■ 富国基金专栏

　　近期银行间市场流动性呈中性，资金面较为平稳，同业存单收益率曲线进一步陡峭化。其中，3个月期限国有股份制银行同业存单（以下简称国股CD）收益从2月18日（春节后第一个工作日）的2.92%，一路下行至3月3日的2.65%，下行27bp；而1年期限的国股CD则维持高位，2月18日为3.12%，而后略升至3月初3.14%-3.15%。1Y与3M国股CD期限利差从年初20bp扩大至50bp，比历史均值40bp要高。同业存单收益率曲线走陡，其主要原因可能有以下几方面：

　　(1) 经历1月末资金面大幅波动后，货币基金跨季配置相对谨慎，主配短期限资产。在稳健的货币环境下，在缴税大月、季末等时点，资金面可能存在较大波动。货币基金受组合剩余期限限制，会维持相对谨慎的策略，主配2季度到期，尤其4月缴税期间到期的资产，以防范流动性风险、捕捉短端再投资机会，一定程度上拉低该期限资产收益率。

　　(2) 银行发行1年期限CD需求大，愿提价收量，带动该期限二级收益率维持高位。从曲线利差角度看，与隔夜资金价格中枢、3个月的国股CD比较，1年期国股CD具备较高配置价值，市场交投活跃。而银行为补充长期限负债缺口，发行更为积极，本季度至3月3日，股份制及大行累计发行1年期CD1.7万亿，净发行（考虑到期量）0.25万亿，远高于历史同期。短期内，量增价稳的现象或仍持续。

　　(3) 1年期限CD为跨年品种，货币市场对跨年时点资金面相对谨慎，故需更高溢价。按历史走势看，年末货币市场往往波动加大，资产收益率易上难下，货币基金需备足资产，应对年末赎回。跨年末时点，期限利差补偿更大，导致1年期限品种收益率与其他年内到期期限品种的期限利差维持高位。

　　(4) 从利率定价锚看，相比政策利率（MLF价格），目前1年期CD的价格较为合理。央行强调在一段时间内，市场利率与政策利率保持一致。货币市场较为关注政策利率的指标包括公开市场逆回购投放利率及MLF利率。因MLF为1年期，与1年期国股CD市场利率走势具备比价效应。若考虑1年期国股CD的信用溢价及MLF获得的奇缺性，当前1年期国股CD3.14%-3.15%，与MLF2.95%差价20bp左右，处于合理利差区间。在乐观情绪下，配置盘可能继续推动该期限国股CD利率走低，部分时点甚至低于MLF利率，但长期看，两者应该维持小幅正利差。

　　展望后市，货币政策将大概率保持稳健，银行间流动性合理充裕，央行通过公开市场操作，引导市场利率围绕政策利率波动。市场需要理性看待短期内货币市场利率波动，而货币基金投资管理需保持稳健投资，维持灵活杠杆率，控制好久期风险、流动性风险。基于富国研究团队的扎实研究，富国现金管理团队将继续加强对货币市场的研判，在充分保障产品流动性、安全性的基础上，追求稳健收益，力争为持有人创造价值。

　　（本文作者为富国安益货币、富国收益宝等基金基金经理 吴旅忠；数据来源于Wind。）

　　—CIS—