□主持人：万宁

    嘉宾：泰阳证券研究所  郑善伟

    垄断地位进一步加强

    主持人：鑫富股份是国内乃至全球最大的泛酸钙生产企业，而湖州狮王作为国内第二大泛酸钙生产企业。老大并购老二，鑫富股份在泛酸钙行业的垄断地位无人能撼。

    郑善伟：资料显示，鑫富股份（002019）是世界上最大的D-泛酸钙生产商及国内唯一的D-泛醇生产企业，目前分别拥有4000吨/年泛酸钙和600吨/年泛醇的生产能力。湖州狮王的“三夫”牌泛酸钙年生产能力可达2000吨，是我国第二大泛酸钙生产企业。收购完成之后将使鑫富股份的泛酸钙生产能力扩张到6000吨左右，全球市场份额将增加到50%左右。由于公司2004年的产品价格竞争战略已经使多家泛酸钙生产企业停止了D-泛酸钙的生产，本次公司对湖州狮王的收购将会进一步确立公司在国内D-泛酸钙和D-泛醇行业的垄断地位。

    毛利水平较高

    主持人：年报显示，2004年D-泛酸钙实现销售收入2.02亿元，占公司总的主营业务收入的82.4%；D-泛醇实现销售收入0.42亿元，占总的主营业务收入的17%；泛酸钙和泛醇实现的总的销售收入达到2.44亿元，占公司总的主营业务收入的比例达到99.5%。看来，泛酸钙和泛醇的生产也就意味着鑫富股份的全部。

    郑善伟：泛酸钙和泛醇的生产情况和其市场价格及供求情况对公司业绩具有举足轻重的影响。由于公司拥有低成本生物拆分核心技术，使公司泛酸钙的生产成本比行业内其他企业大约低25%左右。2004年以来公司实施产品价格竞争战略导致D-泛酸钙的价格不断下滑，2004年平均价格仅为5.1万元/吨，比2003年平均价格下滑20%左右；而同期D-泛酸钙的生产原材料丙烯腈、硫酸、乙酸乙酯的价格由于原油价格快速上涨的影响涨幅较大；最终使公司第四季度D-泛酸钙的毛利率从上半年的39.84%大幅下降到21.6%，全年平均毛利率为32.15%，比2003年仅仅增加0.41个百分点。相比较而言，公司D-泛醇生产受到行业竞争压力较小，产品价格比较稳定，全年平均毛利率达到36.10%，略高于前三季度的平均毛利率。

    从公司主要产品D-泛酸钙和D-泛醇的生产情况来看，2004年公司D-泛酸钙和泛醇的生产量分别为4000吨和400吨左右，较2003年分别同比增长55%和158%，虽然泛酸钙的价格较2003年有所下滑，但是公司主导产品的产量增速远大于产品价格的下跌幅度导致2004年主营业务收入大幅增长，最终使公司业绩得到大幅提升。

    主营收入有望大幅增长

    主持人：目前，国际和国内市场泛酸钙的市场行情怎么样。此次收购完成后，泛酸钙产能的大幅提升将给公司未来的经营业绩带来什么影响呢？

    郑善伟：从D-泛酸钙的供求情况进行分析，2005年全球D-泛酸钙的需求量约为15000吨，其中国内需求仅为2500吨，国外需求约为12500吨，全球需求整体呈现平稳增长的态势，年均复合增长率为9%左右，从目前产能来看，包括罗氏、巴斯夫和日本第一制药在内的国外生产企业总产能约为7000吨，国内包括鑫富股份和湖州狮王在内的生产企业产能已经达到8500吨，总体全球产能大于需求，从国内供需情况来看，泛酸钙的供应远大于国内需求，国内企业生产的泛酸钙主要以出口为主。

    从D-泛酸钙的价格走势进行分析，随着公司产品价格竞争战略的实施，D-泛酸钙的出口价格呈现逐月下滑趋势，D-泛酸钙的出口价格从2004年年初的6.93美元/公斤下降到目前的5.5美元/公斤，已经跌到国际巨头的生产成本以下，D-泛酸钙产品的价格进一步下跌的可能性不大。

    随着本次公司对湖州狮王收购的完成，鑫富股份在全球的市场份额大增，主导产品价格的能力增强。从鑫富股份目前产品价格竞争战略的实施效果来看，已经没有必要继续实施低价策略。预计D-泛酸钙的出口价格有望得到回升，鑫富股份D-泛酸钙生产的盈利有望大幅增长。随着收购的完成，预计公司2005年D-泛酸钙的产量将会达到6000吨左右，实现销售收入31200万元，按毛利率34%计算，D-泛酸钙生产将会实现主营业务利润10608万元。