如果说，将近4年的熊市的本质，是高股价下的低价值使股市风险-收益均衡偏向了风险；那么，考察近一段时间以来投资价值与资金供求关系的变化，我们可以得出谨慎乐观的判断：中国股市已经从严重失衡逐渐走向均衡。而这种均衡正是我们期盼的转折的前提和基础。

    投资价值稳步提升

    4年熊市固然给投资者造成巨大损失，但假设上市公司总体业绩保持零增长，那么，指数下跌了50%，则意味着股票投资价值水平提高了一倍。事实上，自2002年下半年开始的国民经济新一轮强劲发展，快速提升了我国上市公司的业绩，因此，股市的投资价值已是今非昔比。以市盈率、市净率、市销率等指标来衡量，目前股市纵向比较已达历史最好水平，横向比较也显示不少公司和部分行业整体已经达到成熟市场的历史均衡指标。一个更能说明问题的指标是，不少公司的分红派息率已超过一年期存款利率水平，具备了绝对投资价值。

    由于所处经济发展阶段的关系，2003年我国上市公司整体业绩的改善，近70%来自“周期类股票”的贡献。业绩的“周期性”，使市场产生了“市盈率失效论”，在实践中出现了“逆市盈率操作”策略。其根据在于，由于我国尚处于城市化、工业化发展初级阶段，对投资品的周期性问题似应重新审视。所谓“周期类行业”或许更应被看作“成长类行业”。另一方面，工业化、城市化必然导致消费能力大幅提升，股市的“消费主题投资”必将因此而升温。因此，未来我国股市的投资主题可能不断变化，但整体投资价值将处于上升阶段。

    毋庸讳言，在许多公司价值低估且具有极高成长性的同时，由于历史的原因，还有不少股票依然处于高估状态，特别是在今年大盘蓝筹股增加上市、资金进一步向价值型股票集中的背景下，股价的结构性调整不可避免。这意味着全部股票“齐步走”走出牛市并不现实。

    资金结构态势良好

    2001年，我国证券市场创下平均68倍市盈率记录；同在这一年，所谓“市场化减持国有股”开始。（下转A03版）