华夏证券研究所  张芳  记者  赵凯

    2005年以来，锡业股份（000960）继续呈现高速增长态势。一季度实现主营业务收入81022万元，同比增长36.56%；主营业务利润20245万元，同比增长96.71%；净利润9939万元，同比增长189.96%。每股收益达到0.1851元。

    2004年英国伦敦金属交易所（LME）平均锡价是8390美元/吨，同比增长67.66%。进入2005年，锡价仍在高位附近徘徊。一季度LME平均锡价是8177美元/吨，同比上涨11.98%；但比2004年的均价却下降了2.54%。因此在这种情况下，公司业绩仍然大幅增长，主要归因于主营业务盈利能力的提高。一季度公司毛利率达到25.53%，比去年毛利率22.27%上升了3.26个百分点。

    公司产品毛利率提高主要有两个原因：

    一是公司精锡生产中自产原料比重增加，导致主营业务成本下降。在2004年底，公司收购了集团的老厂和卡房矿山资产及采矿权，从而提高了锡矿自给率。2002年至2004年，公司自产的锡精矿占所用锡精矿比例一直在37%左右。预计目前公司原料自给率在50%左右，并且今后还有进一步提高的趋势。

    二是公司产品结构有所变化，毛利率高的锡材、锡化工产品在收入中比重有所增加。2004年锡锭、锡铅焊料、锡化工和锡材在主营收入中的比例是58.63%、14.61%、5.79%和5.58%，而今年一季度产品收入所占比例变为63.12%、13.93%、9.73%和13.44%。2004年公司锡化工和锡材的毛利率分别为26.42%和27.83%，不但要高于锡锭和铅锡焊料的毛利率，而且相对比较稳定，受到锡价波动影响较小。2004年锡化工产量是3,649吨，锡材产量是2644吨。2005年公司计划生产锡化工产品7500吨，锡材产品10030吨，产量同比增幅较大。我们认为，提高锡化工产品产量比重，有利于提高公司整体毛利率水平，同时也能回避锡价周期波动风险。

    公司是国内最大的锡生产企业，而在国际市场上的地位和作用也在不断提高。2003年世界前四位锡生产企业是印尼PT Timah、秘鲁Minsur、马来西亚MSC和锡业股份。根据2004年行业初步统计数据，印尼PT Timah已经跌落至第四名，而锡业股份上升到世界第二。由于公司在新加坡合资成立的精锡冶炼厂年内将投产，公司总产能将大为增加。按照各大企业精矿供应情况和生产计划，2005年锡业股份有可能跃居世界第一，成为全球第一大锡生产企业