文/对冲外汇  陈静

    近一段时间，美元的较大反弹成为外汇市场的焦点，其背后的主要动力是美联储循序渐进的加息。目前的美元正处于加息周期的中期，这是否意味着，美元将迎来反转？

    利率前景成为关注焦点

    2002年至今，美国经济每年保持3%以上强劲增长，但是在外汇市场上，此期间美元却呈现全面反复下跌走势，美元指数跌幅在30%左右。

    美元在过度贬值吗？不可轻易断言。但是由此衍生出的一种市场情绪却相当有趣，全球外汇市场投机者越来越浮躁，在对美元反弹报以戒心的同时，又不得不去憧憬美元走强。于是，美元任何一次较大幅度的反弹，都会引起市场矛盾性的预期和疑问：美元这次会转势吗？

    基于这种情绪，在美联储近期连续的稳健性加息后，美元始于3月中旬的全面反弹令外汇市场再次充满这种气氛。    

    首先，投资者（特别是国内的实盘投资者）对美元的进一步走低抱有一种潜意识的憧憬，但是近期市场似乎淡化了美国经济数据对美元的不利影响，而把关注焦点转移至美元的利率前景上。

    本轮美联储加息周期的年内目标在3.75%～4.25%之间，目前美元的利率水平最多处于加息周期的中期，因此似乎有理由推测美元在年内剩余时间里将有一个反复的升势。部分国际投行的外汇策略师已经开始调整年初对美元今年将继续走低的评估，转而预测美元将走强，或调窄美元走低的幅度。

    可惜，这不是对美元前景的合理充分预期，美元指数仍有下跌空间。

    美元下跌的三大理由

    首先，双赤字仍是美元走低的根源，美国需要美元贬值。美国国际收支逆差现在是GDP的5.5%左右，几乎是1986年前一次低点的两倍，而且这种趋势仍在延续。能够有效减轻这种恶化趋势的，正是2002年以来美元对其它主要货币的汇率大幅走低。

    国际收支逆差的上升还意味着，若要避免经济深度衰退，就需要规模同样庞大的预算赤字来弥补缺口。美国政府目前的预算赤字占GDP的4.5%左右，将逐渐接近占GDP5.5%的收支逆差。

    其次，世界需要美元贬值，也能够适应美元贬值。在美元全面走低的背景下，世界最大的三大经济体美国、日本、欧洲在2003年下半年经济迅速回升，全球经济增长也好于预期。

    美元目前的贬值幅度对于非美国家的不利影响有限。亚洲各国经常账户余额目前已经占到本地区GDP的5%，约每年4500亿美元左右，其中大部分盈余来自于美国。目前亚洲各国通过不断增加干预和冲销政策的成本，基本上能够避免美元贬值带来的不利影响。即使允许货币升值（如印度当局已允许卢比升值），也不见得弊大于利。

    最后，美元收益率的提高（如美联储加息）并不能改变美元贬值的趋势。

    一方面，美元及美元资产是世界多数国家外汇储备的最重要组成部分，其收益的提高有助于吸引以美元为主导的外汇储备国家维持或增持美元或美元资产，从而令美国的国际资本账户趋向平衡。

    但是，一个国家外汇储备的目标不是追求资产组合的价值最大化，而是保持本币对某一锚币的稳定性。如果美元持续贬值，一旦市场中的私人投资者和私人资本大规模抛售美元或美元资产，部分国家央行仍有可能跟进，降低美元或美元资产储备的比重，毕竟储备是需要多元化的。因此，美联储加息对美元的提振相当有限。

    综上所述，美元大幅下跌的趋势年内将不会有实质性的改变。对于国内的实盘投资者而言，担心美元长期全面反转是不必要的，我们所需做的是努力使自己适应美元的贬值。