□本报记者 余世鹏  

　　由蔡玮菁管理的国投瑞银优化增强债券型证券投资基金（下称“国投瑞银优化增强债券”）在第十七届中国基金业金牛奖评选中获得“七年期开放式债券型持续优胜金牛基金”奖项。

　　蔡玮菁在接受中国证券报记者采访时表示，在投资中，她会密切关注债券风险收益比，在风险收益比高的时候敢于加大配置，低的时候则要及时离场。在品种选择上，她表示应远离有明显瑕疵的品种，警惕其带来的连锁反应。历经此前调整之后，当前阶段一些双低估值的标的，已逐渐进入配置区间。

　　动态调整资产配置

　　蔡玮菁说，国投瑞银优化增强债券是一只二级债基，该基金的投资目标，是在控制净值回撤前提下，给持有人提供较稳健的、比银行理财或纯债基金高的回报。蔡玮菁认为，在债券投资方面，资产配置对组合收益有着重要影响。

　　蔡玮菁指出，首先，广义上的资产配置是指将资产在各大类资产，如股票、债券、房地产、商品、贵金属等之间进行配置。对债券基金来说，资产配置涉及的品种主要有股票、债券和现金，其中债券资产又可以分为利率品、信用品、可转债、ABS等品种。

　　其次，在资产配置策略上，蔡玮菁表示，会根据标的估值水平进行动态调整。比如，当前债券和股票的估值处于较高位置，在宏观经济和政策环境对高估值的持续性不支持时，就应减少该资产的配置比例，可考虑进行部分类现金管理。与此同时，她表示会密切关注市场变化，根据标的估值水平进行动态调整。

　　在上述资产配置策略基础上，蔡玮菁将逐步筛选出债券投资的子资产配置。比如，在经济扩张的末期，应加大利率债的配置并拉长组合久期，以获取到经济周期出现拐点、货币放宽收益率快速下行带来的资本利得。

　　蔡玮菁认为，在经济增速平稳向上阶段，把大部分资产配置在信用债上可以获得稳定的票息收益。货币宽松时，也可以适当下沉信用主体资质以获得更高的阿尔法回报。另外，在可转债整体的到期收益率接近同期限纯债收益率时，可转债的机会成本下降，这时若部分正股分红的吸引力提升，是较好的底部配置时机，类似于2014年一季度和2019年一季度，都是可转债布局的较好时点。

　　低估品种进入配置区间

　　在上述投资手法的背后，蔡玮菁对标的成色的识别，有着独到的见解。

　　蔡玮菁表示，她会密切关注债券风险收益比，在风险收益比高的时候敢于加大配置，低的时候则要及时离场。在品种选择上，她表示应远离有明显瑕疵的品种，警惕其带来的连锁反应。

　　蔡玮菁指出，好的固收标的，首先要有着良好的流动性，“对公募基金来说，流动性是重要性第一位”；其次，好的标的在资质上应当不存在明显的瑕疵，否则，当其出现信用风险事件时，瑕疵会使流动性变差；在这基础上，蔡玮菁认为，好的收益能为投资带来超额收益。特别是在出现信用危机或流动性危机时，逆势布局被错杀的品种，可赚取估值回归的钱。如果是负债端稳定的情况下，还会大概率带来显著的超额收益。

　　在筛选标的上，蔡玮菁表示，需要与信用研究员的研究成果密切结合，其中涉及到对流动性判断和时机把握，也涉及到对负债端的管理和预判，还要紧密跟踪市场情绪。蔡玮菁提及，2017年上半年时委外债基集中赎回，引发了信用债的大量抛售。当时，对一些品种做逆市买入，能取得较好回报，不过对开放式债基来说，这种操作机会并不常有。

　　蔡玮菁表示，债券市场在2020年上半年经历了大幅波动，收益率从年初以后震荡走低，在四月底、五月初时达到了阶段低位。随后，货币宽松叠加经济数据转暖，收益率一度回升至高位，但随后又步入震荡。蔡玮菁认为，货币预期后续会大概率以结构性且较克制的措施为主，收益率曲线短端在一段时间也会保持在政策利率附近。在此假设下，信用票息策略的风险收益比较好。可转债经过前期调整，一些双低估值的标的，也逐渐开始进入配置区间。

　　股票标的方面，蔡玮菁认为，今年以来，机构在医药、消费和科技板块中达成了较为一致的共识，这些板块的估值也上到了较高水平。目前，国内社融数据保持高速增长，经济有望逐季改善。展望下半年，若疫苗等一些因素迎来利好，经济预期的改善，有望带来进一步的市场风格转换。