□南方证券  唐志昂

    近日LME三月期铜价格突破3200美元/吨，创出了16年来的新高，上海期铜价格亦同步走高，铜资源瓶颈的问题也逐步凸现。江西铜业突出在扩大现有矿业和冶炼规模的基础上，放眼境外铜资源市场，合理延伸产业链，以塑造世界一流矿业和精炼公司为发展定位，增强反周期及抗风险综合能力。

    拓展产业上游，构建核心竞争力

    江西铜业以往平均55%以上的铜精矿自给率远高于国内平均24%的水平，该类资源型企业存在一个显著特点，即铜价波动对其经营业绩的敏感程度非常之高，根据敏感性分析，如铜价变动1%，收益指标相应变动幅度为16%，因而铜价的起伏对其利润的双向影响十分明显。

    针对上述特点，江西铜业就在其未来战略中确定了以资源占有为主导，以巩固和进一步壮大矿产铜和冶炼铜产业为其发展重心，在矿山开发和冶炼能力的提升方面可立足跨地区、跨国界，具体操作思路体现为：

    第一、以母公司作为项目培育平台，首先在全国范围内搜索一些处于前期开发阶段的、有规模开采价值的铜矿资源，以合作开发或购并的方式介入长期性资源的储备工作；其次，利用自身在技术和管理上的优势，尝试与国内一些拥有铜精矿资源或精铜熔炼的大型集团进行股权合作或项目合作，以实现强强合作优势互补（比如金川集团与世界最大的矿产铜企业-智利国营铜公司（Codelco）之间的战略合作）；再次，针对有资源但技术管理落后、规模效应差的目标公司，实施控股型的并购，如江铜于2004年6月实施了以资源控制为目的，投入3500万元控股了山西刁泉银铜矿业有限公司，为公司扩展西北铜原料市场构建平台。

    第二、在充分考虑境内铜矿资源的情况下，应积极地放眼境外铜矿资源富足的地区（如智利、澳大利亚、赞比亚、哈萨克斯坦等），充分借助公司H股股东之一“国际铜业”的这样一个国际化的平台，通过参股合作（以战略投资者身份介入境外铜矿采掘公司）或寻找机会试水国际市场的收购（如全球矿业巨头BHP公司以1.80亿美元的价格向Wheaton River矿业公司出售了其位于阿根廷的Alumbrera金/铜矿25%的股权），从一定程度上来保障江西铜业未来外购铜精矿的数量、价格以及供应的稳定性。

    第三、积极关注作为铜原料另一种来源的废杂铜的境内外收购动态，在充分的市场调研及可行性分析后，及早在国内与各地有实力的政府投资公司合资组建有一定规模废杂铜专业收购公司，尽早网罗废铜处理量大的客户群体，并以此为基础建立一个较为稳定的大宗客户收购网络，藉此来拓宽铜原料获取的途径，降低铜原料的综合采购成本。

    夯实和扩张处于产业中段的冶炼能力

    从境外铜业的发展特点分析，冶炼基地的战略性分布已经成为世界矿冶大集团的全球化经营和跨区域布局的一种趋势，世界矿产铜和精铜生产商巨头如智利的国营铜公司（Codelco）、墨西哥集团公司、BHP、美国的菲尔普斯道奇（Phelps-Dodge）等公司纷纷通过合资新建或股权收购的方式在全球主要的消费市场如美国、欧洲、东亚地区设立大型的冶炼公司，目的是最大限度的降低物流成本并提前抢占铜消费增长潜力市场的份额，保障自身的产销平衡。故就境内铜业公司而言，也应从成本控制和规模扩张的角度出发，可考虑尽快突破区域局限，于区位优势之处如水运便利并贴近消费市场的长三角或珠三角的沿江沿海地区，设立原料依赖外购的第二、第三冶炼基地，来有效降低物流成本和未来可能面临的销售竞争。根据中国金属网安泰科的信息，国内最大的阴极铜生产商江西铜业最近透露，鉴于国内对精铜需求的不断上升及供求缺口的日益扩大，其正考虑计划新建一座年产能为30万吨的大型冶炼基地。

    尝试介入高附加值、高回报铜加工业

    针对资源型企业业绩易波动的特点，江西铜业也考虑到通过产业链的适度延伸可以在一定程度上抵消价格下跌导致的经营风险，即考虑在现有业务架构下选择向下游的铜加工业适度延伸，不过，在方向的选择上将秉承审慎、高附加值、产业进入价值高等原则，避免盲目投资带来的风险；在方式尽量选择与细分行业内的龙头企业进行合资建设（包括境外知名企业），这样就可以充分利用合作方在该业务上专业的管理经验、技术实力和营销网络，获取良好的投资回报，并从中学习和积累驾驭该业务的实务经验，为未来的业务扩张奠定经营和管理方面的基础。

    事实上，早在2002年3月，江西铜业携手其母公司共同出资15000万元设立了15万吨无氧铜杆项目，即是江铜产业链延伸的一项尝试；紧接着，江铜集团又启动了中美合资6000吨电解铜箔项目和3万吨铜细线项目，江西铜业实际上业已全面吹响进军铜深加工业务的号角。

    借力产业并购快速提升规模效应

    一般而言，行业内的并购重组可使企业在规模上实现快速扩张，并可大幅度提升企业参与国际市场竞争的整体实力。90年代末国际铜工业的全球性并购浪潮，为行业内龙头企业的产能扩张和拥有跨国界的铜矿资源搭建了平台，同时这些大宗的并购交易也促进了行业集中度的明显提升，使得世界前十大矿业和精炼集团的规模效应更加凸现，产业格局和产业布局得以优化。

    江西铜业虽然到2004年末的阴极铜产量达到了42万吨，位居国内同行业第一，跻身世界精铜生产前十强，但与目前全球最大精铜生产商智利国营铜公司拥有的180万吨冶炼规模差距甚远；另外，江铜的年度矿铜产量仅为16万吨上下，不足Codelco目前175万吨矿铜产能的1/10,所以，借助并购方式迅速做大产业链上游的矿铜资源的储备和供应，进一步扩大铜精矿的自营供应量，应成为国内铜业大集团的考虑方向。江西铜业于2003年9月收购了康西铜业40%的股权，获取了2万吨粗铜的供应。