□主持人  徐海洋

    嘉宾  泰阳证券  陈三贤

    天证咨询  王娟

    巨幅“折价”带来上涨

    主持人：近日B股市场在A股从底部缓慢复苏盘升的过程中，悄然走强。沪B指数昨日成功上破半年线反压，深圳B股走势更为强劲，指数不仅早早攻克年线压力，距离2004年高点也仅有一步之遥，深成B股指数表现得尤其明显，其年初至今的涨幅已超过35%。B股市场为何会出现如此强劲的上升格局？

    泰阳证券  陈三贤：B股走强的动力主要来自以下两点：第一，与A股相比，折价巨大的B股更加具有吸引力。截至3月7日，上海B股相对A股平均折价为49.75%，深圳B股平均折价为34.88%。在华电国际引发关于国际接轨的深度思考后，B股与A股之间的巨大差价开始引起越来越多投资者的关注。既然同股同权、同股同价是资本市场的基本准则，那么，对于那些同时具有A、B股的公司而言，投资者当然更加愿意买入更便宜的B股。第二、从价值投资角度看，部分B股比A股更加具有投资价值。价值投资的核心理念在于买入股权并获得股息，股息率的高低是衡量一只股票投资价值的重要指标。以佛山照明为例，该股2003年每股派息0.46元，2004年6月21日股权登记日A股收盘13.35元，B股收盘8.58港元，按照1.06的汇率计算，当日A股税前股息率为3.45%，而B股税前股息率为5.06%。显然，按照价值投资理念，佛山照明的B股比A股更加具有投资价值。无论是价值投资还是派息，均将成为国内证券市场的长期演变趋势。由此看，两市B股得到中长期关注是符合市场发展规律的。

    “二八”分化更为明显

    主持人：A、B股之间的巨大价差固然是近期B股市场强劲走势的重要原因，但我们也注意到，近期B股也并非集体性上涨。除了明显的深强沪弱特征之外（见本版昨日报道），两地B股市场内部个股也强弱不一，这种分化对于我们投资有什么启示？B股市场能否走出持续性牛市行情？

    泰阳证券  陈三贤：A股市场存在“二八”现象，而B股市场的两极分化有过之而无不及。根据统计，剔除亏损股后，截至3月8日，上海B股动态平均市盈率为48倍（算术平均），其中动态市盈率高于20倍的有28家，而低于20倍的只有21家。深圳B股市盈率水平更高，剔除亏损股后平均动态市盈率达到72倍，低于20倍的有25家，高于20倍的23家。两市B股动态平均市盈率偏高主要受到了部分微利股的拖累，并不能体现实际情况。但由此可见，B股市场的投资价值仍然体现为一种结构性投资价值。因此投资者在进行B股投资时一定要遵循价值发掘的选股思路，寻找那些估值相对偏低且仍然处于增长周期的股票。

    从B股公司盈利能力的分化可以看出，期望指数出现大幅上扬可能还不太现实。但从个股看，除了中集集团等个股已经形成了长牛走势外，近期上海部分B股也开始突破长期下降通道的压制。这些股票包括旅游、零售、公用事业、制造业等行业中的优质股。少数公司的A股目前也具备了比较好的投资价值，其B股在巨大折价及预期股息率较高的推动下将形成中期向好趋势。必须再次强调，B股的投资价值将主要体现在个股上，在个股上进行价值发掘为投资者获得理想收益的前提。

    天证咨询  王娟：今年B股深强沪弱特征非常明显，尤其是深圳成份B股指数，事实上，深圳成份B股包含了B股市场中典型的绩优成长股，万科B、中集B和赤湾B等都是深成B中的典型代表。另外，深成B中还包括了很多具有较高分红派现能力的个股，如粤电力B、粤照明B等均具有高于银行派现的分红能力。个股的分化导致了深强沪弱的表现，也带来了深成B强于深综B的走势特征。总体来看，B股市场目前的氛围可以表明投资者对于绩优成长股的热情高涨，局部牛市特征在深成B中反映得淋漓尽致。

    对于深沪B股市场的发展格局，笔者认为，强者恒强，弱者恒弱将会非常突出。之所以有众多投资者敢在高位继续追买强势股票，这一方面有“羊群效应”的原因，另一方面更多的是这批股票的确物有所值，不仅公司基本面具有良好业绩作为支撑，未来的发展也给投资者具有很强的预期和投资信心。弱势股票在深沪B股市场中也反映得非常突出，在指数屡创新高时，B股中将近50%股票仍处于向下探底阶段。理性选股和理性投资成为B股市场中主要的投资理念。预计未来B股市场的格局将体现出“两极分化，强弱并存”的结构性特征。

    A、B股市场能否联动

    主持人：另一个比较重要的问题是，在B股市场尤其是深圳B股不断创出阶段新高之时，A、B股市场之间能否形成良性互动的格局？

    泰阳证券  陈三贤：近期比较引人关注的还有中集集团、黄山旅游等公司的A、B股联动。在看到优质B股所存在巨大机会的同时，还必须注意到A、B股之间的联动。毕竟B股市场是一个规模相对较小的市场，在B股的价值发掘过程完成后，从市场运动规律看，将出现一个A、B股联动的过程。这种联动的动力可能来自公司盈利能力的提高，也可能来自纯粹的资金运作。如果是前者，当然属于一种良性联动，如果是后者，则可能预示着B股行情已经进入尾声。

    天证咨询  王娟：近日A股和B股市场已经形成一定的互动局面，一方面A股市场中一批基金重仓的二线绩优股屡创新高，以中集、赤湾等一批高价绩优股表现最为突出，作为同一家上市公司中的A股股价上涨必然会同时打开B股股价的上升空间，特别是在目前同一家上市公司中A、B股股价出现明显的差价时，一定会吸引场外逐利性的资金介入。由于B股市场的介入者目前仍未对境内机构开放，所以境内机构在充分挖掘A股市场的品种时，也给B股市场带来了新的投资机会。另一方面，在目前A股市场与国际化接轨的大趋势下，不断上涨的B股市场也会逐步抬高A股市场的价值中枢，形成两个市场相互推动的局面。