■ 富国基金专栏

　　最近一次中资美元债“出风头”，莫过于今年3月出现的中资美元债大跌，部分优质债券甚至跌幅超过10%，然而在短短几个月内，中资美元债已经快速反弹，部分债券价格甚至已超过了大跌之前的水平。为何中资美元债大跌之后能够迅速反弹？为何价格回升后，投资者依然青睐中资美元债市场？另一方面，5月以来在境内人民币债券出现大幅调整，而中资美元债却似乎丝毫不受影响。同样是中资企业的信用，为何走势迥异？中资美元债会跟随境内债券补跌吗？

　　要解决上述问题，首先要了解中资美元债的几大特点。

　　特点一：信用基本面本土化，定价国际化。虽然中资美元债的发行人信用基本面在境内，而由于美元债计价币种是美元，流动性在全球，其定价方式也跟随美债利率。对于投资级债券来说，其定价方式是以美国同期限国债利率为基准，并加上信用价差，构成最终定价。高收益债券定价则主要是美元流动性与本土信用因素共同作用的结果。以中资高收益地产债为例，2018年上半年，美元流动性充裕，但出于对地产政策的担忧，中资地产美元债出现波动；而今年3月的下跌则主要是由于海外美元流动性的急剧紧缺。

　　特点二：投资者多样化。目前，中资美元债的投资者既包含中资机构的或其境外投资机构的，也有大量的境外投资者群体和香港本地机构，还有部分私人银行客户。相比而言，中资机构的资金相对稳定，长期投资者居多；而海外和香港本地机构的投资方式则更多受到全球美元流动性和资产流向的变化较大。

　　特点三：风险调整后收益较好。与其他美元债相比，中资美元债的历史回报表现好于绝大部分美元债券市场。同时，中资美元债具有相对较高的评级、较短的久期和较高的收益率。同时，与境内人民币债券相比，同一主体在美元债市场的收益率往往更高。

　　现在我们不难回答文章开篇的问题。中资美元债本轮快速反弹的原因可以从其定价方式解释，企业短期基本面没有出现明显变化，而美联储的再次放水缓释了美元离岸流动性的急剧缺失，从而推高了中资美元债的价格。此次境内债券5月以来的调整主要受境内货币流动性边际收缩的影响，而美元流动性仍处于相对宽松，因此中资美元债并未受到波及。

　　不难看出，中资美元债受到长期青睐的原因是其长期收益较好、风险可控，具有较高的配置价值。富国全球债与富国亚洲债作为QDII债券基金，投资于境外美元债，在本轮的美元债快速下跌和上涨中，表现出明显的相对收益。我们将继续保持稳健投资的理念，选择优质发债主体，追求较好的长期回报。（富国全球债、富国亚洲债基金基金经理 沈博文）

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