□博时基金研究部研究总监 王俊 

　　下半年以来，A股整体高歌猛进，上证综指一度站上3400点，A股日均成交额连续11个交易日突破1万亿元（数据来源：Wind，2020年7月16日），市场情绪高涨。笔者认为，二季度经济数据已经充分验证中国经济复苏已成确定性趋势。尽管海外疫情发展还会一定程度上影响国内经济复苏速度，但是只会影响经济反弹的斜率，很难逆转经济复苏的大趋势。

　　寻找低估值行业投资机会

　　近期市场表现出一定的结构调整，呈现出“头重脚轻”的局面，“头重”是指很多行业比如医药、食品饮料和科技类行业的估值都达到了历史较高水平，而“脚轻”是指许多传统行业，尤其是跟经济增长相关的行业，估值则处于历史较低位的水平。笔者认为，下半年估值差异比较大的局面会得到一些收敛，更愿意在这些低估值的行业里面去寻找投资机会。

　　主要原因有两点，首先，基本面方面，全球宏观经济正处于逐步恢复的过程中，之前受疫情影响比较大的一些行业，之后的盈利能够有比较好的修复，因此在笔者看来这是一个比较好的方向。其次，在疫情爆发的时候，很多央行和政府都推出了比较有利的货币政策和财政政策的刺激，伴随经济的恢复货币政策也慢慢回归常态，在这两个基本面因素驱动下，一个是经济情况会变得越来越好，另外就是货币政策会变得越来越正常化。我们更加应该聚焦在盈利增长和与实体经济相关的行业上面来。所以从下半年来看，更多的机会应该是来自于这些低估值的行业，比如说跟经济相关的一些传统制造业或会有投资机会。此外，在货币政策正常化的过程当中，信用利差伴随着经济的恢复也在收窄。相应的在今后一段时间里面，一些高股息的股票也会有相对不错的表现，尤其是一些上市公司。

　　展望后市，笔者认为，二季度经济数据充分验证中国经济复苏已成确定性趋势。尽管海外疫情发展还会一定程度上影响国内经济复苏速度，但是只会影响经济反弹的斜率，很难逆转经济复苏的大趋势。此外，随着疫情的好转和经济的恢复，原来受损的行业未来有很大希望是向上走的，伴随着低利率环境，之前在疫情当中受损的行业和公司在下半年也值得关注。

　　后市或以结构性行情为主

　　如果用四个字来总结笔者的投资哲学，即“物美价廉”，“物美”简单说就是要去找到好的公司，笔者认为，好的公司是指能够持续为社会创造价值，或者能够给股东持续创造回报的公司，这些好的公司可以从总量有增长的行业和竞争结构改善的行业里面去找；“价廉”的核心问题是指在投资过程当中买的东西一定不能很贵，买贵了一定会影响长期收益，而笔者判断一家公司是否“便宜”则需要从客观和主观两个维度结合来看，客观标准是指比如一家公司的整个盈利能力还在持续提升，它就应该享受一个更高的估值，或者整个宏观环境能够支撑整个股票更高的估值，主观标准则是要看投资者自身的预期回报和风险的组合。

　　从中长期角度，笔者对A股市场仍保持乐观，后市或以结构性行情为主。首先，当前很多A股板块、行业的估值依然不贵。其次，整个A股的上市公司质量越来越高。最后，监管层积极推动中长期投资者入市成为市场的稳定器，有利于市场健康发展。后期随着经济的恢复，笔者表示依然会以“物美价廉”为标准选择合适的投资标的。