银河证券  张书东

    周一沪市国债市场延续上周连续逼空走势，继续向上创出近期新高。上证国债指数收于96.30点，上涨0.17%，成交量大幅放大至12.84亿元。29只国债现券仅2只偏短期债0411和9704出现调整走势，中长期债出现全线上扬。企债市场则呈小幅反弹走势，个券涨多跌少，上证企债指数收于95.88点，上涨0.13%，成交量仅0.09亿元，依旧低迷。可转债市场昨日随股市出现小幅反弹走势，上涨家数明显多于下跌家数，但两市铜都转债和云化转债却仍以3.40%和2.46%的跌幅居前。

    昨日央行公告，将于今日在公开市场连续发行3期共900亿元票据，创下近年来央票发行量的历史记录，尤其是在资金头寸本该相当紧张的春节前。这与近期货币市场资金极度充裕、银行间国债回购利率和同业拆借利率持续低企有关。而许多商业银行也囤积了大量资金为来年信贷计划做准备，这些资金目前也只好选择灵活机动的货币市场投资机会。再者，随着2005年人民币升值预期的不断加强，境外投机资金流入量明显增加，急速膨胀的外汇占款使得央行不得不投放大量基础货币来对冲，这无异于加大近期货币市场资金的宽松程度，给央行公开市场操作带来巨大压力。

    近期债市资金推动型特征非常明显，新年过后，股市出现迭创新低走势，也使得部分风险偏低的资金转战债市；而新的债券回购标准券折算办法推出后，由于标准券折算比例明显下降，导致机构欠库量大幅增加，这也使得部分回购余额较大的机构有拉高券价的冲动。再加上近两个月内升息可能性的降低，都促成近期中长期债出现爆发式上涨。但我们也注意到，尽管中长期债出现近期难得的强势走势，但其成交量依旧低迷，可见主力参与程度并不高，而偏短期债依旧是主流资金囤积的战场。所以，建议投资者对于近期这种连续逼空的行情，必须保持相对谨慎心态，切忌盲目追高偏长期债，关注那些存续期在5年以下的品种才能在行情出现转折时把握主动。