兵器财务有限公司  翁开松

    年初的证券市场指数虽然变化很小，但个股分化加剧，一些股票从年初到现在，跌幅在20%左右，另外，也有一些股票涨幅在15%以上，如振华港机、深赤湾、烟台万华、中集集团等，大部分的个股基本上原地踏步。发掘投资机会的难度已日益加大。

    市场的四种深刻变化

    市场这种新变化的背后，是机构投资者的力量在强化，像商业银行设立基金管理公司，保险公司可以直接入市，标志着中国资本市场机构投资者的力量进一步壮大，同时对市场产生一系列新的影响。

    第一，中国资本市场关注的焦点，不再是市场是否缺乏资金，而是市场是否有好的公司让大家投资，市场估值有没有吸引力，2004年市场最让大家担心的是资金链的断裂，2005年的市场让大家关注还有哪些好公司估值有吸引力。

    第二，市场的博弈将从简单的资金博弈，演变成更加专业能力的比拼，更加考验机构的专业研究能力和市场应变能力，原先靠“操作”赚钱的机会在不断减少。

    第三，市场会出现投资者的专业分工，机构投资者的增多，机构投资者的偏好也会分化，有的机构可能只投资低风险品种，有的只专门投资指数，有的只投资某一类股票或几只股票，有的机构会专门寻找无风险的套利机会。

    第四，市场的两极分化将加速，一些好公司由于高回报、高分红，会不断受到市场追捧，股价会不断上涨，有的公司由于基本面不断变差，股价会不断走低。就像香港，50元以上的股票不少，0.10元以下的股票也成为一种习惯。

    基金的三种应变措施

    在这种变化的市场中，基金也在调整，顺应这种变化。一方面，基金以不变来应万变，就是基金在投资中，去找一些盈利比较稳定和清晰的公司，其估值又不高，主业突出，市场透明度高的公司，来规避市场的风险；另一方面，基金以变来应变，市场变了，基金就去了解变化的原因，寻找市场变化的一些规律，对症下药，提前准备，比如市场的接轨加快，市场的机会会出现在差价大的H股或B股的优质上市公司上，像今年以来，中集B涨幅达50%，万科B、招商B涨幅在30%，振华B、深赤湾B涨幅20%以上，其B股的吸引力远高于A股；像市场开始崇尚分红回报，高分红、高回报的公司，如佛山照明、新兴铸管，就是基金关注的重点；比如市场比较重视公司治理，对那些治理不规范、主业不清晰、基本面可能变坏、变差的公司，就可以提前采取应对策略。这样，基金就会掌握主动。

    通过观察基金组合的变化，可以看到基金投资出现三大变化。

    第一，基金的投资方法、投资习惯发生变化。过去，中国市场习惯买低价股，认为低价股就便宜，低价股就容易赚钱，而对高价股，没有太大的兴趣，觉得高价股容易亏钱。现在基金逐渐改变这种习惯，那些涨幅很高基本面不错的股票，基金也会买，那些跌幅很深基本面变坏的股票，基金也会卖，基金组合中的高价股越来越多，也说明了这一点。

    第二，基金的投资理念发生了变化。2003年，基金开始倡导价值投资，流行景气度高的行业投资；2004年，逐渐演变成景气度高的个股，而对周期性行业的股票反应过度；2005年，基金投资理念出现新的变化，就是投资要物有所值，只要估值合理，无论股价高低，一样可以买入，只要基本面变坏或估值高估，那些涨得高的或跌得深的股票，一样可以卖出。

    第三，基金投资的个性发生了变化，过去基金投资也有一种羊群效应，对做得好的明星基金组合中的个股，市场有一种从众的心理，别人买了，我也买，但这种效果不好，现在，基金喜欢寻找适合自己风格的个股、方法，喜欢买自己熟悉的公司，自己理解比较透的公司，就像有的基金买有的股票，老能赚钱，买其他的股票，老是跟不上节奏，对那些老亏钱的股票，可以说不适合自己，就彻底回避，那些老能盈利的股票，可以继续总结经验。

    基金与05年投资机会

    基金这几年投资的成功，就是基金在不断深入价值投资的成功。03年基金成功把握了行业机会，04年成功把握了优秀个股的机会。05年，市场的明显投资机会在减少，但机会是多元化，而中国优秀主导产业的机会相对更多。

    在全球分工中，每个地区和国家都会有自己的优秀主导产业和独特资源，相关的股票都有不错的机会。作为全球金融中心的香港，汇丰控股是市场的龙头，在台湾，以台积电为代表的电子类股票表现突出；在日本崛起的同时，出现了丰田汽车、索尼、松下等，在印度，医药和软件产业是其优势产业，其龙头股也在这里诞生，在美国，微软、GE、花旗、沃尔玛等成为各自行业的领先者。在中国，随着中国经济的崛起，一定会有一批中国优秀主导产业产生这样的公司，中国作为制造业中心，在集装箱制造相关领域，确立了领先地位，逐渐主导全球。在通信领域，华为、中兴通讯这样的公司也让全球电信感到来自中国的力量。中药作为中国的传统优秀产业，如果上市公司能将中药行业在全球产业化，能做大做强的同时让全世界人民分享中国中药的成果，市场也会表现的。中国优秀主导产业和相关公司的出现，一定会让投资者分享这种喜悦