摘 要

　　ESG在金融市场重要性不断提升。本文通过分析欧美和中国的市场、策略和产品，并对中国在环境治理、社会责任和企业治理方面的实践提出建议，总结指出中国ESG投资环境将逐步成熟，企业与投资者面临良好机遇。

　　关键词：ESG，可持续投资，中国特色，金融机构

　　一、ESG因素重要性逐步提升

　　ESG源自“环境（Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）”英文首字母的缩写，近年来其在全球金融市场中日益重要，成为衡量企业可持续性和社会责任的关键。其主要从三个维度对公司进行评估，涵盖了企业的环境影响、社会关系和治理质量，因此越来越受到全球投资者和监管机构的重视。

　　（一）欧盟引领政策，美国积极投资

　　在欧洲和北美，ESG投资已成为主流。欧盟的ESG政策走在前列，其发布了一系列法规和行动计划：《可持续发展融资行动计划》详细说明了欧盟将采取的可持续金融行动、实施计划和时间表；《欧盟可持续金融分类法》（Taxonomy Regulation）定义了哪些经济活动可以被认为是环境上可持续的；《企业可持续发展报告指令》（CSRD）扩大了对企业ESG报告要求的范围；《可持续金融信息披露条例》（SFDR）则要求金融市场参与者和金融顾问披露产品和服务如何考虑ESG因素。美国则更注重市场驱动，大型投资基金普遍将ESG因素纳入投资决策：截至2023Q1，贝莱德（BlackRock）以3158.8亿美元的ESG基金规模遥遥领先其他机构，东方汇理（Amundi）与瑞银集团（UBS）则分别以2432、1448亿美元的规模位列二三[1]。另外，国际评级机构如明晟（MSCI）、标普（S&P Global）和富时罗素（FTSE Russell）则提供了专业权威的ESG评级服务，促进投资者识别和评估企业在ESG方面的表现。

　　[1]：Morningstar数据

　　（二）中国增长迅速，仍有提升空间

　　截至2023年6月30日，我国ESG基金产品数量473只，资产规模近5920亿元，仅相当于全球第二大ESG基金管理人的规模，而全球第一大ESG基金管理人规模则超过3000亿美元。目前我国ESG基金占非货基金规模比重为3.73%，与8%的全球水平相比仍有提升空间[2]。

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　　[2]：Wind，公司公开披露信息

　　二、欧美ESG策略及产品研究

　　（一）投资规模较大，排名相对稳定

　　自2021年以来，全球前五大ESG管理人未发生变化，分别为：BlackRock、Amundi、UBS、BNP Paribas和Natixis。作为全球第一大ESG基金管理人，2023年一季度BlackRock旗下ESG基金规模为3159亿美元（2015年规模仅181亿美元），其规模最大的20只ESG产品中，多数为被动权益型基金。在策略上主要使用负面筛选、ESG整合、主题投资，反映出当前欧美资管机构主流的ESG投资方式[3]。

　　（二）组织架构完备，部门协调合作

　　在组织架构上，欧美的ESG投资一般由执委会、投决会作为上层领导，负责对ESG投资进行整体把控和管理；可持续发展团队负责投资平台可持续发展、转型战略研究、产品落地，同时支持跨职能部门交流；投资团队则有专门负责ESG投资研究的分析师，支持相关主题研究；投后督导团队主要负责ESG投后管理，通过与被投公司积极沟通，提高被投标的ESG表现和整个组合的风险韧性。

　　（三）产品管理：去伪、存真、聚焦优势主题

　　对于具体产品，一般分三个步骤进行管理，依次为：去伪（剔除争议性负面行业）、存真（聚焦在环境、社会和公司治理方面表现优秀的投资对象）、额外加仓优势主题（如清洁能源、公平就业、健康安全等，进一步深化ESG策略）。在具体持仓配置层面，则主要集中投资在机构一致评级较高的标的上。以被动权益类基金为例，作为特定指数的跟踪基金，其一般可采用复制法尽可能精确地跟踪市场指数，同时明确剔除如：武器、动力煤、油砂等争议性行业。从结果上看，在大部分年份，相关的ESG基金都能维持正收益率，展现出不同市场环境下的稳健性。

　　[3]：Morningstar，公司公开披露信息

　　三、中国特色ESG实践探索

　　我国基于对海外成熟ESG投资管理市场的研究和借鉴，积极进行本土化融合，从而推动中国特色的ESG实践。环境治理方面，我们提出到2030、2060年分别实现碳达峰、碳中和的目标；为减少对化石燃料的依赖，近年来我国在风能、太阳能等可再生能源领域投入巨大，并且出台了更严格的排放标准和监管措施。社会责任方面，政府监管机构保障工人工资、控制工作时间、改善工作环境；企业则积极参与社区建设和公益活动，如教育支持、扶贫项目、灾害救援，共同促进社会稳定和谐。企业治理方面，我们强调透明和诚信，对反腐败提出了更高要求，同时强化董事会和监事会的作用，保障股东权益。

　　（一）规模快速增长，被动型占比提升

　　在金融投资方面，各机构积极响应。特别是“双碳”目标提出后，我国ESG基金数量和规模的增长速度显著提升。截至2023年6月30日，中国ESG基金市场的资产规模近5920亿元。其中，偏股混合型基金的规模最大，达到2222.58亿元人民币，约占37.5%。若将偏股混合型、普通股票型、灵活配置型基金纳入主动权益基金统计范围，则主动型基金规模约占64%。被动指数型ESG基金规模同期为1005.54亿元人民币，位居第二；但其占比不断提升，从2020年的12%增至目前的20.9%[4]。

　　[4]：Wind，中金公司

　　（二）投资方向聚焦新能源等产业

　　国内资产管理人的投资大体可分为三个方向：以ESG策略作为基金的投资核心；聚焦环保主题；专注社会责任主题。分析基金持仓行业分布发现，排名前三的行业分别是电力设备及新能源、基础化工和汽车行业。得益于新能源和电动车产业链的快速发展，这些行业的集中度自2016年达到低点后持续上升，并在2022年中达到高峰。新能源作为应对气候变化的关键解决方案，吸引了越来越多国内投资者的关注。另外，与欧美头部管理机构长期保持不变相反，国内管理人排名变动较大，这表明目前我国ESG投资市场仍处于起步阶段，增量市场带来较为激烈的竞争。

　　（三）产品表现相对突出

　　在收益端，近年来ESG产品整体表现领先。过去五年，ESG主动股票基金年化收益率中位数为13.8%，比全部主动股票基金的中位数高出约3个百分点。在控制亏损方面，ESG基金表现同样令人瞩目。观察近三年业绩分布，ESG基金较一般主动股票基金更为均衡。特别是在大幅亏损产品的数量上，ESG基金显著更少，同时某些ESG基金在整体市场中表现优异，展现出较高的收益风险比。此外，在尾部风险方面，ESG基金同样表现相对更好。例如，近五年和近三年内，ESG主动权益基金中，回撤最多的前5%产品，其平均回撤分别为49.9%和50.7%；而对于全部主动权益基金，这一数据分别为52.8%和53.4%[5]。

　　[5]：Wind，中金公司 

　　（四）投资步入成熟阶段，面临挑战与希望

　　当前我国ESG投资环境逐步成熟，金融机构已经开始关注并投资于此领域。虽然暂时存在如缺乏统一披露标准、披露制度不完备等问题，并且市场围绕ESG如何影响基金业绩的讨论仍在进行。但从历史数据看，我们相信有效整合ESG因素确实能够对基金收益产生正面影响，并有助于降低尾部风险。当然这要求资产管理者认真对待ESG数据的质量问题，并适当调整投资策略，同时确保产品与可持续性目标保持一致。

　　良好的投资环境需要政策与市场共同推动，随着国内政策完善和市场认识提升，我们预计未来ESG投资将更为可行。在企业层面，资产管理者可以考虑在产品布局中更多地融入ESG元素。在政策与执行层面，随着我国对ESG相关领域的监管和政策不断优化，以及ESG信息的透明度和可获得性持续提升，预计投资者对ESG基金的认可度和需求将会保持增长。在此过程中，金融机构应努力与各方协同合作，积极响应ESG要求，将其融入文化建设和业务实践，共同促进价值链的绿色转型。

　　（安信证券资产管理有限公司董事长兼总经理 李力）

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