□西南证券  周兴政

    3月11日，市值最大的红筹股公司、香港市值排名第二的蓝筹股公司———中移动将披露2004年全年业绩报告。按照花旗、高盛、瑞士一波等10余家证券商的平均预期，中移动的2004年纯利将达到373.42亿港元，每股盈利1.89港元，全年派息可达到0.556港元。中移动2002—2004年的平均市盈率分别为15.71倍、12.10倍和13.97倍；依照13.93倍的平均市盈率计算，今年中移动的平均股价应该为26.33港元。

    这表明中移动目前的股价并没有处于明显高估的状况。过去三年中移动股价的年度高点和年度低点对应的市盈率分别为19.99倍、14.88倍、16.33倍和12.53倍、9.22倍、11.29倍；股价高点和低点的市盈率平均值分别为17.07倍和11.01倍，这意味着中移动今年的股价波动区间可能为20.81港元至32.26港元，现价介入其间仍将不乏获利机会。

    红筹股前景较为乐观

    中移动目前的市值为4970亿港元，在恒生中资企业指数(即红筹股指数)中所占的比重为45%，对红筹股市场的整体表现起到相当程度的推动或制约作用。这意味着如果中移动一只股票因股价未被高估而可处于稳健运行的状况，那么去年五月中旬以来已经累积近40%涨幅的红筹股市场将无大幅下跌之虞。而如果中移动可升至32.26港元的最高目标价位，红筹股指数将可因此升至1776点，这表明今年红筹股市场的前景仍应是较为乐观的。

    30只红筹股指数成分股之中，目前只有中远太平洋一家公司披露了2004年业绩报告。这份报告是令投资者非常满意的。由于全球经济复苏带动集装箱租赁市场的持续好转，去年全年中远太平洋实现纯利16.03亿港元，同比增长33.8%；业绩增幅远高于此前数年的业绩增长水平。以2004年高达0.742港元的每股盈利计算，中远太平洋目前的市盈率达到23倍，远高于多数香港上市的同业股份估值水平，可见这只股票的投资价值是非常受到市场认可的。

    除中移动和中远太平洋之外，即将披露2004年全年业绩的主要红筹股公司也有望给予投资者更多的满意答卷。按照诸多证券商的平均预期，中海油、中国联通等重磅红筹股公司去年全年的纯利可望实现3成左右的同比增长。同时，主要红筹股公司之中，也不乏业绩增幅更大的股份，比如华润电力，去年全年纯利有望达到12.86亿港元，同比增长1.18倍之多。这些将成为红筹股市场持续向好的最根本的动力。

    变数犹存需谨慎

    当然，红筹股市场上可能存在的一些隐忧也是值得警惕的：

    首先，虽然红筹股公司和H股公司一样，能够受惠于国内宏观经济的高速成长，但主要红筹股公司业绩增长的稳健性远不如主要H股公司。比如，从行业的角度来看，中国四大电信运营商之中，红筹股公司就占3家，分别是中移动、中国联通和中国网通，在红筹股指数中的比重高达近60%。在内地电信资费下调呼声颇高的背景之下，这些电信运营商未来还能否像前些年那样持续获取高额利润，是值得怀疑的。即便类似3G等技术更新可能为其带来新的利润增长点，但其盈利能力的稳健性却大不如中石油、中石化等主要H股公司。从规模上看，中移动等红筹股在香港股市的流通股份市值虽然远大于中石油，但加上非流通股份，前者规模则远小于后者。

    其次，红筹股公司之中有相当数量的公司增长性欠佳。H股公司中，业绩增长动辄可达到数倍之多，这样的公司在红筹股之中却是较为少见的。而且，红筹股中也出现了为数不少的增长性欠佳、前景堪忧的公司。比如此前已经被剔除出恒生指数成分股的上海实业以及未来可能被剔除的联想集团，预测2004年盈利增幅均不足10%。

    第三，一些红筹股公司的优势在一定的条件下也可能转化为劣势。红筹股是在境外注册，股份为全流通股份，这可使其在资本运作和参与国际资产并购方面更加自由，但这样的上市方式也使其失去H股公司的那种回到内地A股市场再次筹集资金的能力，从而不利于其业务的进一步扩张。能够走中国联通模式回到内地上市筹资的红筹股公司是非常有限的。