□西南证券  周兴政

    从今年3月4日IT Limited（0999.HK）在联交所主板挂牌交易，到上海电气（2727.HK）进行的H股IPO并将于本月28日上市，其间香港IPO市场已经出现了近两个月的真空期。而从去年12月22日北青传媒挂牌至今的4个月的时间内，亦没有一家内地企业以H股形式到香港招股。在这个沉寂期过后，神华煤业、中远控股、交通银行、民生银行、长安民生物流、东风汽车等一家家重量级企业将走马灯般登陆香港资本市场，香港股市将迎来一个企业IPO的小热潮。而在此热潮之中，H股公司的IPO将更加值得关注。

    “A+H”带来新的市场亮点

    近年来，在香港股市进行IPO的企业，除部分香港本地的公用及商业类企业之外，其余企业的经营业务大多与内地有着千丝万缕的联系。从一定程度上而言，内地经济的高速成长对这些IPO企业盈利状况的支持已经成为其投资价值的重要看点。相比之下，H股公司更为明显的优势在于：一方面，H股公司的注册地和主营业务所在地均在内地，是内地经济高速成长的更直接的受益者；另一方面，H股公司在其所在行业内通常具有优势甚至领导性的地位，其盈利状况因此有更好的保障。

    除此之外，未来一段时间内H股公司IPO受到市场关注的原因还在于：

    其一，H股公司IPO的形式将趋于多样化。按照市场传言，内地最大的煤炭企业神华集团的“A+H”方式于下月正式实施IPO。这是继中兴通讯开创“A to H”的先河之后，H股公司上市方式的又一次的历史性突破。“A+H”与“A to H”等新的上市方式注定受到更多关注的原因不仅仅在于市场对这种新概念的炒作，更在于由此引发的对H股估值方式和估值理念的变化。非常明显，在目前H股和A股价格差异仍然很大的背景下，中兴通讯的“A to H”以及神华集团的“A+H”对于促进两种价格之间差别的缩小都是有利的。而这种价格差别的缩小在很大程度上是要通过H股价格的上涨来实现的。

    其二，在神华集团吃完“A+H”的首只螃蟹之后，下一个进行“A+H”的内地企业极有可能是交通银行。也就是说，交通银行将成为第一只在港上市的银行类H股。而交通银行上市后，民生银行、建设银行、中国银行等其它内地大型银行的在港招股工作也将提上日程。如同此前中国人寿、中国财险令H股市场上首次出现保险类股份时的情况一样，银行股上市之初也可望受到市场追捧。其它一些重要的内地企业即将进行的招股也将出现类似的效果。

    其三，从最近的H股公司IPO以及上市情况看，由于质地优、概念好，而招股价格偏低，H股新股在IPO时段通常能够获得较高的认购倍数，而挂牌后的几个交易日内，亦会有不菲的获利空间。比如去年年底上市的北青传媒（1000.HK），虽然招股适逢香港IPO市场极其低迷，但其公开发售部分仍然获得逾400倍的超额认购，挂牌首日更是出现近两成的涨幅。

    今后一段时间内，H股公司IPO出现类似北青传媒那样受到市场追捧的情况是极有可能的。最近几年，港股IPO公开发售出现几百倍甚至逾千倍超额认购的，多集中于包括H股在内的中资股板块。

    内地机构争做新H股战略投资者

    从H股市场的整体状况来看，去年全年，主要H股公司的业绩取得大幅增长，但市场表现却非常低迷，H股的市场估值再度发生了结构性的变化，即部分主要H股股份的市场估值再度回到了2003年H股市场大幅上涨行情启动之前的情况，其投资价值也因此再度陷入被严重低估的状态。这种状况也影响到H股公司的IPO，即受制于主要股份较低的市场估值状况，质地较好的新股，可能也很难赢得较高的价格。不过，这种状况对于投资者来说，却成为买入新股的重要机会。

    长远看来，H股新股有望成为内地机构赴港投资的主要的潜在受益板块之一。尽管在保险资金历史性地获准出海投资后，关于内地社保资金的赴港投资以及最终推出QDII制度的讨论似乎又逐渐变得平静，但在国务院做出原则性的肯定批示之后，这些也终将是迟早之事。

    从这些机构资金的具体情况来看，一方面，他们的主要目的是将资金保本增值，一些着眼于公司成长性的投资都需以这种前提作为基础；另一方面，他们普遍缺乏海外资本市场的投资经验，委托海外的资产管理机构进行投资并非长久之计。因此，大型国企H股就成为这些机构资金的投资首选。

    从介入时机的角度来考虑，中石油、中石化等超级大盘H股虽然估值相对较低，但在国际估值体系对H股仍存歧视的条件下，这些股份在短期内到底还有多大的上升空间并未可知，因此，在IPO阶段，一些内地机构投资者积极争取成为那些概念、质地均较突出的新H股的战略投资者，为其资金“试水香江”做好前期铺垫。