□东英金融集团  张松岭  施斌豪

    2月下旬，日本新日铁公司宣布与全球铁矿石巨头巴西淡水河谷公司（CVRD）签订的铁矿石价格上涨了71.5%，这导致自今年4月1日起，中国进口的铁矿石价格同比也将上涨71.5%。这个结果将在今后相当长时期对钢铁行业以及下游相关行业的经营产生影响，并可能影响多个行业发展格局。

    市场目前的焦点集中在上游产品价格大幅上涨，将对钢铁产业及其下游产业带来怎样程度的冲击？

    钢铁行业何去何从

    去年初，市场开始估计钢铁行业已步入行业周期的中期，在预期产量将持续上升的同时，钢材主要原材料铁矿石也出现大幅提价，使行业毛利下降。与此同时，从2004年开始的宏观调控带动了焦煤明显涨价、电力供应紧张及运钢力瓶颈等一系列问题的出现。

    虽然在2005年，我国经济持续增长带来的对钢铁的需求依然强劲，但由于钢铁生产成本大幅上升已成定局，钢铁企业的利润水平很大程度上取决于能否通过提高出厂价转嫁成本，但根据观察，钢铁价格的上涨幅度并不及成本上升幅度。目前市场的最新预期是，钢铁行业整体生产、销售态势仍然处于增长中，但幅度较小、低增值产品为主的钢铁企业盈利将大幅受压，以致被淘汰的风险大增。在目前预期国内潜在供过于求可能性加大的情况下，产品结构调整和进出口的情况将成为未来钢铁产业发展的要点。

    钢铁行业发展周期后段存在的变数增多，我们预期将可能出现两种情况：

    一是国际铁矿石供应高速度上升，将等于或小幅高于钢成品产量。同时由于钢成品目前的在建产能在2005、2006年后投入生产，使市场供需接轨，在增幅相仿的情况下，钢成品价格回软，亦可能使原材料价格回落。由于中国铁矿石对国外的依赖度为50%，而国际市场间的主要铁矿石由占世界贸易总量近80%的三家公司所垄断，我们预计中国钢铁行业在经济建设放慢后的情况极可能是：高增值成品钢价格仍高企，低增值成品钢价格下滑。

    二是内地原材料的投资需求与经济带动的持续增长需求逐步稳定，拉动成品钢及铁矿石价格上升后小幅波动。价格调整速度要看投资性及投机性需求而定。而进出口情况则要留待国内进出口政策动向及未来国际供求情况逐步明朗后才能作合理预测。但根据目前情况预测，在这一调整过程中，成品钢价格最终仍有可能下调，然后铁矿石价格将跟随下调，不过可能需要5-10年完成整个周期。

    冲击品种有几多

    从中国钢铁产业处于行业周期的初段，供应速度不及需求增长的升速，导致钢价纷纷大幅上涨，一直到内地实施宏观调控政策，市场对钢铁企业盈利的预期，统统反映在香港资本市场上的两大钢铁企业巨头——鞍钢新轧（347.HK）、马钢（323.HK） 的股价上。

    基于鞍钢来自母公司的铁矿石供应占总量的70%左右，马钢则为约30%，因此鞍钢抵御成本上涨压力较马钢有优势，成品价格弹性也较高；鞍钢成品钢组合中，板材约占50%，整体产品组合及产品需求均优于马钢。加上鞍钢在收购母公司资产后，集团业务垂直整合，在上游铁矿业盈利看好的预期下，投资价值要高于马钢。

    预计未来国内钢铁用量比例较高的产业，如造船、机械、汽车、建筑等的价格弹性较低，受钢价上涨的负面影响将较大，我们在附表中列出了部分香港市场中与钢铁行业相关的H股或红筹上市公司。特别是汽车产业受市场竞争激烈情况影响提价能力，短期内所面对的情况将更为困难。

    与钢铁行业相关的H股和红筹上市公司

    钢铁：马钢（323.HK）、鞍钢（347.HK）、重庆钢铁（1053.HK）

    汽车：骏威（203.HK）、华晨（1114.HK）、吉利（175.HK）、庆铃（1122.HK）、长城（2333.HK）

    机械：哈尔滨动力（1133.HK）、东方电机（1072.HK）、潍柴动力（2338.HK）、北人印刷（187.HK.HK）、经纬纺机（350.HK）、旺城（2389.HK）、北泰（2339.HK）、山东墨龙（8261.HK）

    造船：广州广船（317.HK）

    建筑：宝业集团（2355.HK）