□银华基金 贾鹏 

　　A股市场的投资文化近几年有很大变化。“做时间的朋友”从一个口号，逐步成为很多金融从业者的人生信条。我们在投资上的时间维度不断拉长，在看待组合业绩、选择上市公司时，都在考虑穿越周期、经历时间的检验。这是资本市场走向成熟的体现。

　　寻找业绩长期增长的上市公司，把客户的钱交到这些优质上市公司手中，是我们工作的主要内容。当然，长期主义不仅仅是营销的口号，不是时髦的标签，我们对它的理解，也不是机械和教条的。时间的长短，本身也是相对的。如果把时间从1年拉长到5年，再拉长到10年或者20年，具备投资价值的公司名单也在发生变化。产业的变迁、管理层的更替，都有可能改变一个公司的竞争优势。投资上我们希望追求不变，但实际上变化才是大概率事件。高瓴资本创始人张磊在他的新书《价值》里面提到一个观点，企业的“护城河”也是动态变化的，企业家也需要不断创新，才能为股东和客户创造长期价值。同样的逻辑，投资管理人也需要理解这些变化，在组合管理上进行相应的调整。

　　在投资管理中，我们面临的另一个关于时间的约束，来自于负债久期。投资管理人都希望客户看得长远，但客户的钱是有不同的时间要求的。有些客户用于投资的资金，本身有时间上的安排，他的投资期限就是一个特定的时间段；有些客户，比如一些企业客户，有年度财务计划，他们需要以年度为单位，进行投资安排；有的时候，客户的时间要求还会发生变化。中国资本市场的层次是非常丰富的，投资者的时间纬度差异也是非常大的。

　　投资管理本质是一个服务行业，需要针对客户需求，提供合适的投资方案。针对不同的时间要求，有不同的产品设计和投资策略。资本市场成熟的标志之一就是投资策略的丰富化，投资工具的多层次化。不过，对于投资管理人来讲，要慎重对待这件事情。每个管理人有自己信仰的投资哲学，也有自己擅长的投资方法，这些方法只能满足某些资金的需求。比如，以挖掘长期成长股为基础的投资框架，更适合长周期资金；如果是期限较短的资金需求，在投资策略上就会加入很多资产配置、交易手段等策略。

　　投资策略本身不存在高低之分，更重要的是匹配客户需求。在金融专业化分工加深的时代，优秀的投资管理人需要形成独特、有竞争力的体系，这就意味着要在投资策略上做减法。相应的，也要识别客户需求，接纳跟自己投资框架相匹配的资金，这是对客户、对自己负责任的表现。投资策略和客户需求的不匹配，往往会带来比较差的客户体验。尤其在资产管理人扩大管理规模时，更要主动约束自己。

　　笔者从事投资工作以来，接触了很多不同需求的客户，也相应的尝试过不同的投资策略。根据个人经验和看到的一些研究，我越来越相信时间的价值。总体而言，越是着眼于长期的投资策略，更有可能获得好的投资回报。一些常用的在限定时间内获取收益、控制风险的手段，效果并不太好。比如，行业轮动是一个常用的方法，但行业轮动本身没有稳定的方法体系，经济周期波动、行业相对估值变化、资金交易行为等，都会对行业的相对表现产生影响。再比如，很多基于特定期限的绝对收益策略，都会强调回撤控制的重要性，但很多回撤控制方法，会导致在股票价值大幅低估的时候，继续进行减持。

　　价值投资作为一种投资方法，这些年越来越为大家所接受，这是长期实践的结果，是因为在众多的投资策略中，这种方法提供了较好的长期投资回报。与之相适应的资本市场上的长期资金比例也在逐步提升。随着金融市场的进一步成熟，长期资金会成为市场的主导力量。资产管理者在经营过程中，一方面提高自己的投资能力，另一方面如果主动引导客户拉长投资期限，更有可能让客户获得好的投资体验。强大的投资能力与好的负债久期管理，这会是资产管理者的重要“护城河”。