（上接A01版）而从DR007走势上看，二季度运行中枢降至2%以下，7月以来仍在下降，7月均值为1.56%，8月至今均值为1.34%，处于有记录以来的最低水平。近期，隔夜回购加权平均利率DR001运行在1%一线，日内多次跌破1%，也处于历史极低位置。 

　　同时，银行间市场质押式回购成交量持续攀升。近期，日成交额多次超过7万亿元，8月8日达7.06万亿元。

　　“这进一步表明，公开市场操作并非近期资金面宽松的原因。”前述研究人士称，现阶段公开市场操作对整体流动性供求影响有限，流动性运行受其他因素主导。

　　上个月，人民银行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上称，目前流动性保持在较合理充裕还略微偏多的水平上。 

　　对于这一局面，多位机构人士分析，二季度以来，人民银行还通过降准、上缴结存利润、再贷款等向银行体系释放流动性，特别是上缴结存利润规模较大，对流动性总量的影响继续显现。而与此同时，财政收支的变化对近期流动性运行的影响不容忽视。

　　“当下流动性持续充裕的另一重要原因在于财政发力。”华创证券首席宏观分析师张瑜测算，二季度以来，财政投放形成的资金供应超过1万亿元。

　　国泰君安证券首席固收分析师覃汉进一步解释，二季度以来，人民银行上缴结存利润和留抵退税集中实施，打破了财政存款投放的季节性规律。近期，专项债发行完毕进入拨付和支出环节，又进一步影响流动性供求。

　　今年二季度，财政存款累计增加1635亿元，去年同期则增加了11032亿元，体现了集中退税和财政支出加力的影响。

　　“面对二季度疫情冲击的影响，人民银行并未显著加大流动性投放，但由于财政加大了投放力度，形成了基础货币的同比多增。”张瑜说。

　　资金利率料维持较低水平

　　财政支出因素对流动性的影响还会持续一段时间。机构人士指出，考虑到8月底前专项债资金继续集中拨付，短期内市场资金面大概率保持偏宽松状态，而后货币政策操作对流动性的影响力可能重新显现。随着经济逐步恢复，流动性也将逐渐恢复至合理充裕水平。

　　为着力促进稳增长、稳投资，《扎实稳住经济的一揽子政策措施》明确，加快今年已下达的3.45万亿元专项债券发行使用进度，在6月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。可见，8月仍将是财政投放的集中时段。即便人民银行资金供应不多，流动性总量仍可能保持在高位。

　　“短期看，资金面仍将保持宽松。”中信证券首席经济学家明明称，实体部门融资需求还在恢复当中，财政较大力度支出则存在一定持续性，将使得三季度流动性继续维持在较充裕状态。

　　同时，当前经济正处于回升关键期，保持流动性较合理充裕略偏高的水平有一定合理性，货币政策操作暂时不会出现大的变化。

　　再进一步看，张瑜等认为，8月之后，财政资金集中投放也将告一段落。国家税务总局此前公布，截至7月25日，今年新增减税降费及退税缓税缓费已超3万亿元，这意味着今年税费优惠政策已经“大头落地”；上半年人民银行已上缴9000亿元结存利润，从全年11000亿元的目标额度看，下半年仅剩2000亿元左右。

　　人民银行也有意避免流动性过度充裕。货政报告强调，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币。

　　不少业内人士预计，在财政投放高峰过去，随着经济增长势能进一步恢复、市场资金进一步消耗，流动性则将逐渐回归常态，货币政策操作对流动性的边际影响也将重新加大。

　　信达证券首席宏观分析师解运亮认为，从更长时间来看，随着社会需求恢复、信贷结构优化，资金利率或逐步向政策利率收敛，但仍有望维持在较低水平。