□记者  易非  深圳报道

    随着内地保险资产获准直接投资股市，保险资产的配置就成为市场焦点。股票、基金占保险资产配置的比重多少为宜？保险公司资产外包的趋势是什么？记者就此采访了国泰君安(香港)研究员戴祖祥。

    记者：国际上保险资产配置的着重点在哪里？

    戴祖祥：国际上保险公司的资产分配中，债券资产占比过半。全球保险资产的地理分布较为集中，其中美国、英国、日本、德国、法国五个最大保险市场的保险资产占全球保险资产的70%以上。观察各地保险资产的配置，债券是最重要的投资品种，在投资资产中的比例高达40%-75%，而股票比例则并没有人们想象中的那么高。这体现了保险资产兼顾安全性与流动性、盈利性的原则。

    记者：在保险资产配置中，股票资产比重一般是多少？

    戴祖祥：一般而言，股票资产比重不超过20%。我们注意到欧洲和美国的股票投资比例在20世纪最后几年有较大上升，截至2000 年年底，欧洲和美国保险资产投资于股票的比例分别高达37.1%和30%。但应该指出，这些统计包含了投资连结类的保险专户资产在内，因投资风险转移到了客户身上，这些专门帐户投资股票的比例非常高，有些几乎接近100%。

    如果扣除专门帐户资产和保单贷款，美国的保险资产持有股票的比例只有8%，即使加上不动产部分的股权也不足20%。欧洲也因为拥有大量投资连结保险帐户，实际上1996 年欧洲保险资产的股票投资比例仅为27.6%。2000 年日本的寿险资产投资于股票的比例也只有17.5%，到2003年还下降至13.1%。

    记者：您认为我国的保险资产应有多大比重投资于股市？

    戴祖祥：内地保险资产暴露于股市的头寸不宜超过20%。截至2003年底，我国内地保险公司保险资产主要为银行存款，占全部资产的50%；债券也占有相当比重，其中国债比重达到15.4%；持有基金比重为5.1%。

    2004年10月中国政府允许保险公司直接投资内地股市，占资产最高比例不超过5%。这样，加上投资基金15%的最高比例，保险公司可将20%的资产直接或间接投资于股市。平均而言，目前内地保险公司可增加股票投资的余地还很大，平均可增加15个百分点。

    目前给予保险公司投资股市的政策环境是宽松的，但我认为，保险公司的传统保险资产暴露于股市风险的头寸也不宜超过20%。我们预期未来，监管部门应该将基金投资比例15%与股票投资比例5%合并计算，作为股权投资的最高监管比例(20%)，无需再提高保险公司投资股市的比例，与此同时，进一步开放贷款，如基础设施贷款、住房抵押贷款、贷款证券化等及不动产投资渠道。欧美日等国保险公司在不动产及贷款方面的投资比例均超过10%，有的甚至达到20%—30%。

    记者：国际上保险资产投资的收益情况怎么样？

    戴祖祥：各国保险公司之间的投资收益差异非常大，同时各年度间的投资收益也有较大波动。保险公司投资收益主要与利率变化及股市波动相联系。美国、加拿大、澳大利亚等国保险公司的投资收益率一般在4%—8%之间。日本保险公司因国内利率一直徘徊在很低水平，日本股市表现也较差，最近几年的投资收益率仅为2%左右。欧洲保险公司2000年后投资收益率急速走低，主要与全球股市牛市结束转入熊市有关，因为欧洲保险公司的股票持有比例高于美国和日本。

    对比我国内地保险公司，2002年行业平均投资收益率只有3%，与美国等地保险公司还有一定差距，这与投资渠道狭窄有关。

    记者：现在国际上第三方资产管理的情况怎么样？

    戴祖祥：第三方资产管理是指保险公司总帐户下的资产委托非关联的第三方负责管理，实际上就是保险公司的资产外包。资产外包在美国较为普遍，而且外包比例逐渐上升，2001年的比例估计在11%左右。欧洲则处于初始发展期，日本在传统上不愿将保险资产外包。

    我国保险公司也有部分资产委托第三方管理，如投资证券投资基金就是资产外包行为，截至2004年9月底，我国保险公司的资产外包比例达到了6.6%。

    欧美国家保险资产外包的显著特点是两级分化，90%使用第三方资产管理的保险公司，要么将其大部分资产外包，要么外包比例不足10%；大型保险公司资产管理外包的比例相对较低，主要针对专门的资产类别而外包。中小型保险公司则是资产外包的主要需求方。资产外包市场的供给较为集中，主要由顶级投资银行如高盛、美林、大摩、花旗等提供资产管理服务。

    我们认为，中小型保险公司可以更加充分地利用第三方管理保险资产，以应付更加激烈的市场竞争和评级机构压力，适应不断增长的专业化分工，提高资产负债管理能力，提高投资收益率。而现在我国资产外包的管理费明显较其他地区高，应该逐步降低至国际平均水平。