□记者  陈晓刚  报道

    编者按  数据显示，在纳斯达克上市的所有中国网络股在2005年均跑输了大市，这不仅令美国投资者损失惨重，更使得“中国概念”彻底走下了神坛。而且至少在眼前，中国网络股的冬天还没有结束的迹象。

    继多家中国网络股在2004年登陆纳斯达克引发新一轮网络热潮后，今年还将有更多的企业跃跃欲试。因此分析“中国概念”失误的原因，总结经验教训，非常有必要。

    春节期间，并不是与“中国概念”沾边的一切都喜气洋洋。大洋彼岸的一些美国投资者正胆战心惊地等待新一批中国网络股年报的到来，网易、e龙将在本周公布去年第四季度及2004全年的业绩。此前，搜狐、新浪等中国网络股所带来的阴霾，在这些投资者心目中久久未曾散去。

    在美国大多数普通投资者看来，搜狐、新浪这两家中国网络门户股并没有太大的区别：名称都是四个英文字母、从事的业务类型相似，就连公布2004年财报的日期也是你方唱罢，我即刻登台……美国时间2月7日，搜狐率先公布业绩，几个小时后新浪也披露了财务报表，两大中国网络门户股所遇到的市场反响更是非常相似，搜狐跌幅达到14%，新浪也下跌了约11%。

    搜狐、新浪并不是个别现象，此前有前程无忧在发布了盈利预警后，股价狂跌了近60%；没过几日，又有刚上市不久的金融界警告称中国股市的进一步低迷，将对自己的未来业绩带来负面影响，该股随即也大幅跳水超过20%……这个冬天对于中国网络股来说，实在有点冷。春节前夕，一家美国分析机构为中国网络股的投资者送上了来自中国的吉祥话儿——“恭喜发财”，但该机构也不无幽默地说：投资者正在绞尽脑汁盘算，是选择中国的饺子，还是该手握这些股票迎接中国的新一年到来。

    跳水原因初探

    其实，2月7日公布的搜狐、新浪的财务报表并非一无是处。搜狐去年第四季度总收入达到2410万美元；净收益650万美元，每股摊薄净收益17美分，均在公司预期范围之内。其2004财年总收入比前一财年增长28%；广告收入增长89%；每股摊薄净收益89美分，增长35%。新浪的财报则显示：其第四季度净营收较去年同期增长49%，超过公司先前的预期；该季度每股摊薄净收益30美分。其全年净营收较2003年增长75%；全年每股摊薄净收益1.15美元。

    究竟是什么导致了两只股票的大幅跳水呢？数据显示：第四季度，搜狐来自无线增值服务、在线游戏以及电子商务的非广告收入比去年同期下降了46%，比上个季度下降了22%。 非广告收入的下降主要是由于无线增值服务收入的减少，该项业务的收入比去年同期下降了64%，比上个季度下降了43%。与此同时，新浪的说明与业绩预测更令投资者产生了忧虑：中国广电总局发布通知称，禁止电台和电视台播放涉及“算命”内容的移动增值服务广告，受此影响，新浪将几乎完全停止通过电台和电视台广告直接推广其根据使用量计费的短信产品的做法。另外，今年中国移动彩信服务的相关政策变更也将对新浪彩信业务营收产生负面影响。新浪虽然预计今年第一季度营收总额将在4300万美元至4700万美元之间，其中广告营收为1650万美元至1700万美元，非广告营收为2650万美元至3000万美元，但由于负面影响的存在，新浪承认此财务预期数字中所包含的不确定性将远高于先前几个季度的财务预期。

    业绩公布当日，高盛公司分析师詹姆斯·米切尔在给其客户的指示中惊呼：他没有想到“算命”内容居然占去了新浪无线增值业务的三分之一。他表示，假如他知道新浪的很大一部分业务都来自这个领域的话，那么他对该公司的前景就不会感到那么乐观，因为这个领域的服务并不能够给公司带来可持续的比较优势。另一家美国证券机构Piper Jaffray公司则立即将新浪的市场评级由“超出市场表现”降低至“与市场同步”，该公司还建议，由于政策面风险不明，短线投资者要回避新浪个股。不过，该公司仍然维持了搜狐“与市场同步”的市场评级，理由是搜狐早在去年八月就遭到了中国移动的惩罚，多媒体短信(MMS)业务被暂停一年，搜狐目前已经基本度过了阵痛，开始步入恢复期。

    除了中国相关行业政策面的阴晴不定让人意外，美国市场大环境不佳也是影响中国网络股的因素之一。就连纳斯达克官员也表示，2005年对于纳斯达克市场来说将是十分严峻的一年，纳指在今年一直在跌跌不休。对于网络股投资者来说，刚刚过去的1月19日更是痛苦的集中宣泄的体现，曾经是美国市值最大的网络公司——在线拍卖商电子港湾公司(eBay)当日公布了上市26个季度以来首次没有达到预期的财务报告。尽管仅仅比市场预期相差了1美分，去年盈利仍然将近8亿美元，但投资者却对网络企业增长的速度感到失望，并不愿再以市盈率65倍至80倍的价钱购买网络股，该股当日就狂泻了19%。对于中国网络股来说也是如此。今年以来，纳指下跌超过5%，但相对于中国网络股来说，则普遍远远大于这个跌幅。

    覆巢之下有完卵

    不过，也并非所有的中国网络股都遭受到美国投资者的冷落。在搜狐、新浪公布财报后，虽然在一篇名为《碎片中国》的市场分析文章中，投资者被告诫远离以上两只个股，但文章仍建议关注一些中国网络股，特别是与在线游戏有关的个股。文章说：网易已经持续把业务由引起麻烦的单一移动短信服务领域向多元化分散，特别是已开始进军利润丰厚的在线游戏业务领域；而盛大公司的全部业务更是来自在线游戏的运营；随着网易将在2月22日公布财报以及先前盛大公司公布的出色业绩，届时可能会迎来买入中国网络“游戏概念”股的良机。

    与“游戏概念”沾边的还有掌上灵通和刚上市不久的第九城市。美国分析师认为，受搜狐、新浪等下跌的不利影响，所有中国概念股出现了普遍的下跌，但中国毕竟是世界上最庞大的市场，目前的中国在线游戏市场规模约为1.6亿美元，该市场有望在今后几年以39%的高速增长，至2008年市场规模将攀升至8.23亿美元。这些“游戏概念”股的业绩预期长线依然被看好。

    “游戏概念”之所以能够从“中国概念”中细分出来，盛大公司功不可没。自从在当时恶劣的市场环境中逆流而上，实施了被外界讥讽为“流血IPO”之后，盛大的股价就在不断地给投资者带来惊喜，堪称去年表现最佳的中国概念股。进入2005年后，该股虽然随大市出现了一定程度的回落，但2月3日公布的2004年第四季度财报及全年财报却让投资者眼前一亮。

    数据显示：盛大去年四季度网络游戏收入较去年同期增长118.6%，较上季度增长20.7%，达到4.12亿元人民币，占营业收入总额的90.9%；季度净利润达到2.31亿元人民币，每股摊薄净收益达到38美分。2004全年营业收入总额达到13.67亿元人民币，较上一年增长115.8%；净利润增长123.4%，达到6.10亿元人民币，每股摊薄净收益达到98美分。强劲的数据给了盛大信心，其首席执行官、董事长陈天桥自信满满地表示：“第四季度的出色业绩为盛大2004年的辉煌成长画上了一个圆满的句号。我们会通过丰富内容、加强运营平台来进一步拓宽收入来源和用户基础。”市场也给了盛大“涨声”作为回应，公布财报当日，该股大涨15%。

    日前更传来消息：盛大在二级市场上收购了新浪公司19.5%的股权。尽管后事如何尚不明朗，但可以肯定的是，盛大在今年的资本市场上注定不会沉寂。

    值得期待的还有主营酒店、机票预订业务的携程网。今年，美国《商业周刊》就建议寻求便宜网络股的投资者应该把眼光放在亚洲的网络股上，其中市盈率低于美国市场水平的携程网值得关注。《商业周刊》举例说：在Expedia和Hotels.com这两家美国同行业公司发行新股的时候，如果投资者购买每个公司1000美元的股票，到2003年这两家公司被收购的时候就可以获得15万美元的收益；而根据分析师的预测，携程网2004年的利润将大幅增长，每股收益很可能从2003年的45美分提高到1.25美元，投资携程网获得同样高收入并不是不可能完成的任务。 

    对于中国网络股来说，2004年的荣耀已然属于过去时。门户网站已不再是互联网的一切，去年高调上市的数家专业垂直网站如携程网、盛大、第九城市、前程无忧、金融界等，都在期待凭借细分领域的杰出表现，能得到用户和资本市场的双重认可，专业的产品和服务将成为新一轮中国网络股竞争的焦点。展望2005年，还将有更多的网络新贵登陆纳斯达克市场，这些专注于某一专业领域的新贵，都渴望能在后门户时代能共同分享“中国概念”的荣耀。

    但是，当这个有点冷的冬天尚未完全离开的时候，无论是中国网络股的先来者，还是后到者，它们所需要的准备还很多。比尔·盖茨曾讲过："微软离破产永远只有180天。"而在这样一个互联网的“后门户时代”，竞争只会比盖茨说得更加激烈和残酷。自从登陆海外市场的第一天开始，这些中国网络股就已经驶入了一个快车道，对它们而言，除了越跑越快和被淘汰之外，再无别的选择。

    纳斯达克市场中国网络股今年股价表现

    公司名称  2004年12月31日收盘价格(单位：美元)  2005年2月18日收盘价格(单位：美元)  今年涨跌幅(%) 

    新浪(SINA)     32.06                                25.6                                -20.15        

    网易(NTES)     52.92                                40.07                               -20.5         

    搜狐(SOHU)     17.71                                16.46                               -7.06         

    TOM在线(TOMO)  15.26                                12.31                               -19.33        

    中华网(CHINA)  4.61                                 3.71                                -19.52        

    盛大网络(SNDA) 42.5                                 30.01                               -29.39        

    携程网(CTRP)   46.02                                38.4                                -16.56        

    E龙(LONG)      18.65                                13.25                               -28.95        

    掌上灵通(LTON) 8.4                                  7.15                                -11.9         

    空中网(KONG)   9.61                                 9.06                                -5.72         

    前程无忧(JOBS) 51.97                                21.281                              -59.05        

    金融界(JRJC)   11.02                                6.57                                -40.38        

    第九城市(NCTY) 23.62                                20.4                                -13.63        

    华友世纪(HRAY) 10.25(为今年发行价格)              8.71                                -15.02        

    纳斯达克综合指数：2004年12月31日收盘2175.44点

    2005年2月18日收盘2058.62点

    涨跌幅-5.37%

    制表：陈晓刚