士文，将其产品价格定位在从50元/瓶到200元/瓶不等，如此的价格定位将直接冲击着国内知名品牌的葡萄酒，也就是说，葡萄酒市场将因关税变化而再起波澜。值得注意的是，葡萄酒与白酒、黄酒有点不一样的是，葡萄酒起源于西方，而白酒与黄酒是起源于我国，属于本土酒，其独特的文化积淀筑就了相对稳定的顾客群体。但对葡萄酒尤其是中高档葡萄酒而言，一般的消费群体局限在具有中等收入以上的城市居民中，他们崇尚的海外文化将在一定程度上对国内品牌的葡萄酒形成冲击，因为喝原产地的葡萄酒才能品出纯正的味道。因此，伴随着关税的降低，法国、意大利等原产地葡萄酒将以极具竞争力的价格对国内品牌葡萄酒形成强有力的竞争，作为国内品牌代表的张裕A也难以避免。

    A股冲动 B股理性

    对于关税的下调对国内品牌葡萄酒的冲击，市场尚未引起足够的重视，也可以讲，市场对张裕A在2005年的业绩可能过分乐观了。这不仅仅体现在没有对洋品牌葡萄酒的冲击引起足够的重视，还体现在忽视了张裕A所代表的葡萄酒具有极强的季节性，认为2005年一季度的0.27元/股乘以4就是一年的收益。张裕A在2005年一季度季报中称，在2004年，一季度、二季度、三季度与四季度占全年的净利润比例分别为31.66%、17.03%、22.52%与28.79%，以此数据推断，张裕A在2005年业绩为0.85元左右，对照目前的股价，公司的动态市盈率已达到21.4倍，估值引力究竟还有多大，就值得投资者好好思考。

    素以理性投资著称的B股市场就看到了这一点，昨日张裕B的股价在早盘也一度欲冲击涨停，但随后就在如雨的抛盘打压下，不仅跌破了当日的均价线，而且只仅上涨了1.81%。可见，A股市场的股价具有一定的冲动性交易成份。不过，这种冲动性交易尚未达到失去理性的程度，因为昨日的封盘只有10手，也就意味着急着买入的资金其实并不多。单纯从二级市场考虑，昨日的涨停是存量资金导演的，而并非有新增资金大规模建仓的迹象，更为重要的是，作为一个基金重仓的绩优股，涨停是不需要量的，可惜的是，昨日该股的量比达到4.21倍，如此量价配合的K线图形就为后续走势埋下了不稳定的伏笔。