□平安期货  王兆先

    4月12日，沪铜在长期循环周期时间之窗受阻回落后，尽管盘面成交活跃程度与前期相比不可同日而语，但多空争夺开始呈现白热化迹象。周三沪铜更是在LME综合铜大幅上涨刺激下，大幅高开到4月12日高点附近，空头的心再次悬起来：全球铜价在资金逐渐离场情况下，还会出现一波突破行情吗？但对LME市场期权和大户数据分析显示，铜已是强弩之末，多头是心有余而力不足。

    期权数据露天机：主力已看淡后市

    目前技术分析和基本面分析对铜期货操作已无意义。从技术形态看，LME在高位振荡了将近两个月后在4月12日形成突破，上涨到3339美元。但突破失败，转而调头向下，最低下跌到3110美元，跌破了两个月振荡箱体。按照常规，这是重要转势信号。而基本面更是显示行情应该出现反转，铜供应压力即将释放，沪铜与伦铜之间比值也逐渐回归到正常水平，远期合约相对近期合约贴水也逐渐收窄，新的进口铜即将到港，LME交割库中铜库存也缓慢回升，这一切都对铜价形成压制。但LME铜主力周二硬是将期价推高冲破已经呈现圆弧下弯的30日均线的强大压制，迫使空头止损。如此反常走势，不禁令人长叹：世无常理，空头死矣。

    但是，一切事情都会留下痕迹，铜市上主力资金运作也是如此。在技术面失真和基本面滞后情况下，分析其他不容易被市场注意或不易于被投资者直接察觉的数据变化，也许对判断目前铜市趋势和所处时机有所帮助。表1是LME铜期货期权数据对照，笔者先确定每月20日前后某天（根据可获得数据日期选择具体日期），然后选择当月后第3个月和第4个月合约在某个期权敲定价看涨期权和看跌期权的权利金。数据分两组，第一组敲定价均为3100美元，第二组敲定价是按照采样日期上一交易日收盘价基础上加100美元。但由于这样所得到的敲定价与市场实际敲定价不一定吻合，因此在采样时选取与上日收盘价加100美元后最接近的敲定价。

    一般来说，如果大势看涨，看涨期权权利金往往较高，因为卖出看涨期权一方要承担无限风险。反之，若大势看跌，则看跌期权权利金往往较高，因为卖出看跌期权一方要承担无限风险。这个特点将可以帮助我们判断场内资金对后市的看法。表1左侧是敲定价为3100美元的看涨期权和看跌期权的权利金。从表中可以看出，看涨期权权利金总体呈现上涨态势，这说明卖出看涨期权做市商开始看淡后市，不愿意以较低价格卖出看涨期权。与此形成对照的是，看跌期权权利金总体呈现递减态势，这说明卖出看跌期权的做市商看跌后市，觉得风险较小，因此愿意以较低价格卖出看跌期权。而对于买入期权的投资者来说，行情将可能出现逆转了，当然不愿意以太高价格买入看涨期权；而行情已经出现下跌迹象了，投资者也就不愿意以很高价格买入看跌期权。这样，看涨期权买卖双方均衡点逐渐抬高，而看跌期权买卖双方均衡点则逐渐下降。

    如果说选择固定期权敲定价还不能反映出市场真实变化趋势，那么选择上个交易日收盘价（综合铜）加上100美元作为动态敲定价进行分析，应该能够更加真实地揭示出市场趋势变化。从表1右侧数据可以看出，看涨期权权利金也是呈现递增态势，而看跌期权权利金同样呈现递减态势。

    大户数据显示空方在集结力量

    除了期权数据在此关键时刻有助于我们判断期铜趋势和时机外，LME市场公布的大户数据也具有较大参照意义。表2是LME铜近三个合约持仓大于5%的多空大户总数变化表。笔者选取3月10日以来部分交易日进行比较，由于各个时间所公布月份不同，因此表中以“近月、中月和远月”表示，例如4月18日公布的就是4月、5月和6月三个合约。

    从表2中可以明显看出，3月以来多空大户数量出现两次异常变化。第一次是3月21日之后的几天，多头大户最多时达到9个，并且集中在近月；而空头大户更是从5个猛增到15个，也集中在近月。结果3月23日LME综合铜出现一次大跌，虽然破位，但还是被多头托住，又横盘了接近一个月。第二次异常是4月11日到4月18日，多头大户数量变化不大，而空头大户数量则增到11个，这显示空头在集结力量伺机而动。从4月12日LME铜连续三天大跌情况看，空头这次出击力度要大于3月23日。因此，不排除LME综合铜在回升到4月12日高点附近时再次遭到空头主力主动出击。

    上面笔者是在技术面失真、基本面远水解不了空头近渴的情况下进行的尝试性分析，因为选择新的不易被市场大部分人所觉察的数据进行分析，往往能够揭开主力头上神秘的面纱。至于结论是否正确，投资者不妨拭目以待。

    表1：LME铜期货期权数据对照

    采样日期   期权敲定价 合约月份 权利金      合约月份 权利金      上日收盘价 期权敲定价 合约月份 权利金      合约月份 权利金 

    看涨   看跌          看涨   看跌                                看涨   看跌          看涨   看跌 

    2005-4-18  3100.0     7月      192    115  8月      187    154  3182.5     3300.0     7月      101    223  8月      104    271  

    2005-3-21  3100.0     6月      270    77   7月      267    117  3281.0     3400.0     6月      115    220  7月      126    274  

    2005-2-21  3100.0     5月      209    102  6月      200    145  3215.0     3300.0     5月      112    204  6月      114    258  

    2005-1-20  3100.0     4月      116    214  5月      123    251  3025.0     3100.0     4月      116    214  5月      123    251  

    2004-12-15 3100.0     3月      110    204  4月      121    252  2973.0     3050.0     3月      130    174  4月      140    221  

    表2：LME铜近三个合约持仓

    大于5%的多空大户总数变化

    LME铜多头大户数量                 LME铜空头大户数量

    采样日期     近月     中月     远月     合计     近月    中月     远月     合计     说明

    20050310     2        2        3        7        1       2        2        5        

    20050314     3        3        3        9        1       2        2        5        

    20050321     4        3        2        9        8       1        6        15       

    20050323     5        2        2        9        8       0        4        12       大跌日

    20050330     2        2        3        7        3       1        4        8        

    20050331     2        2        3        7        3       1        5        9        

    20050404     2        0        2        4        4       1        4        9        

    20050405     2        0        3        5        3       1        3        7        

    20050406     2        1        3        6        3       1        3        7        

    20050407     2        1        3        6        3       1        3        7        

    20050411     3        1        2        6        4       3        2        9        

    20050412     2        2        3        7        3       3        2        8        大跌日

    20050418     2        3        3        8        4       4        3        11