□记者  小言  北京报道

    昨日，对于新股询价过程中出现的问题、如何更好地推行以及技术环节的完善等，中金公司投资银行部董事总经理贝多广建言良多。

    华电国际并不完美

    贝多广表示，新股发行成功的主要标志有四：完成发行招股说明书中的筹资额；上市首日溢价在合理范围内，如正常情况下溢价15%-25%，但在市场估值水平较高时，溢价总体水平会上移；上市后股价在一段时间内保持稳定；在同一时间段内不同股票溢价之间的差异较小，说明市场比较理性；反之，说明市场还不成熟。

    针对华电国际上市首日的“疯狂”表现，贝多广坦承：“发行中是出了一些问题”。

    虽然我国证券市场历史上多数时间的溢价处于较高水平，没有明显规律。但近年开始出现新情况，溢价降至20%左右；而极端高溢价现象如超过200%的，近年也有所减少，从2002年4月到2004年8月，仅有3家。

    市场化改革要区别对待

    IPO定价市场化后，大规模发行的溢价较低，小规模发行的溢价有可能较高；同时，发行公司规模和投行声誉都对溢价差异有影响。

    贝多广就此建议，在我国，如果把融资额超过15亿元称为大型发行，那么应完全放开市盈率限制，实行市场化定价，因为这种做法产生溢价泡沫的可能性不大。

    而受市场追捧的小公司最有可能产生极端高溢价，对它们可采取“一步到位”和“严密监控，逐步放开”两种市场化策略。前者是指完全放开市盈率限制，大小公司无区别，“学习”成本可能较高，对市场的冲击可能较大；后者是指小公司暂缓放开，比如将市盈率上限定为15倍，这样可防止高溢价，等到IPO市场中主要发行大盘股时，再放开小盘股。如果小盘IPO占总数25%，市场总体溢价水平将由大盘IPO决定，市场发行定价的合理性会较易确定。

    他认为，发行人、投行和投资者主要应在大盘IPO发行过程中对询价制进行学习和经验积累。

    技术上还需完善

    贝多广说，市场化改革方向、目标是毋庸置疑的，目前进行新股定价市场化改革产生高溢价的可能性也很小，但如果辅助一些配套措施和技术环节，询价制度将会更加完善。

    比如在发行程序上，允许投行软承销，即不保证包销，“尽力而为就可以”，主要是在配股、增发方面这样做；允许投行调整价格区间、发行规模甚至延迟和撤销发行等。在发行方式上，较大规模发行除了对向公众发行部分采用市值配售，是否可考虑采用网上资金申购方式，不能总是在保护现有投资者时排除其他新的投资者。

    在一些细节上，他还建议：可否考虑在刊登招股意向书后再询价，以避免和有关法律冲突；不要求统一股票锁定期，尽可能减少或不统一要求；仅披露获配数量最大的前20名投资者申购信息，其他则采取向监管部门备案的形式；适当增加其他定价方式，如小盘不用询价，由证监会直接规定市盈率等。

    贝多广认为，IPO定价市场化改革中，监管重点应转向核准后发行活动中“三公”原则的落实，以及信息披露的及时性和充分性。针对市场对询价对象报价的质疑，他称，“询价报高报低都有原因，撤单也是商业行为，而不仅仅是诚信行为。”