4月24日，长城汽车发布2019年年度报告。报告期内，长城汽车实现营业总收入962.1亿元，归属于上市公司股东的净利润44.97亿元。归属于上市公司股东的扣非净利润39.87亿元，同比增长2.52%。

　　在中国汽车工业整体承压的背景下，长城汽车的业绩情况显著跑赢行业。分析人士指出，长城汽车逆势增长得益于公司深耕“新四化”和全球化布局，多年来培育出的四大品牌及产品，成为公司在车市寒冬中逆势而上的“筹码”。长城汽车董事长魏建军透露，公司将在3-5年内实现200万辆的年销量目标。

　　销量逆势增长驱动扣非净利增长，单车营收行业领先

　　总体来看，长城汽车从2019年下半年开始净利润呈快速增长趋势，三、四季度净利润环比分别增长84.73%、12.79%。尤其是2019年四季度，公司实现营业总收入336.3亿元，同比增长3.2%；归属于上市公司股东的净利润15.8亿元，同比增长23.3%；归属于上市公司股东的扣非净利润同比增幅高达438.0%。

　　公司业绩持续向好，得益于产品结构优化带来高利润率产品占比提升。报告期内，2019年，长城汽车累计销量106万辆，同比增长1.43%，显著优于行业8.2%的降幅。其中，SUV产品在中国SUV市场的占有率为9.19%，较2018年提升0.14个百分点。哈弗品牌目前全球累计销量已近600万辆，连续10年蝉联中国SUV销量榜首。平均售价超16万元的WEY品牌，通过持续推出VV7GT、VV7PHEV及VV7GTPHEV新车型，保持了WEY品牌的稳定销量。目前，长城皮卡全球累计销量超160万辆，连续22年保持国内、出口销量榜首。2020年一季度，长城皮卡市占率近50%。欧拉品牌2019年销量保持快速增长，其中欧拉R1实现在A00级新能源细分市场销量增速居于首位。

　　由于销量逆势增长，公司单车营收实现行业领先。2019年，公司单车价值量为9.1万元/辆，其中第四季度单车价值量为10.1万元/辆，同比增长16%。2019年10万元以上车型销量占比超过65%，成为长城汽车从高速度增长向高质量发展进阶的显著特征。国信证券测算，2019年，长城汽车单车净利润达4237元，其中上半年和下半年单车净利润分别为3074元和5250元，下半年通过控成本、销量规模和减少折扣等措施，盈利显著回升。

　　整车销量攀升的同时，零部件业务板块成为长城汽车新的利润增长点。报告期内，长城汽车零部件及其他收入达到88.57亿元，同比增长42.78%，公司利润结构渐趋多元。据了解，公司长期致力于核心零部件的自主研发及生产，目前已设立蜂巢易创、诺博汽车系统、曼德电子电器和精工汽车四大零部件板块，已形成发动机、变速器、车灯等核心零部件的自制能力，大幅提升整车在质量与成本上的竞争力。

　　魏建军曾表示，要赶超国际品牌，长城汽车必须在研发上有所突破，保持过度投入、保证精准投入。报告期内，长城汽车研发支出总额42.48亿元，同比增长7.31%，占营收比例4.47%，重点布局在汽车智能化、网联化、清洁化等领域。

　　在长城汽车巨大的研发投入下，公司在2019年取得了丰硕成果。2019年，国家公布了《关于发布国家企业技术中心2019年评价结果的通知》，长城汽车技术中心评价得分92.8，连续第4次被评为国家优秀企业技术中心，在汽车企业中排名第5位。截至2019年12月31日，长城汽车累计申请国内外专利10243件，累计授权专利7512件。

　　海外营收同比增长66.61%，全球化体系布局助力“逆行出海”

　　2019年，长城汽车在海外市场持续发力。报告期内，俄罗斯图拉工厂成为公司进军欧洲市场的桥头堡，并连接厄瓜多尔、马来西亚、突尼斯等KD工厂共同支撑起海外市场的发展。目前，长城汽车已经实现海外独立生产、海外KD组装等。已经投产的俄罗斯图拉工厂有力地促进了公司出口销量增长，同时持续提升产品在海外市场的口碑和影响力。2019年，长城汽车实现整车出口65404辆，同比增长44.93%。

　　在海外研发方面，长城汽车已形成覆盖全球的研产销布局，并加强了对外合作。目前，公司构建了以保定总部为核心，涵盖欧洲、亚洲、北美的“七国十地”研发格局，并汇集了全球顶尖汽车工程师、设计师和IT专家，组建了全球化的自主研发团队。

　　魏建军表示，实现全球化研发，有助于公司产品质量快速提升，“与一些大型海外汽车公司的单品销量相比，我们仅为人家的十分之一。只有走全球化道路，从而提升单品销量，平台研发成本、生产成本、物流成本、渠道成本、广告推广成本才能降低。”

　　长城汽车全球化战略已初获成果。财报显示，2019年，长城汽车海外市场营业总收入55.22亿元，同比增长66.61%。在海外各细分市场中，俄罗斯、南非、沙特阿拉伯市场营收分别为14.34亿元、10.82亿元、7.20亿元，同比涨幅分别为260.24%、46.0%和752.80%。

　　“全球化不一定是高端产品。”魏建军判断，出口市场的增量将是汽车增量的突破口，自主品牌要快速拓展全球化。从抗击风险、持久发展角度考虑，全球化是必然出路。

　　平安证券分析认为，长城汽车正处于从100万辆迈向150万辆至200万辆销量门槛，提高研发投入、车型平台化有助于加强其车型竞争力。进军海外扩大销量基盘，则有助于其摊销研发成本，提高盈利能力。此外，成为全球品牌，在海外市场打出影响力有助于反哺国内，提高其品牌在消费者心中的认知。

　　开启新一轮成长周期，未来三年销量将持续优于行业

　　2020年，在中国汽车市场加速升级的背景下，长城汽车的全新产品周期即将开启。公司预计，从2020下半年开始逐步推出全新平台产品，开启新一轮产品周期。根据计划，长城汽车届时将推出基于全新平台开发的两款全新SUV车型，新平台具有车身重量低、动力更强、安全性更高等优势。

　　分析人士认为，新平台一方面可以实现零部件更高水平的共享，降低整体研发和生产成本，另一方面，车型在外观、内饰、油耗、性能及科技配置方面品质也均有全面升级，有望进一步提振公司销量。

　　在海外市场方面，2020年，长城汽车全球化战略正在加速推进。2月17日，长城汽车宣布将收购通用汽车位于泰国罗勇府的制造工厂，这是继2020年初与通用汽车达成印度塔里冈工厂收购协议之后，长城汽车布局海外市场落下的又一枚“棋子”。按照长城汽车的计划，公司未来将以俄罗斯、印度、泰国三大全工艺工厂为抓手，打开海外新兴市场空间，全面发力全球化。

　　近日，魏建军表示：“不管是车市下滑，还是疫情，我认为往往企业的改革、变革，都会在这个时候出现。所以我们在进行组织变革、机制变革，在这样的时期，不断加强自我锻炼，把‘危机’视为有利资源。”魏建军还透露，公司将在3-5年内实现200万辆的年销量目标。

　　西南证券判断，长城汽车未来三年销量将持续优于行业。首先，大单品向多品系转变并迎来新品周期，产品竞争力进一步提升，目前形成M、H、F和WEY四大传统车品系，2020年迎来H6的全新换代。其次，技术储备支撑差异化布局并强化产品竞争力，ABC三大全新平台的上市为消费者提供更加丰富的选择，同时将在轻量化方面弥补短板。再次，皮卡打造公司增长点，皮卡市场陆续解禁带来市场增量，长城炮引领皮卡乘用化，带来市占率提升。最后，降本初现成效，采购体系“引进来”和“走出去”并重，有望促进成本进一步下探，同时公司旗下零部件业务有望成为全新的利润增长点。

　　国信证券分析认为，根据疫情影响和公司股权激励目标，维持前期盈利预测，预计公司2020年、2021年、2022年每股收益分别为0.48元、0.58元、0.70元，对应PE分别16.5倍、13.7倍、11.3倍。可比公司2020年平均PE和当期PB分别为26.84倍和1.53倍，可比公司2020年平均PE为10.43，考虑到公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏，积极进行全球化+新能源战略布局，维持公司2020年预期估值为19-20倍PE。

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