西南证券  周兴政

    上周香港股市见底反弹，H股市场虽明显跑输港股大市，但持续向上的势头仍非常明显。上周五H股指数收至4891.78点，当周累积上涨0.52%。从近期的走势来看，H股市场新一轮上涨行情前景仍可被看好。

    事实上，近期H股市场持续向上并不缺乏支撑的因素。

    首先，市场环境较好。近期香港多家银行相继宣布调升利率，但这并未给香港股市带来太多的负面影响，即使对利率敏感的地产和金融类股份，对此反应也不是很大。从周边股市近期的表现、恒生指数的技术形态以及主要蓝筹股投资价值来看，港股未来涨势可期，这将为H股市场的全面上涨提供良好的市场氛围与环境。

    其次，主要H股的价值依然处于被严重低估的状况。除三只保险类H股之外，主要H股公司的04年财报均已和投资者见面。总体来看，尽管去年中国政府实施了大范围的宏观调控，且海外投资者普遍担心H股公司的盈利状况可能受到影响。不过，最终的结果却显示H股公司良好的盈利增长性并未发生太大改变。从主要H股公司的估值状况来看，中石油、中石化等H股的市盈率已经跌至8-9倍，大大低于汇丰控股等主要蓝筹股15倍左右的市盈率水平。

    第三，从主流资金的流向看，虽然H股市场上最大的外资基金摩根大通前期对中国电信的巨额减持曾经一度引起市场恐慌，但在最近一段时间内，摩根大通对一些主要H股的增持力度非常之大。联交所资料显示，最近不到一个月的时间内，摩根大通连续两次出手增持中石化H股股权，涉及股份数量近1.1亿股、金额达到3.4亿港元之多，这种情况在近年来也是非常罕见的。

    目前海外投资者对H股市场最大的忧虑仍来自于企业盈利方面。从H股企业的整体盈利状况来看，在2001年创出“业绩大底”之后，持续3年的强劲增长带给了投资者不少惊喜，但经济过热、宏观调控等现象也引发市场对H股企业盈利将面临周期性下跌的担心。不过从目前来看，这种担心尚无太大的必要。虽然主板港股公司不需披露季度盈利情况，但从内地企业披露的一季度报告已可看出，国内企业盈利的上升周期尚未发生逆转。

    部分H股公司披露的2004年财报依然非常值得关注。石化类H股镇海炼化（1128 HK）公布，去年全年实现纯利26.13亿元人民币，同比大幅增长1.4倍，每股盈利1.04元，派末期息每股0.21元。以目前股价计算，该股的市盈率不足10倍，为多年来的低点，投资价值不言而喻。柴油机生产商潍柴动力（2338 HK）披露的去年纯利亦达到5.389亿元人民币，同比增长94.2%，每股盈利1.75元，派末期息0.15元。由于盈利状况高于市场预期，花旗美邦等机构毫不吝惜地给予潍柴动力“买入”的投资评级，该股股价也因此连连创下历史新高。

    当然，也有一些H股公司的业绩令人不敢恭维。如主营汽车生产和民用航空业务的中航科工（2357 HK）近日披露，其去年全年盈利大幅下跌84%至7144万元人民币，每股盈利0.015元，且不派息。内地汽车价格下降、原材料价格上涨等因素导致其产品利润率下跌，是令其业绩迅速下滑的主要原因。从这家公司的收入来源看，航空业务的盈利虽然尚可，但在总收入中所占的比重却仅有20%，并不足以支撑该公司整体业绩的反转增长。