实达期货  庞颖

    LME铝价自年初从多年高点暴跌之后，既低迷而未有显著起色。通过所有合约价格和升贴水等市场特征变化，可以看到近期伦铝市场逐步弱化,不过在伦铝短期疲弱中，仍酝酿着中期上涨的力量。

    美元反弹及中国出口是下跌主因

    探析这段时间引导LME铝价走势的直接和间接因素，首先是美元反弹，然后是现货构成压力和中国出口。就美元走势而言，其看空理由主要是美国存在巨额经常账户赤字，但2005年以来市场逐步提高了对美元的信心。其中包括美联储表示当前利率偏低，使得市场增加了对利率上升的预期；斯诺和伊辛讲话也对美元上涨形成支持。其次，近期公布的美国经济数据如11月份的工厂订单、12月份的制造业指数等反映出美国经济增长整体上表现乐观，同时美国资产净流入数据超过预期也给予了配合。除此之外，中国出口在现货市场上对价格形成压制。主要表现在近月合约隔日升贴水较高，库存维持在较高水平，2004年9月份以来，LME铝库存即在70万吨附近徘徊。

    LME铝库存的变动和中国原铝出口关系密切。LME铝的亚洲库存在2004年9月初达到年度低点4.53万吨后便持续上升，到1月18日上升到11.6万吨，增加了7.07万吨，同期LME的原铝总库存减少3.6万吨。相应的，中国的原铝出口和净出口量从8月份开始有明显增加。在库存上升的事实之外，中国原铝出口对国际价格形成的冲击更多体现在投资者的预期上。如2004年年底中国调整原铝出口暂定关税成为铝价上涨的一个很好借口，而出口增加的影响却微乎其微。最近海关数据显示，12月份中国原铝出口25万吨，但沪伦两市对此不以为然，因为投资者普遍认为未来中国原铝出口会减少。

    近期铝市疲软表现在买进和持仓兴趣转淡。3月铝在过去一段时间内持续走强，即使在月初铝价大幅度下跌时，3月铝的相对强势也没有改变，3月对4月隔月升水在1月12日达到13.75美元/吨的阶段性高点。然而从1月13日以来，3月铝开始走弱，3月对4月合约升水滑落到8美元/吨，同时3月第三个周三到3月期合约隔日升水的下降拖累现货升水下降到了2.25美元/吨。持仓方面，随着第三个周三的到来，即将到期的合约持仓大量减少，至1月18日，总持仓减少到41.88万手，而在12月上旬最高达到49.5万手。此外，近月现货抛售压制。2个月以来，LME铝临近现货的合约即呈现隔日贴水并周期性放大的特征。

    沉寂中酝酿上涨

    可以说，当前的LME铝市场陷入了短期沉寂，但全球市场的基本面仍有乐观表现，当供需平衡改变的曙光出现，且有汇率加以配合时，伦铝市场可能会再次萌动起来。

    首先，在需求增长带动下，2004年全球原铝供需扭转了几年来的过剩局面，并且消费持续增长将使得现有库存进一步消耗下去，另一方面，经过行业控制和征收出口关税，中国原铝出口持续萎缩，同时国内市场仍有能力消化国内所生产的大量铝锭。需要注意的是，OECD的工业生产领先指标在10个月内持续下降，但是从铝现货市场状况看，原铝需求仍相当强劲，同时海运费上涨，使得欧洲和美国的地区现货升水稳定处于高位并有增加趋势。

    其次，近期美元反弹主要是基于对美国经济和赤字状况预期的改变，而美元基本面压力仍未真正改变。虽然对美国经济前景的预期有改善，预算赤字也可能减少，但对巨额经常账赤字的担忧是美元弱势的关键。2004年第三季度美国经常账赤字达到1647亿美元的高点，10月和11月也分别达到560和603亿美元。最后，在LME各合约价格中，2005年3月最为强劲，同时3—6月之间的隔月升水相对较高（8—9美元/吨，平均水平为6美元/吨），可以作为预期：3月份是现货市场转为紧张的一个时间段。