（上接A01版）“小型企业选择IPO与被并购在估值上已无实质性差异。假设一家企业有1亿元净利润且按20倍市盈率估值，其选择被并购的估值也能到20亿元。若无需业绩对赌，股东还可直接获利退出，尤其是对于机构投资者来说，选择被并购不但节约了IPO后1至3年限售的时间成本，还不用承担市值下跌的风险。”尹中余表示。

　　实际上，高估值并购并不鲜见。劳志明指出，“比如某科技公司的专利技术，对于另一家公司的发展具有重大价值，那么这家公司就可能高价收购。苹果和谷歌都在核心技术布局过程中进行过类似并购，看起来价格很高，但考虑到给企业带来的价值，所支付的对价并不高。”

　　武汉科技大学金融与证券研究所所长董登新在接受中国证券报记者采访时指出：“其实，从企业长远发展的角度而言，很多企业被大型企业集团并购，通过资源嫁接和业务协同获得新的助力，比通过IPO独立发展更有利于企业成长。”

　　加速A股市场新陈代谢

　　并购重组和IPO，只能是此消彼长的“跷跷板”两端吗？“二者并不是简单的二元对立关系，而能在资本市场改革中协同共进。”劳志明指出，“随着注册制改革稳步推进和多元化退出机制的不断健全，并购重组将加速A股新陈代谢。”

　　在健全上市公司退出机制方面，国务院发布的《关于进一步提高上市公司质量的意见》强调，要拓宽多元化退出渠道，完善并购重组和破产重整等制度，优化流程、提高效率，畅通主动退市、并购重组、破产重整等上市公司多元化退出渠道。

　　值得注意的是，作为并购重组的一条重要路径，“A吃A”悄然兴起。

　　Wind数据显示，2021年A股上市公司收购上市公司案例达13起，创历史新高，且普遍属于产业并购，交易方式主要为协议转让、定增、换股吸收合并等。联储证券预计，随着上市公司估值不断步入合理区间，“A吃A”将常态化。

　　“很多具有核心竞争力的中小规模上市公司PB倍数已经小于1，因此这些上市公司就可以作为行业龙头的并购标的。”尹中余指出。

　　2022年以来，沿着产业并购的逻辑，“A吃A”越来越受到关注。比如，京东物流收购德邦物流，看中的是德邦物流在大件货物运输市场中的重要地位，与京东物流存在显著的产业整合效应；中联重科收购路畅科技，看中的是路畅科技在智能驾驶方面的技术积累，可有效提升中联重科产品的市场竞争力。

　　同时，从产业维度看，随着行业中的优质公司批量上市，未来的产业整合有望更多在上市公司之间、上市公司与非上市公司之间展开。

　　如果跳出上市公司的框架还可发现，并购重组市场正萌生新的变革。

　　“上市公司外延式扩张已不能完全代表未来的并购方向。”劳志明指出，“我们也在关注非上市公司的并购交易，包括PE在一级市场的退出，以及产业龙头做纵深整合。”