海通证券  张宗

    上周美联储主席格林斯潘在国会的作证以及刚刚发布的美联储会议记要进一步印证了市场此前普遍的预期，即美国的货币政策将依旧维持在“谨慎中性”水平上，加上前不久美国总统布什连任后“延续新一个四年减税周期”的经济主张，我们不难从货币政策和财政政策两方面对2005年的美国经济与股市作一粗略的展望。诸多迹象显示，美国市场新一轮投资机会正在酝酿之中，值得投资者期待。

    年初数据蕴含生机

    从今年以来的各项经济数据看，新一年的美国经济在春寒料峭中蕴含着生机。虽然今年1月份，美国的先行经济指标综合指数在连续两个月上升之后出现下滑。在构成先行经济指数的10项指标中，零售业表现、消费者预期、股票价格等6项指标普遍恶化，直接导致了该指数的下降。但美联储经济学家却认为，经济指数下滑程度并不大，目前的主要问题是企业对经济发展的信心是否充足。

    而根据道琼斯公司进行的调查显示，其跟踪的1157家公司公布的去年第四季度净利润总和达到1570亿美元，比2003年同期的1239亿美元增长了27%，而此前第三季度和第二季度的增幅分别达到了15%和40%。研究人士表示，这是有史以来最为强劲的利润回升期。2004年第四季度美国企业利润的大幅增加更让人们对2005年美国经济的持续增长动力有了更好的预期，即经济增长动力开始从消费推动向企业投资转变。另外，1月份美国新屋开工率意外增加4.7%，达到近21年以来的高点；劳工部报告也显示全美领取失业救济金人数降至四年以来的最低点，都从一定程度上说明了美国企业投资的信心。

    “中性”政策保持稳定

    今年年初的乐观数据是否能够延续到年末，成就一年的经济发展，一切还有待于美国当局的货币与财政政策调控的娴熟程度，但纵观格林斯潘近期的谈话观点和布什总统的经济主张后，市场普遍还是倾向于持乐观态度。

    自去年6月以来，美联储先后六次提高了联邦基金的目标利率，每次幅度都为25个基点。尽管如此，格林斯潘还是指出，“目前美元实际利率仍然处于一个相当低的水平”。据此预期，今年年内，美联储仍将视通货膨胀及其他数据的变动逐步调升联邦基金目标利率。格林斯潘预计今年美国的通货膨胀率将在1.5%和1.75%之间，核心通胀率预计为1.75%。若按照美联储一般情况将利率水平定在高于核心通胀率1个百分点计算，则2005年美国的利率将可能升至2.75%，目前的利率水平为2.50%。而日本财务省前货币政策负责人、现雷曼兄弟顾问小组成员神原英资日前认为，当美国利率达到3%后，美联储将停止升息。华尔街的经济分析师则普遍认为，美联储将会逐步把联邦基金利率调升到3%～4.5%的中性水平。雷曼兄弟证券首席经济学家伊桑·.哈里斯认为：“除非金融市场开始对美联储加息举措作出负面反应，否则美联储将维持连续加息的政策。”

    无论公众的预期目标位如何，半年以来美联储的渐进升息举动已经给市场留下了深刻的印象，即美联储的选择是为了使联邦利率向“中性水平”移动，既不刺激也不阻碍美国经济的发展。这样，美国经济已经具有的自主增长能力只要不结出“意料之外的硕果”，相信不会受到来自美联储的强力制约。

    再从布什政府能动用的财政政策来看，布什总统第二任期经济政策的核心仍是减税，这将为经济继续增长打下良好的基础。布什多次强调要将过去四年中推出的减税措施永久化，这将使今后10年的减税额再增加近万亿美元。减税增加消费者收入，可刺激消费开支增长。此外，布什还签署了新的公司减税法案，计划在今后10年内为美国公司和农场等减税1360亿美元，众多企业可从中受益。

    中性的货币政策维护着美国经济的自主增长；而布什的减税政策则有着长期的促进增长作用。不出意外的话，今年美国经济应当会延续去年的温和上扬态势。

    经济升温令市场活跃

    颇具生机的宏观经济似乎又预示着大选后美国股市上升的势头将得到比较坚实的支撑。无论是新股市场还是兼并收购，都呈现出一派繁荣景象。一方面，股票市场的兴旺，特别是并购市场自2000年以来的重新红火都表明了投资者的信心恢复与宏观经济的回暖；另一方面投资者对宏观经济的普遍乐观预期也促进了企业投资的冲动和股票市场的攀升。

    在2004年，好莱坞电影制作商梦工厂公司与互联网搜索引擎霸主Google所引起的IPO热潮与成功上市标志着美国投资者心态已在发生转变。首先，投资者对可投资的证券产品有着强烈的需求；其次，投资者们对刚上市新股的浓厚兴趣表明他们在心理上变得更愿意承担风险。新股发行市场的繁荣更直接推动了二级市场的上扬，其中，制药、金融、能源、军火与信息安全产业已经表现出不错的涨幅。研究数字表明：自2001年1月至2004年7月间，从事煤炭、石油、天然气开采与加工和军火工业的公司的股票升值了约43%，而同期的标准普尔指数却下跌了18%。在布什的第二个总统任期内，这些行业还将会因为布什政府的政策而获得强劲的增长。除此以外，以Google为代表的具有新型商业模式与良好市场前景、面向消费者的互联网公司以及在研发方面进行了大量投入的高科技企业正在卷土重来。

    比IPO市场更盛的是并购市场。2004年下半年，美国企业兼并和合并经过几年的沉寂之后高潮再起。数以百亿美元计的并购案又令人回想起几年前的美国企业并购热潮。上世纪90年代，美国曾出现企业兼并高潮，其中1998年至2000年间每年的企业并购交易金额均超过1.5万亿美元，为历史所罕见。2001年美国经济陷入衰退之后，企业兼并活动迅速降温，近几年并购交易金额每年仅数千亿美元，大宗并购更不多见。

    如前所述，宏观经济的稳步增长为企业并购提供了温床。2001年和2002年，美国经济增长速度分别只有0.8%和1.9%，2003年也只有3.0%，去年则猛升至4.4%，为近几年来的最高水平。首先，美国经济总体形势的改善为企业扩展业务创造了好的环境；其次，企业的利润大增，手中又重新掌握了大量的现金，可用于支付巨额收购的资金所需，据报道，目前美国企业拥有的流动资金达1万亿美元以上，这更为企业并购奠定了资金基础；第三，美联储持续的“中性货币政策”（低利率）也使得企业并购的资金成本能够进一步降低。

    位于温和货币政策和积极财政政策下的美国经济似乎又看到了自2003年末复苏以来新一轮快速增长的势头，与此同时，美联储始终挥舞的“加息”之剑又将随时为过热而出鞘，力图将美国经济这一全球发展的火车头维持在稳定发展的轨道之中。在此基础上，经历了本世纪初经济衰退和股市重挫后的投资者有理由对新一轮投资机会的到来充满期待