□兴业证券研发中心  叶信才

    市场中总是存在着一些固定模式的“超额收益效应”现象，从财务指标上看，有“低市盈率”与“低市净率”效应；从成长性的角度看，存在着“小盘股效应”；从时间周期上看，存在着“1月效应”和“星期一效应”。我国国内股市在时间周期上存在着“春季效应”现象，从近十年的统计数字看，还存在着“3月效应”。在国内的“春季效应”这个黄金时间周期中，还存在着“次新股效应”现象。

    由于样本数字的有限性，我们仅以2003年发行的新股在2004年市场表现个案为例，2003年发行的新股在2004年全年平均超额收益为6.12%。在2004年1季度、2季度、3季度、4季度的平均超额收益分别为5.55%、-0.29%、-0.99%、1.76%%。1季度的超额收益明显大于其他季度。

    次新股板块为何在国内有超额收益现象，我们分析原因如下：

    首先，这是“小盘股”效应另外一种变形。之所以有“小盘股”效应，是因为小型公司的起点较低，相对容易创造出较高的销售增长率及盈利增长率，进而反映在股票价格的快速上涨上。而大公司和蓝筹股公司则会受到“大数定律”以及“边际效应递减定律”的制约，想要在不断膨胀的基础之上继续保持以往的增长速度就变得越来越难。由于我们市场发展不是很成熟，发行的新股大都以中小盘为主。次新股实际上就是“小盘股”概念的另外一种延伸。同时由于中小盘股的规模较小股价容易得到短线炒家的操纵，所以次新股常常受到大资金的青睐。

    其次，送转股的概念炒作。我国国内的上市公司募集资金都是高溢价发行，在发行时获得了丰厚的资本公积金。高的资本公积金具有送转股的内在要求。虽然送转股对流通股东的股东权益没有实质上的影响，但送转股仍属于红股的概念。而且，送转股的公司往往会给市场造成一种高成长性的幻觉。同时，主力也喜欢把一些小盘股股价拔高之后，再通过送转股的除权方式稀释股价。在1-4月年报披露时期是送转股的最佳黄金时期。

    第三，从基本面因素考虑，次新股具有业绩高增长的特性。募集资金上市的公司一般都是行业龙头或者某个区域的骨干企业，在成长的过程中遇到资金瓶颈。如果募集资金项目顺利达产，并取得预期效应，业绩的成长性一般在一年左右会得到体现。同时若有与市场偏好的题材相吻合的话，二级市场将会有惊人表现。如上周五开始发力的风帆股份，仅仅是因为发布一则投资建设太阳能电池项目的议案，与目前市场的新能源概念相呼应。

    最后，从资金博弈角度看，次新股也是较佳的选择。如果从资金博弈的角度看，次新股是一片待开采的“处女地”。新上市股票收集方式比较简单，在一级市场申购获取廉价筹码，再利用这部分筹码在二级市场高抛低吸进行缓慢的收集。不像一些老股票由于各方主力比较复杂，从而加大收集难度。另外也避免为他人“抬轿”。

    从2005年市场环境看，次新股运作条件更加成熟。一方面是次新股技术面上超跌，有反弹的要求。由于去年下半年股指一路下跌，与国际接轨的价值投资估值论成为市场主流，在估值上没有优势的次新股一路下跌，据我们统计，截至上周五，2004年发行的新股已有33只跌破发行价。另一方面次新股是非主流资金的最佳选择。在近一年内，A股市场有投资价值的股票已被主流基金充分挖掘，其主要的重仓股高高在上，走势呆滞，已有一定的流动性风险。讲究迅捷的非主流资金是不会轻易去碰这些股票的。而基金放弃的老股票基本面又存在着一定风险。因此，非主流资金明智的选择是主流机构来不及介入或者仅介入少许的次新股。基金2004年第4季报仓位数字表明，股票型基金仓位大都在69%左右，处于历史高位。基金的高仓位限制了它们的市场表现。因此目前的市场环境是非主流资金绝佳的表演机会，其中攻略重点就是次新股。

    从当前市场情况看，次新股的炒作已经展开。以思源电气、文山电力为代表的高送配股已开始第一波行情。新股询价的两只股票——华电国际和黔源电力上市的高定位也让市场大跌眼镜。我们以2004年之后首发上市的次新股（包括中小板股票）作为研究对象，深沪两市共有102家。次新股总体市场表现特征如下：自上市之后至3月4日，相对大盘涨跌幅为-12.7%，总体上表现出超跌特征，其中跌破发行价的个股有33只；平均市盈率为31倍，表现为估值水平偏高；平均每股收益为0.27元，业绩为中上流。

    我们认为可以关注的次新股有如下几类：

    技术面上超跌、基本面仍然良好并且有一定题材的个股。我们试举出几类，这类个股有：风帆股份，具有新能源概念；新五丰，具有目前政府工作重点“三农”概念；千金药业，高成长性的医药概念；福建南纺，股价接近净资产。

    每股资本公积金优厚，具有潜在送配题材的个股。每股资本公积金排在前几位的个股分别为千金药业、武汉健民、马应龙、华兰生物、两面针。

    估值方面有优势的个股。如果从主流资金角度出发，我们应关注在估值方面有优势的个股。这种股票的运作模式时间更长，操作角度上也更安全。主要表现为行业高景气度，市盈率不高。如恒源煤电、通威股份、七喜股份。我们建议，关注一些在细分行业领域具有独特优势的行业龙头，如思源电气等。

    对不同的次新股要采取不同的操作策略。对超跌、题材炒作的次新股根据技术面的因素采取快进快出，不可采取“长相守”的策略；对高成长性、估值有优势的次新股采取高抛低吸的中线投资策略。

    近一年来相对大盘跌幅较大的次新股

    代码   名称     较发行价 涨跌幅（%）    近一年来 相对大盘 涨跌幅（%）       每股收益 （04三季）    市盈率 （依据04 三季报）       每股资本 公积金 （04三季）       收盘价 （3月7日）    

    600405 动力源   4.10                  -35.24                            0.1233               52.49                        2.34                           8.63               

    002008 大族激光 82.61                 -34.86                            0.318                39.64                        1.98                           16.8               

    600455 交大博通 11.50                 -33.26                            0.12                 59.58                        2.43                           9.21               

    600444 国通管业 55.65                 -33.23                            0.202                28.83                        1.62                           7.77               

    600991 长丰汽车 -51.63                -32.43                            0.49                 10.47                        2.62                           6.82               

    600354 敦煌种业 -13.30                -32.37                            0.045                80.84                        2.00                           4.86               

    600387 海越股份 1.73                  -31.31                            0.1                  37.92                        1.21                           5.29               

    600284 浦东建设 6.60                  -30.88                            0.107                36.13                        1.30                           5.17               

    600572 康恩贝   -16.24                -30.57                            0.159                32.55                        2.20                           6.91               

    600969 郴电国际 13.69                 -30.21                            0.1525               30.64                        1.78                           6.23               

    600452 涪陵电力 17.38                 -29.92                            0.097                44.38                        1.46                           5.74               

    600960 滨州活塞 -4.00                 -29.84                            0.31                 18.84                        3.04                           7.68               

    600543 莫高股份 -8.63                 -29.42                            0.12                 31.44                        1.93                           5.19               

    002002 江苏琼花 18.17                 -29.41                            0.16                 40.29                        1.89                           8.65               

    002005 德豪润达 -30.38                -28.96                            0.453                20.97                        4.20                           12.67              

    000100 TCL集团  -7.11                 -28.00                            0.1576               18.61                        0.74                           3.91               

    600540 新赛股份 -8.87                 -27.77                            0.0546               68.70                        1.61                           5                  

    600975 新五丰   -15.11                -27.71                            0.23                 25.20                        3.05                           7.81               

    600967 北方创业 -26.53                -27.60                            0.12                 32.81                        2.52                           5.29               

    600463 空港股份 14.00                 -27.13                            0.2                  25.33                        1.34                           6.84               

    600421 春天股份 9.35                  -26.67                            0.16                 31.81                        1.63                           6.78               

    002006 精工科技 20.34                 -25.68                            0.23                 30.40                        2.46                           9.29               

    002001 新和成   -0.82                 -24.70                            0.41                 24.06                        3.15                           13.3               

    600249 两面针   -35.74                -23.18                            0.16                 32.85                        4.41                           7.03               

    600992 贵绳股份 -26.22                -22.18                            0.2                  20.11                        2.90                           5.46               

    600962 国投中鲁 7.29                  -20.93                            0.072                53.53                        1.38                           5.15               

    002011 盾安环境 -30.32                -20.76                            0.2                  28.49                        3.86                           7.75               

    002013 中航精机 24.35                 -20.10                            0.15                 39.28                        2.24                           7.61               

    002003 伟星股份 40.57                 -19.24                            0.27                 28.32                        1.66                           10.36              

    600479 千金药业 -7.81                 -18.74                            0.61                 26.08                        7.19                           21.25