□平安证券研究所 陈瑶  

　　自2002年第一只股票指数基金成立至今，国内指数化投资的趋势不断上升，伴随着养老金入市以及FOF的大力发展等，指数基金作为底层配置工具越来越受到投资者的重视。2018年A股市场下跌，股票指数基金整体规模实现逆势增长，2019年以来市场逐步回暖，股票指数基金热度不减，仍是基金公司竞相布局的重点品种。2020年以来，国内股票指数基金规模已突破万亿元。借鉴海外的发展经验，指数基金作为一类具备鲜明工具属性的产品，发展前景巨大。

　　机构“代言人”指引投资方向

　　我们按月统计了市场上三类主要宽基ETF的资金流向情况，这三类ETF机构持仓占比高，可以反映机构投资者的操作思路。可以看出，机构聪明资金在2018年市场下跌的过程中持续买入宽基ETF，2019年2、3月份市场反弹过程中获利了结；在2019年二季度市场震荡调整中，再次左侧买入，三季度上涨过程中卖出，兑现收益；2020年3月底4月初，市场回调底部区域，再次出现了资金大量流入主要宽基ETF的现象，随后指数迎来新一轮上涨。整体来看，机构资金偏向左侧操作，且收效较好，能够在一定程度上给予投资者投资方向的指引。

　　值得一提的是，目前市场上多数ETF相对基准都存在正向超额收益。这是由于目前股票ETF主要跟踪的是股票价格指数，并不包含成分股分红，即考虑股票分红后，ETF相对基准天然会获得一部分额外收益；除此之外，部分股票ETF还会通过打新、借券等方式增厚投资收益，力求覆盖投资者成本。

　　指数增强基金超额收益显著提升

　　我们以沪深300和中证500指数增强基金为例，选取每季度超额收益前10%的基金，统计其新股收益率情况。假定基金在新股上市后第一个开板日就以收盘价卖出，基金参与这只新股获得的收益即为获配新股数量×新股发行价×新股上市到第一个开板日收盘涨跌幅，将期间基金参与的所有新股（按上市日期统计）的收益汇总，并除以期初基金规模，得到对基金新股收益率的估计。可以看到，自2019年三季度第一只科创板新股上市以来，新股对指数基金收益增强效果十分显著，通过积极参与新股申购增厚收益，绩优的沪深300和中证500指数增强产品超额收益水平整体上了一个台阶，即从2018年年初到2019年年中，每季度平均超额3.5%左右，提升至季度平均7%以上。

　　2020年创业板注册制改革推行，在此的背景下，公募打新安全性依旧相对较高，如果能参与创业板注册制改革后的第一批新股打新，收益增厚或十分可观。当然，未来随着新股发行常态化，上市后涨幅会有所下降，在新股红利褪去后，谁的增强策略依旧稳定有效，谁才是投资人关注的重点。

　　选择一只适合自己的指数基金，我们可以从以下两方面考虑。

　　首先，对于指数增强基金而言，其投资目标即在适度控制跟踪误差的前提下，超越业绩比较基准表现。因而在挑选该类产品时，主要依据的是基金相对基准的超额收益表现和信息比率指标。其中，超额收益即基金区间净值增长率减去对应业绩比较基准涨跌幅，反映的是剥离契约因素之后，基金经理的主动管理能力；而信息比率衡量的是基金单位跟踪误差对应的超额收益，信息比率越高，表明该基金表现持续优于业绩比较基准的程度越高。

　　其次，对于一般指数基金而言，以跟踪标的指数的表现为投资目标，因而在选择标的时，主要看的是基金的跟踪误差表现，在此基础上配合信息比率进行挑选。跟踪误差是指基金收益率与基准收益率之间的偏差的标准差，用来刻画基金表现与基准表现之间的偏离情况，跟踪误差越大，说明基金的净值率与基准组合收益率之间的差异越大，进而说明基金经理主动管理的风险或越大。

　　特别对于ETF基金而言，由于产品定位场内交易工具，且主要以跟踪标的指数为目的，因而在筛选的时候，除了跟踪误差指标外，还要看产品场内交投活跃度情况，这方面主要通过场内规模以及日均成交额等指标来衡量，事实上这两个指标有一定相关性，场内规模越大的品种，交投越活跃。对于场内ETF的短线套利交易，由于操作难度大，建议投资者要做好充足的准备，适度谨慎参与。