深圳博华  吉敏斯

    2005年第一季度，受多种因素影响，国内期货市场呈现强势调整态势。由于上海“第一品种”期铜持续在历史高位区强势震荡，基于中期行情迷茫等原因，资金陆续撤离上海滩，转战已经出现深幅调整完毕的其他品种，导致非金属品种在第一季度出现集体性中级上涨行情，成交额也出现显著放大。在主要品种包括铜、大豆和天胶陆续创出历史新高的同时，值得高度关注的是，自2004年4月以来，期铜价格已经维持长达一年多的历史高位震荡。随着做多因素逐渐弱化，做空能量的积聚为牛市转熊市奠定了必要条件。在成交量和持仓量“双降”等高位特征逐渐加强的时候，期铜有望在2005年第二季度出现历史拐点，结束长达4年的牛市，转入熊市启动阶段。

    一季度资金转战非金属类

    上期所在2005年第一季度市场份额出现显著下滑：从2004年同期的63%快速下滑至46%，萎缩幅度超过30%；成交额同比下滑幅度更是高达46%，17%的萎缩份额以10：7比例分配至郑商所和大商所。至此，三大交易所成交额逐渐接近于4：4：2的新格局。从上期所各品种来看，铜、铝、天胶成交额及比重均大幅下滑，分别为21%、62%和89%，只有期铜继续以38%的比重蝉联季度冠军。

    成交额比重由上期所向大商所和郑商所转换显示，第一季度主力资金关注重点由金属类转向非金属类。数据显示，现行交易品种除了期铜和期铝，所有品种在第一季度出现集体性中级上涨行情，其幅度最小都有20%，涨幅最大的是豆粕，为45%。虽然大商所成交额同比出现6%的下滑，但是相对速度优势最终导致比重上升20%多，加上玉米期货，大商所份额有望继续攀升。

    值得关注的是，新品种效应在郑商所实现效应最大化：郑商所是三大期交所中唯一正增长的交易所，第一季度郑商所成交额及比重双双上升，幅度分别为75%和140%，其中棉花及强筋小麦成为2004年四个新品种表现最好的“双星”，逐步提升为国内目前第三及第四大品种，棉花份额更是逼近10%的比重。正是由于新品种优异表现，将郑商所从尴尬的“边缘化境地”逐渐拉回。然而，由于郑商所基数较低，“速度效应”能否持续值得继续关注。毕竟郑商所诸多长期困扰因素并未得到实质改善，因此第二季度表现将维持谨慎乐观。

    总结第一季度，郑商所毫无异议的成为季度先锋；然而，从整体及单项比重来看，上期所及期铜无疑捍卫着“强者恒强”铁律。上期所影响力及期铜成熟度，预示着主力资金依然将其作为首选，期铜在第一季度低迷，应该是为第二季度再度发飙作暂时休憩，期铜将继续扮演第二季度最受关注品种，最终向投资者展示大牛市谢幕之曲。

    二季度资金将再战上海滩

    随着2005年4月份来临，历史高位震荡超过1年的期铜，已经成为国内期货品种中的“另类之王”：在过去一年中，其他所有期货品种甚至包括期铝均出现牛市终结表现，唯独期铜牛市一直在延伸，LME铜甚至创出历史新高3309美元，而国内现货铜更是以35750元/吨的价格，让所有期货投资者出乎意料。在战略抛空者持续黯然撤退的同时，投资者不知道铜价是否继续向3600甚至4000美元进军。在这种背景下，投资者在第一季度更多持观望态度，成交量和持仓量双双大幅下滑，预示资金在撤离期铜。数据显示，2005年第一季度，期铜成交量和持仓量呈现暴跌态势，季度同比下滑幅度分别为42%和37%。

    SHFE期铜成交量表现，在剔除2月份假期因素之外，成交量已经是连续四个月下降，投资者交易出现显著萎缩；同时，期铜持仓量也已经连续四个月下滑，当前持仓量更是下滑至18万手以下。结合2004年4月SHFE及LME大跌情况分析，当前成交量和持仓量双降，已经是期价即将大跌的强烈暗示。在此有必要对期铜牛转熊主要环境变化做简要分析：

    一是全球经济成长速度放缓。IMF及WORLD BANK均发表看淡观点，美国及中国增长速度放缓迹象逐渐显现；二是供求状况自缺口最大值回落，逐渐趋向平衡，过剩格局不可避免；三是全球利率水平自低位回升，其中FED已经连续7次加息，速度甚至有加快迹象；四是美元指数85位置支撑通过考验，美元兑欧元甚至出现隐约双底；五是现货价格出现超级天价，消费买盘高位被迫接盘，做多主力基金换手条件充分；六是全球交易所库存量长期滞留历史低位，经验显示价格已经触顶。

    综合以上期铜持仓量、成交量及影响价格各要素分析，期铜有望在2005年第二季度出现历史拐点，彻底终结长达4年的牛市，转入熊市启动阶段。预计第二季度期铜将出现不亚于2004年4月及10月的大跌行情，LME及SHFE铜最大下跌目标分别为2600美元和26000元。