对冲外汇  陈静

    现在，国内外汇实盘买卖中有50%左右在进行日元投资（特别是中长线投资），而他们中的大多数都认为美元兑日元汇价年内将跌至95.00—90.00一线，但我们认为对于日元的升值前景要抱有更为理性的态度。

    尽管日本财务省于2004年3月中旬之后停止了干预，但是日元并没有出现如预期中的大幅升值。在日本财务省大规模干预的2003年1月至2004年3月期间，美元兑日元最大跌幅达13.1%，实际跌幅在6.7%左右，而2004年3月中旬之后至今，美元兑日元最大跌幅仅达8.3%，目前实际跌幅在3.1%左右。通过比较可以看出，日本财务省的干预实际上是失败的，不干预反而有助于限制日元的升势。

    日本财务省的干预在短暂打压日元走低后，由于市场此前已有充分的准备，因此在日元走低时逢低吸纳，而在干预的间歇期，造势推高日元汇价获利，从而引起日本财务省再次干预，随后投机者又一次逢低吸纳日元，推高日元，获利回吐……周而复始。这个过程不断反复的结果就是吸引了更多的投机资金参与短线反复的套利，最终造成市场形成一种对日元汇价阶段性“蜜月效应”的预期。

    而停止了干预后，这种预期逐渐瓦解。取代日本财务省干预的是日本强大的出口商护盘行为，这是一种合理的市场行为。由于日本出口商的护盘在不同的时期有不同的目标，而且是系列性的，因此投机者很难自发的集中力量冲击某个目标价位的期权障碍，最终的结果就是投机者不敢贸然大幅推升日元，而是在臆测日本出口商可能会在某个价位护盘前就获利了结出场，这样日元升势当然会嘎然而止。

    另一个重要的因素是日本当局很积极的将部分热钱注意力转嫁到人民币上，从而减轻日元的升值压力。日本是在国际市场上最积极叫嚣人民币升值的主要国家之一，日本当局此举一方面暗示日本当局倾向支持国际投机者推高人民币汇率，另一方面在外汇市场上营造了未来的短时间内人民币将快速升值的气氛。

    国际游资追求的是短时间的暴利，相对于连续六十四个月（截止至2005年4月7日）保持全球首位的日本外汇储备和一个高度市场化的货币体系，冲击日元的潜在收益和想象空间显然远低于投机人民币。

    基于以上两个重要的影响日元升值因素，我们可以大胆预期美元兑日元汇价年内跌至95.00—90.00的可能性相当低。同时由于国际原油价格的反复向上波动，即使是短线炒作日元的投资者，也需适量缩短操作周期