■

　　（三）非经常性损益明细表

　　公司最近三年及一期非经常性损益项目及金额如下：

　　单位：元

　　■

　　第五节  管理层讨论与分析

　　公司管理层结合报告期内相关财务会计信息，对公司财务状况、经营成果和现金流量情况进行了讨论和分析。在本节讨论中，除另有说明外，2016年至2018年财务数据均为公司经审计的合并财务报表数据，2019年半年度财务数据均为公司经审阅的合并财务报表数据。

　　一、公司财务状况分析

　　（一）资产结构分析

　　1、资产构成及变动情况

　　报告期内，公司资产构成情况如下：

　　单位：万元，%

　　■

　　（1）资产规模稳步增长。公司资产规模由2016年末的235,543.32万元增长至2019年6月末的460,316.26万元。

　　（2）资产结构以流动资产为主。公司所在行业的业务特点导致公司应收票据及应收账款、货币资金占资产总额的比重较高，同行业上市公司流动资产占比情况与公司大致相当,也具有流动资产占比较高的特点。

　　2、流动资产构成及变动情况

　　报告期内，公司流动资产构成如下表：

　　单位：万元，%

　　■

　　公司最主要的流动资产为货币资金、应收账款、应收票据和存货。2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末，公司流动资产占总资产的比例分别为61.90%、63.95%、57.30%和57.85%。流动资产的结构相对稳定，并以经营性流动资金占用为主。

　　报告期各期末，公司各项流动资产的具体分析情况如下：

　　（1）货币资金

　　单位：万元

　　■

　　如上表所示，公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末货币资金分别为45,733.17万元、24,944.19万元、14,528.46万元和17,523.33万元，占同期总资产的比例分别为9.94%、7.06%、5.32%和7.44%。其他货币资金系保证金，除其他货币资金外，无抵押、冻结等限制变现或有潜在回收风险的款项。

　　2018年末货币资金较2017年末增加71.69%，主要是因为公司第四届董事会第十七次会议于2017 年 11 月 25 日审议通过了《关于使用闲置募集资金暂时补充流动资金的议案》，2017年使用闲置募集资金8,000万元暂时补充流动资金，截至2018年12月31日公司已将暂时补充流动资金8,000万元归还至募集资金专户。

　　2019年6月末货币资金较2018年末增加83.34%，主要系2019年5月检测中心纳入合并范围所致。

　　（2）应收票据

　　单位：万元，%

　　■

　　报告期各期末，发行人应收票据中银行承兑汇票和商业承兑汇票的情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的应收票据主要来源于其下游商品混凝土生产企业和大型基础设施建筑施工企业，包括银行承兑汇票和商业承兑汇票。2019年6月末、2018年末及2017年末公司应收票据分别较上年末增长39.65%、45.11%及84.28%，主要是由于2019年上半年、2018年度及2017年度公司销售收入均较上年度实现增长且下游客户以票据方式支付货款金额增加所致。

　　（3）应收账款

　　①应收账款变动情况

　　单位：万元

　　■

　　报告期各期末，公司应收账款较高，各期末占总资产及当期营业收入的比例均较高，主要是由公司所处行业的行业特点决定的。公司的客户主要为商品混凝土生产商及建筑施工企业，由于使用商品混凝土的建筑项目普遍具有较长的施工周期且下游建筑客户通常会保留一定比例销售货款待建筑项目实施完毕并通过验收后支付，商品混凝土生产商对于其上游客户的货款回收普遍具有待回收金额较大且回收周期较长的特点。受此影响，处在行业上游的混凝土外加剂生产商应收账款金额也普遍较高。

　　②应收账款结构

　　■

　　报告期内，公司账龄在一年以内的应收账款余额占应收账款总额的比例均超过80%。2016年，受国家宏观政策调控影响，建筑行业景气度下降，发行人下游客户资金紧张，回款速度下降，回款周期拉长，导致发行人2016年1-2年账龄应收账款占比略高。2019年6月末，发行人1-2年的应收账款余额占比较2018年末占比增加5.10%，主要系收购检测中心并表所致，检测中心2019年6月末1-2年的应收账款余额为9,550.54万元，占合并口径的56.29%。

　　③坏账准备计提情况

　　截至2019年6月30日，本公司已累计计提坏账准备12,848.38万元，占应收账款余额的比例为7.83%。

　　■

　　截至2019年6月30日，公司无单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款。

　　④应收账款主要客户

　　截至2019年6月末，公司应收账款余额前五名客户情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　如上表所示，截至2019年6月末，公司前五大应收账款单位合计欠款9,012.22万元，占公司应收账款余额比例为5.49%。

　　⑤应收账款期后回款情况

　　单位：万元

　　■

　　发行人的下游客户主要为中国铁建股份有限公司、中国中铁股份有限公司、中国交通建设股份有限公司、中国电力建设股份有限公司和中国建材股份有限公司等知名企业，一般业绩优良、资信良好，销售货款不能收回的可能性较小。各报告期后1-6月份，报告期各期末应收账款的期后回款比例分别为68.64%、70.87%和73.89%。

　　报告期内，发行人期后回款情况良好。对于未收回的应收账款，发行人已严格按照公司坏账准备计提政策充分计提坏账准备。

　　⑥应收账款波动情况及应收账款周转率同行业对比分析

　　A、发行人业务模式

　　公司的主要产品为混凝土外加剂及功能性材料，主要应用于基础设施建设、房地产等领域，主要采用直销模式进行销售。产品生产属于以销定产的订单式生产，根据客户对混凝土性能要求而定制混凝土外加剂产品。报告期内发行人业务模式未发生重大变化。

　　B、客户资质

　　发行人客户主要为商品混凝土生产企业和大型基础设施（如铁路、公路、水利、核电等）建筑施工企业，包括如中国铁建股份有限公司、中国中铁股份有限公司、中国交通建设股份有限公司、中国电力建设股份有限公司、中国建筑股份有限公司等大型国有控股上市公司，客户经营规模大，盈利能力强，报告期内与公司保持稳定的合作关系，信誉良好，应收账款可回收性强。

　　C、信用政策

　　发行人基于强化信用管理、防范信用风险的考虑，针对客户信用风险控制制定了《客户信用管理制度》，在售前、售中和售后对客户资信状况进行持续调查跟踪，评定客户信用等级，并对违约客户进行处理。具体如下：

　　售前，销售人员需对目标客户进行资信调查并建立客户资信档案；发行人根据客户性质、业务规模、经营及资产状况对客户进行信用等级评价并授信。

　　售中，发行人根据客户信用评级和近期的销售回款情况对客户进行授信评估，对于实际经营、付款及回款均正常的客户继续正常发货，对于超出授信范围的客户，除销售部门及时催款并要求客户提供担保或其他保障措施外，还采取减少或停止发货等辅助措施，以保障公司资金安全。

　　售后，对于经协商后不愿做出限期回款承诺，或在承诺限期内未按照承诺付款的客户，为了保障应收账款安全，将采取向法院提起诉讼，冻结查封客户资产等保全措施。

　　D、报告期内应收账款大幅增长的原因

　　报告期内，发行人应收账款变动情况如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　2019年6月30日应收账款余额较2018年末增长17.85%，主要系本期合并检测中心所致。2018年末，发行人应收账款账面余额较2017年末同比增长33.35%，主要系2018年度销售规模大幅增长所致：2018年度发行人营业收入同比增长为37.88%。2016年末至2018年末，发行人应收账款占营业收入的比重逐年下降，应收账款的增长与营业收入增长具有匹配性。

　　E、应收账款周转率和同行业对比分析

　　报告期内，发行人与同行业上市公司应收账款周转率对比情况如下：

　　■

　　2016年末至2019年6月末，发行人期末应收账款周转率分别为1.41、1.77、2.04、0.99。2016年末至2018年末，发行人期末应收账款转转率与建研集团较为接近，低于红墙股份，主要原因是同行业可比公司业务构成、客户结构和客户群体与发行人存在差异。

　　从业务构成来看，建研集团主要业务包括混凝土外加剂生产销售、检测技术服务和商品混凝土销售；红墙股份主要业务包括混凝土外加剂生产销售和水泥销售，发行人主要业务为混凝土外加剂的生产销售。业务结构的差异使得发行人与可比上市公司所处的市场环境、面对的客户群体不尽相同，因此应收账款周转率存在差异。

　　从客户结构来看，根据发行人及同行业可比公司年报披露信息（可比公司半年报未披露前五名客户信息）：红墙股份客户集中度相对较高，2016年-2018年前五大客户收入占比为40.84%、39.75% 、31.67%；建研集团客户集中度低于红墙股份，2016年-2018年前五大客户收入占比分别为10.02%、8.57% 和7.01%；发行人客户结构分散，2016年-2018年前五大客户收入占比分别为5.47%、5.24%和5.62%。客户结构分散导致发行人的应收账款客户数量增多，期末应收账款回款工作量较大，使得发行人期末应收账款周转率较低。

　　此外，相较可比公司，发行人的客户群体相对更集中于大型商品混凝土生产企业和大型基础设施（如铁路、公路、水利、核电等）建筑施工企业（如中国铁建股份有限公司、中国中铁股份有限公司、中国交通建设股份有限公司、中国电力建设股份有限公司、中国建筑股份有限公司等）。一方面，这些客户财务资质较好、付款能力较强，发行人的应收账款回款风险较低；另一方面，这些客户往往拥有较强的议价能力，对账期的要求较长，使得发行人期末应收账款周转率较低。

　　综上，发行人2016年末至2018年末应收账款大幅增长且应收账款周转率低于同行业具有合理性。

　　2019年1-6月，发行人应收账款周转率为0.99，高于同行业平均水平，主要系收购了主营业务为检测、咨询服务的检测中心，其应收账款周转率水平由于业务特征原因，优于发行人原有水平。

　　⑦结合上述情况及同行业可比上市公司对比分析应收账款水平的合理性及坏账准备计提的充分性。

　　A、与同行业可比公司相比应收账款水平的合理性

　　报告期内，同行业可比公司应收账款账面余额占营业收入比重情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　由上表可知，同行业可比公司期末应收账款占营业收入的比例均较高，主要是由行业收款模式所决定的：根据行业惯例，一般在春节期间集中回款。发行人应收账款占营业收入的比重略高于同行业可比公司平均值，主要原因系发行人客户集中度较低及同行业可比公司的业务结构与发行人存在一定差异所致。

　　B、坏账准备计提的充分性

　　发行人与可比上市公司坏账政策对比情况如下：

　　■

　　注：建研集团、红墙股份应收款项坏账政策来源于其2018年年度报告。

　　由上表可知，发行人与可比上市公司在坏账准备计提政策上不存在重大差异。

　　报告期内，发行人各期末应收账款余额与坏账准备金额情况如下：

　　单位：万元，%

　　■

　　（续）

　　■

　　由上表可知，报告期内，发行人账龄在1年以内的应收账款占比较高，2016年末及2019年6月末占比达到80%以上，2017年末及2018年末占比均在90%以上，应收账款质量较好。此外，报告期期末公司针对少数账龄较长且预计无法收回的应收账款单独全额计提了坏账准备，该等金额相对较小。公司现行的坏账准备计提比例符合稳健性原则，坏账准备计提充分、合理。

　　（4）预付款项

　　单位：万元

　　■

　　如上表所示，公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末预付款项分别为9,651.25万元、10,004.21万元、3,862.58万元和1,340.84万元，占同期总资产比例分别为2.10%、2.83%、1.41%和0.57%。公司报告期内预付款项主要是预付原材料采购款。公司2018年末、2017年末预付款项分别较上年末增长159.00%和188.07%，主要原因系公司预付原材料采购款增加。

　　2019年6月末，公司预付款项金额前五名单位的情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　截至2019年6月末预付款项余额中无预付持本公司5%（含5%）以上表决权股份的股东单位和其他关联方的款项。

　　（5）其他应收款

　　①其他应收款变动情况

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末其他应收款分别为7,149.56 万元、3,717.16万元、3,064.10万元和2,440.94万元，占同期总资产的比例分别为1.55%、1.05%、1.12%和1.04%。报告期内，公司的其他应收款呈逐年增长的趋势，主要是因为公司更多地参与工程类项目的竞标，导致投标保证金增加。

　　②其他应收款的账龄分析

　　■

　　截至2016年末、2017年末、2018年末和2019年6月末，按其他应收款的账面原值，公司一年以内的其他应收款余额比例分为74.29%、73.38%、71.33%和60.65%。截至2019年6月30日，本公司已累计计提坏账准备1,017.74万元，占其他应收款余额的比例为12.46%。报告期内，本公司无单项金额重大并单独计提坏账准备的其他应收款。

　　③其他应收款主要单位

　　截至2019年6月末，公司其他应收款余额前五名单位情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　如上表所示，公司2019年6月末前五大其他应收款单位合计欠款1,068.40万元，占公司其他应收款余额比例为13.08%。截至2018年末，公司其他应收款中无应收持有公司5%（含5%）以上表决权股份的股东款项或其他关联方款项。

　　（6）存货

　　①存货变动情况

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末存货分别为18,359.40万元、20,114.43万元、13,156.66万元和8,325.04万元，占同期总资产的比例分别为3.99%、5.69%、4.81%和3.53%，占比较小。

　　②存货结构

　　单位：万元

　　■

　　公司存货包括原材料、半成品及产成品等。2018年末、2017年末存货分别较上年末增长52.88%、58.04%，主要是公司销售增长，原材料和半成品备货量增加所致。

　　③存货跌价准备的计提情况

　　公司对存货按照成本与可变现净值孰低计量，存货成本高于其可变现净值的，计提存货跌价准备，计入当期损益。由于公司根据客户的订货合同组织生产，采取以销定产的模式，存货基本有销售合同对应，且本公司产品毛利率较高，存货跌价风险较小。

　　报告期各期末，公司未发生存货跌价情形。

　　④库存管理制度及报告期是否存在存货毁损、滞销或大幅贬值等情况

　　A、公司制定了《存货管理制度》，明确了存货储存、盘点等管理方法。

　　仓库管理员根据《仓库管理制度》要求，将各类存货按照品种、型号、物化特性、批号等分库、分区域整齐摆放、明显标识；危险化学品按照《危险化学品分类管理制度》及《危险化学品安全管理制度》规定，储存于专用仓库或专用场地，储存场所设置通风、报警装置，部分危险化学品由公安部联网监控。仓库管理员每天负责做好仓库的安全防护和检查工作，仓库主管定期巡查，对异常情况及时处理，确保存货的储存环境、储存质量和储存安全。

　　财务部定期组织存货月度盘点和年度盘点。仓库管理员和盘点小组成员共同参与现场盘点，根据盘点情况编制《盘亏盘盈表》并作分析，财务人员出具盘点报表及调整意见，交由财务总监审核、总经理审批。

　　B、报告期内存货毁损、滞销或大幅贬值等情况

　　发行人制定了科学、严谨的库存管理制度，以保障存货实物的安全，且发行人存货具有易储存、保质期较长的特点，发行人报告期内存货不存在毁损情况。

　　发行人使用的原材料存货主要是化工材料，具有易储存、保质期较长的特点。生产过程中，发行人采取以销定产的模式，生产部门根据订单情况提出采购需求，并留有一定的安全库存。同时，在仓库日常管理中，发行人定期对存放时间较长和近期不再使用的物资进行排查和清理，因此发行人报告期内原材料不存在滞销或大幅贬值的情况。

　　产成品方面，发行人一般以销定产，生产完成后立即发货，产成品存货较少，不存在滞销或大幅贬值的情况。

　　半成品方面，日常生产中发行人会对半成品进行备货生产，但由于半成品消耗量大，周转速度快，也不存在滞销或大幅贬值的情况。

　　综上，报告期内，发行人不存在存货毁损、滞销或大幅贬值的情形。

　　⑤存货周转率大幅低于同行业平均水平的原因及合理性。

　　A、存货周转率与同行业比较

　　报告期内，发行人与同行业可比上市公司存货周转率对比情况如下：

　　■

　　报告期内，发行人存货周转率低于同行业可比公司，主要原因系三个方面：

　　原因一：销售区域的集中情况存在差异

　　i.建研集团的分区域销售情况

　　单位：万元

　　■

　　（续）

　　■

　　ii、红墙股份的分区域销售情况

　　单位：万元

　　■

　　（续）

　　■

　　iii、发行人分区域销售情况

　　单位：万元

　　■

　　（续）

　　■

　　由上述对比情况可知，发行人销售区域较同行业上市公司相比分布较均衡，产品销售网络遍布全国各地。混凝土外加剂的生产主要分为合成和复配两大环节，发行人合成生产基地主要集中在华东地区，为保障及时供货，发行人各区域子公司、分公司须对生产的合成母液进行预先备货，再根据客户需求在当地完成复配后销售。导致半成品余额较大，因此存货周转率低于同行业上市公司。

　　原因二：业务结构存在一定差异

　　i、建研集团业务结构：

　　单位：万元

　　■

　　（续）

　　■

　　ii、红墙股份业务结构：

　　单位：万元

　　■

　　（续）

　　■

　　iii、发行人业务结构

　　单位：万元，%

　　■

　　（续）

　　■

　　由上表可知，发行人的主要产品为混凝土外加剂，而建研集团的主要产品/服务除外加剂新材料外，还包括技术服务和商品混凝土等；红墙股份的主要产品除混凝土外加剂外，还包括水泥等。因此业务及产品结构的差异也导致存货周转率存在一定的差异。

　　原因三：生产环节存在差异

　　发行人主要产品聚羧酸系高性能减水剂主要原材料聚醚大部分系发行人自行生产；而根据红墙股份及建研集团2018年年报披露，其聚醚主要系外购取得；因此发行人高性能减水剂生产流程较红墙股份与建研集团相比更长，备货周期也更长，从而使得发行人存货周转率低于同行业可比公司。

　　综上所述，发行人存货周转率低于同行业平均水平具有合理性。

　　⑥结合存货产品类别、库龄分布及占比、同行业上市公司情况、相关存货成本及同类产品市场价格，定量说明发行人存货跌价准备计提的充分性。

　　A、结合存货产品类别、库龄分布及占比、同行业上市公司情况

　　报告期各期末，发行人存货产品类别如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　（续）

　　■

　　报告期内，发行人存货主要包括原材料、半成品及产成品等。发行人2018年末、2017年末存货分别较上年末增长52.88%、58.04%，主要是由于发行人在销售业绩增长的情况下，原材料和半成品备货量增加所致。

　　报告期内，发行人存货构成中半成品占比较高，主要与发行人销售区域分布及产品生产模式相关。发行人混凝土外加剂产品生产包括合成和复配两个环节，半成品主要系合成后的外加剂母液，外加剂母液作为中间产品供复配使用，对外销售的产品系复配后形成的水剂型混凝土外加剂。

　　发行人合成生产基地主要集中在华东地区，而产品销售网络分布于全国各地，报告期内，发行人来源于华东以外的其它地区的收入比重逐渐上升。为保障及时供货，发行人各区域子公司、分公司须对合成母液进行预先备货，再根据客户需求在当地完成复配后销售，因此导致半成品余额较大。

　　发行人报告期内库龄分布情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，发行人实行“以销定产、以产定购”的生产经营模式，期末存货大部分为根据客户订单安排生产所需的原材料、半成品及产成品，95%以上存货的库龄在1年以内。

　　综上所述，结合发行人销售生产模式，发行人库存水平和库龄分布较为合理。

　　同行业上市公司存货跌价计提政策对比情况如下：

　　■

　　注：建研集团、红墙股份存货跌价准备计提政策来源于其2018年年度报告。

　　由上表可知，发行人与可比上市公司在存货跌价准备计提政策上不存在重大差异。

　　同行业上市公司基本均采用“以销定产、以产定购”的定制生产模式，混凝土外加剂产品技术附加值较高，毛利率相对较高，同行业上市公司均未计提存货跌价准备。

　　B、相关存货主要产品成本及同类产品市场价格，定量说明发行人存货跌价准备计提的充分性

　　公司依据《企业会计准则》的有关规定以及结合公司实际生产经营特点谨慎制定存货相关会计政策，本公司会计政策规定，在资产负债表日，存货按照成本与可变现净值孰低计量。在资产负债表日，对存货各明细类别进行减值测试，存货成本高于可变现净值的，计提存货跌价准备并计入当期损益。

　　存货可变现净值的确定依据：①产成品可变现净值为估计售价减去估计的销售费用和相关税费后金额；②为生产而持有的材料等，当用其生产的产成品的可变现净值高于成本时按照成本计量；当材料价格下降表明产成品的可变现净值低于成本时，可变现净值为估计售价减去至完工时估计将要发生的成本、估计的销售费用以及相关税费后的金额确定；③持有待售的材料等，可变现净值为市场售价。

　　发行人存货估计售价，有签订销售合同（订单）的依据合同约定价格确定，未签订销售合同（订单）约定价格的按照该产品的一般销售价格确认；存货销售费用为当年账面发生的实际销售费用占当年主营业收入之比乘以估计售价确定；销售相关税费为当年税金及附加中的相关税金占当年主营业务收入之比乘以估计售价确定。

　　按照上述方式计算的存货可变现净值低于成本时，提取存货跌价准备；存货可变现净值高于成本时，不提取存货跌价准备。

　　经测试，报告期内发行人存货不存在减值情况，不需要计提存货跌价准备。

　　在存货减值测试过程中预计售价参照发行人在手订单与同类产品市场价格，以2018年度为例，选取发行人2018年末存货余额前10大项目的跌价测试过程如下：

　　单位：万元

　　■

　　综上所述，发行人各期末未发生存货减值，无需计提存货跌价准备

　　（7）其他流动资产

　　单位：万元

　　■

　　公司其他流动资产系公司待抵扣的增值税进项税额、房租费用和预交企业所得税。2018年，公司以自有资金3,000.00万元购买浦发银行保本型理财产品（持有期限2018年4月23日至2018年5月3日）产生投资收益18,082.20元。2018年末，子公司检测中心以自有资金1,000.00万元购买中国建设银行保本型理财产品（持有期限2018年11月9日至2019年11月4日）。截至2019年6月30日，除前述保本型理财产品外，公司不存在其他理财产品余额或其他任何类型的投资、现金管理余额。公司报告期内不存在其他财务性投资的情形。

　　3、非流动资产构成及变动情况

　　报告期内，公司非流动资产构成如下表：

　　单位：万元，%

　　■

　　公司最主要的非流动资产为固定资产，2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末固定资产占非流动资产的比例分别为68.59%、72.51%、56.09%和54.11%。

　　（1）固定资产

　　①固定资产变动情况分析

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末固定资产分别为120,279.27万元、92,393.61万元、65,448.21万元和53,711.52万元，占同期总资产的比例分别为26.13%、26.14%、23.95%和22.80%。

　　②固定资产结构

　　单位：万元

　　■

　　公司的固定资产主要包括房屋及建筑物、机器设备等。截至2019年6月末，公司固定资产较2018年末增长30.18%，主要是由于收购检测中心并表所致；截至2018年末，公司固定资产较2017年末增长41.17%，主要是由于购置固定资产及在建工程转固所致。

　　（2）在建工程

　　①在建工程基本情况

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末在建工程分别为8,107.78万元、5,061.82万元、22,320.54万元和17,556.43万元。2017年末在建工程较2016年末增加27.14%，主要原因系镇江苏博特建筑和混凝土特种工程材料生产线建设项目当年新增金额较大，且尚未达到转固标准。2018年末在建工程较2017年末减少77.32%，主要原因系泰州博特高性能混凝土外加剂产业基地建设项目、镇江苏博特建筑和混凝土特种工程材料生产线建设项目等在建工程当年转固金额较大。2019年6月末较2018年末增长60.18%，主要系收购检测中心并表所致。

　　②重要在建工程变动情况

　　报告期内，公司重要在建工程变动情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内各期末，公司对在建工程逐项进行检查，在建工程不存在可回收金额低于账面价值的情况，未计提减值准备。

　　（3）无形资产

　　单位：万元

　　■

　　公司无形资产主要包括土地使用权和软件，截至2019年6月末，土地使用权和软件占无形资产账面价值的比例分别为95.53%和4.47%。

　　（4）商誉

　　截至2019年6月末，公司商誉账面原值为11,961.84万元，主要系2019年5月收购检测中心58%股权形成非同一控制企业合并所致。商誉减值测试按照该资产组合的预计未来现金流量的现值确定。经减值测试，未发现商誉存在减值。

　　（5）长期待摊费用

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司的长期待摊费用主要为装修费。

　　（6）递延所得税资产

　　单位：万元

　　■

　　公司递延所得税资产主要是因资产减值准备、内部销售未实现利润和递延收益产生的可抵扣暂时性差异而确认的。

　　（7）其他非流动资产

　　单位：万元

　　■

　　公司的其他非流动资产主要为预付工程设备款、预付房款及待抵扣进项税额。截至2019年6月30日，公司其他非流动资产金额为8,008.91万元，占非流动资产的比例为4.57%，占总资产的比例为1.74%。

　　（二）负债结构分析

　　1、负债构成及变化情况

　　报告期内，公司负债构成情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2017年末，公司总负债规模较上年末下降31.12%，主要是由于短期借款期末余额较上年年末下降较多所致。2018年末，公司总负债较上年末上升69.11%，主要是由于短期借款、应付票据及应付账款、其他应付款等流动负债期末余额较上年年末上升较多所致。2019年6月末总负债较上年上升55.21%，主要系检测中心并表所致。

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末流动负债占负债总额的比例分别为96.93%、96.34%、94.81%和95.16%。公司的流动负债比例较高、非流动负债比例较低，主要是由于公司所处行业及自身业务模式的特点导致了负债以流动负债为主。

　　2、流动负债构成及变化情况

　　报告期内，公司流动负债构成如下表：

　　单位：万元，%

　　■

　　报告期内，公司流动负债主要包括短期借款、应付票据、应付账款、应交税费和其他应付款。截至2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末，上述5项合计占流动负债的比例分别为91.69%、93.62%、95.38%和98.19%。

　　（1）短期借款

　　①短期借款变动情况

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末短期借款分别101,500.00万元、82,500.00万元、50,000.00万元和93,801.00万元，占同期总负债的比例分别为45.38%、57.24%、58.67%和75.81%。

　　②短期借款结构

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司短期借款主要为保证借款及信用借款，不存在本金或利息逾期未偿还的情形。

　　（2）应付票据

　　单位：万元

　　■

　　如上表所示，2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末，公司应付票据的余额分别为13,030.00 万元、1,500.00万元、3,000.00万元和3,000.00万元，占总负债的比例分别为5.83%、1.04%、3.52%和2.42%，占比较小。

　　（3）应付账款

　　①应付账款变动情况

　　单位：万元

　　■

　　如上表所示，公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末应付账款分别为31,791.97万元、34,632.41万元、19,641.03万元和15,196.66万元，占同期总负债的比例分别为14.21%、24.03%、23.05%和12.28%。2018年末、2017年末应付账款余额分别较上年末增长76.33%、29.25%，主要原因系公司当期设备、材料等采购增加且尚未达到支付节点。

　　②应付账款结构

　　单位：万元

　　■

　　公司应付账款主要集中在1年以内，2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末公司1年以内应付账款占总应付账款的比例分别为86.08%、88.64%、94.04%和96.01%。

　　（4）预收款项

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末预收款项分别为9,601.74万元、3,861.51万元、1,992.80万元和560.27万元，占同期总负债的比例分别为4.29%、2.68%、2.34%和0.45%。公司2019年6月末预收款项较上年末增长较大，主要系检测中心并表后新增预收检测费所致。

　　（5）应付职工薪酬

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末应付职工薪酬分别为8,403.26万元、4,983.31万元、1,708.93万元和1,544.59万元，占同期总负债的比例分别为3.76%、3.46%、2.01%和1.25%。

　　（6）应交税费

　　单位：万元

　　■

　　（7）其他应付款

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末其他应付款分别为44,431.26万元、7,463.65万元、1,949.89万元和1,688.34万元，占公司总负债的比例分别为19.86%、5.18%、2.29%和1.36%。公司其他应付款主要为业务保证金、员工代垫款、股权激励应付款项等。公司2019年6月末其他应付款较上年末增长495.30%，主要系收购检测中心新增27,202.00应付股权收购款所致。

　　截至2019年6月30日，公司其他应付款按应付款项性质分类情况如下：

　　■

　　3、非流动负债构成及变化情况

　　报告期内，公司非流动负债构成如下表：

　　单位：万元

　　■

　　公司非流动负债主要为长期应付款和递延收益，公司递延收益主要为公司收到的与资产相关的政府补助。

　　（1）长期借款

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末长期借款余额分别为0万元、0万元、0万元和1,370.00万元，占同期总负债的比例分别为0、0、0和1.11%。

　　（2）递延收益

　　单位：万元

　　■

　　公司2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末递延收益分别为6,719.01万元、5,245.60万元、4,380.35万元和4,517.21万元，占同期总负债的比例分别为3.00%、3.64%、5.14%和3.65%。公司递延收益均为与资产相关的政府补助形成的。

　　（三）偿债能力分析

　　1、公司偿债能力指标

　　■

　　注：流动比率＝流动资产/流动负债

　　速动比率=（流动资产-存货）/流动负债

　　资产负债率=（负债总额/资产总额）×100%

　　息税折旧摊销前利润＝利润总额＋利息支出＋固定资产折旧＋无形资产摊销＋长期待摊费用摊销

　　利息保障倍数＝息税折旧摊销前利润/利息支出

　　2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末，公司流动比率分别为1.31、1.63、1.94和1.16，速动比率分别为1.23、1.48、1.78和1.09。2017年公司流动比率和速动比率较2016年有所上升，主要原因系期末应收票据和应收账款余额较上年增加以及流动负债较上年减少所致。2018年末公司流动比率和速动比率较2017年末有所下降，主要原因系期末短期借款等流动负债较上年显著增加。

　　2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末，公司资产负债率（合并报表）分别为48.59%、40.77%、31.18%和52.53%。2017年末相较于2016年末有较大幅度下降，主要原因系公司当年首次公开发行并上市，获得募集资金净额62,904.24万元。2018年末公司资产负债率较2017年提高9.59%，主要原因系公司因经营需要，短期借款等流动负债大幅增加所致。公司总体负债规模和资产负债率水平处于合理的状态，财务杠杆利用率适当，长期偿债风险较小。

　　2019年1-6月、2018年、2017年和2016年，公司利息保障倍数分别为10.12、13.13、6.07和5.74，2017年随着首发募集资金到位后，公司债务结构改善，利息支出减少，利息保障倍数相应提高。

　　报告期内，公司总体偿债能力良好，公司在偿还贷款本息方面未发生借款到期未还的情况。

　　2、可比同行业公司对比情况

　　■

　　注：同行业数据来自Wind资讯

　　报告期内，公司流动比率、速动比率均低于同行业上市公司，资产负债率高于同行业上市公司，主要原因系公司与建研集团、红墙股份在收入规模、产品结构以及客户结构等方面存在差异，公司流动负债、总负债规模相对较高。

　　总体来看，公司具有较强的偿债能力，各项财务指标处于较合理范围。

　　（四）营运能力分析

　　1、公司营运能力指标

　　■

　　注：应收账款周转率=营业收入/应收账款平均余额

　　存货周转率=营业成本/存货平均余额

　　总资产周转率=营业收入/总资产平均金额

　　2019年1-6月数据未经年化处理

　　2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末，公司应收账款周转率分别为0.99、2.04、1.77和1.41，呈现出逐年上升的趋势。主要是因为公司在实现营业收入逐年增长的同时，提升了对应收账款的管理能力。

　　2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末，公司存货周转率分别为3.97、8.72、9.76和8.62，总体保持稳定。

　　2019年6月末、2018年末、2017年末和2016年末，公司的总资产周转率分别为0.34次、0.74次、0.66次和0.55次。报告期内公司总资产周转率总体保持上升趋势，公司资产的整体运营效率较强。

　　2、可比同行业公司对比情况

　　■

　　注：同行业数据来自Wind资讯

　　2016年末、2017年末和2018年末，发行人应收账款周转率低于同行业可比公司，主要原因为：

　　（1）发行人客户结构与同行业可比公司存在差异。发行人作为混凝土外加剂的行业龙头，销售范围遍及全国，与国内诸多基础设施建筑施工企业和商品混凝土生产企业均有业务往来，使得发行人客户集中度较低，低于同行业可比公司。客户结构分散导致发行人期末应收账款回款工作量较大、应收账款周转率略低。

　　（2）发行人客户中有较多的大型基础设施建筑施工企业和大型商品混凝土生产企业，客户资质较好，议价能力强，对账期要求较长，使得发行人应收账款周转率低于同行业可比公司。

　　（3）同行业可比公司的业务结构与发行人存在一定差异。例如，建研集团的业务包括技术服务和商品混凝土、红墙股份的业务包括水泥经销；而发行人的主营业务全部为混凝土外加剂，业务结构与同行业可比公司存在一定差异，因此应收账款周转率存在差异。

　　报告期内，发行人存货周转率低于同行业可比公司，主要原因是：

　　（1）发行人合成生产基地主要集中在华东地区，而产品销售网络遍布全国各地，为保障及时供货，发行人各区域子公司、分公司须对合成母液进行预先备货，再根据客户需求在当地完成复配后销售，导致半成品余额较大，存货周转率低于同行业可比公司。

　　（2）混凝土外加剂行业多为根据客户的具体要求生产，然后在约定的时间内把外加剂运往客户指定地点，具有“以销定产、即产即销”的特点，期末存货占营业成本的比例通常较低，使得存货相对于营业成本较小的金额变动，会引起存货周转率较大的波动。因此，同行业上市公司的存货周转率均存在一定差异。

　　报告期内公司总资产周转率与同行业可比上市公司相近，公司资产的整体运营效率较强。

　　二、公司盈利能力分析

　　（一）营业收入分析

　　1、营业收入构成及变动

　　单位：万元，%

　　■

　　2018年度、2017年度公司营业收入较上年度的增长率分别为37.88%、27.84%。其中，公司主营业务突出，报告期内主营业务收入占营业收入的比例均超过99%。

　　2、主营业务收入的构成分析

　　单位：万元，%

　　■

　　报告期内，发行人混凝土外加剂收入逐步向高性能减水剂集中，高效减水剂销售收入占比则逐步下降但各期收入占比仍然较高，功能性材料收入占比逐年上升且占比较低。2019年1-6月、2018年度、2017年度和2016年度，发行人高性能减水剂及高效减水剂销售收入合计占同期主营业务收入的比例分别为84.01%、89.48%、91.68%和93.01%，上述两项业务收入是发行人主营业务收入的主要来源，因此高性能减水剂和高效减水剂销售收入的变化是发行人销售收入变化的主要原因。

　　2017年，发行人高性能减水剂销量较2016年上升42.26%，销售单价与2016年基本持平，使得高性能减水剂销售收入增长；同期，发行人高效减水剂销量较2016年基本持平，销售单价较2016年上升12.33%，使得高效减水剂销售收入增长，发行人整体销售收入较2016年增长27.75%。

　　2018年，发行人高性能减水剂销量较2017年上升38.74%，使得高性能减水剂整体收入增长；同期，发行人高效减水剂销量和售价继续下跌，收入较2017年有所降低，但受益于高性能减水剂收入的增长，发行人整体收入较2017年增长37.99%。

　　2019年上半年，发行人新增检测、咨询服务业收入主要系收购检测中心并表所致。

　　3、公司主要混凝土外加剂产品销售收入变化情况

　　（1）高性能减水剂

　　单位：万元，%

　　■

　　注：2019年1-6月增幅为根据年化数据计算得到

　　报告期内，公司借助其定制化生产、优质配套服务等竞争优势，大力推进高性能减水剂民用化战略。除了进一步稳固铁路、核电、公路、水利等大型工程建设领域的客户外，公司积极拓展了高性能减水剂在民用建筑领域的应用，为该项业务收入的持续增长奠定了良好的基础。2019年1-6月、2018年度、2017年度和2016年度，公司高性能减水剂占同期主营业务收入的比重分别为74.75%、78.74%、73.99%和73.16%，占比呈上升趋势。

　　报告期内，随着公司推进高性能减水剂民用化战略，公司高性能减水剂产品应用领域扩大、销量逐年增加。2017年，公司高性能减水剂产品的销售收入较2016年增长29.18%，主要原因是虽然2017年高性能减水剂产品单价较2016年有所下滑，但2017年高性能减水剂产品的销量较2016年度大幅增长42.26%。2018年，公司高性能减水剂产品单价较2017年上升5.85%，销售量大幅增长38.74%，使得高性能减水剂产品的销售收入较2017年增长46.86%。

　　（2）高效减水剂

　　■

　　注：2019年1-6月增幅为根据年化数据计算得到

　　2019年1-6月、2018年度、2017年度和2016年度，公司高效减水剂占同期主营业务收入的比重分别为9.26%、10.74%、17.69%和19.85%，占比逐年下降。

　　2017年，高效减水剂销量较2016年上升1.36%，销售单价较2016年上升12.33%，使得高效减水剂销售收入总体较2016年上升13.86%。2018年，公司高效减水剂产品销量和销售单价较2017年均有不同程度下滑，导致高效减水剂产品销售收入较2017年下降16.20%。

　　报告期内，发行人高性能减水剂销售量整体呈现上升趋势，高效减水剂销售量呈先升后降的趋势，二者销售量变动趋势不一致的主要原因是高性能减水剂的价格下降、应用领域拓展及发行人高性能减水剂民用化战略的推进。

　　从产品性能和应用领域来说，高性能减水剂相较于高效减水剂具有结构变化多样、定制能力强、性能优异等优势。由于我国区域辽阔，地形复杂，原材料如水泥、砂石的品质、性能差异大，为更好地适应各种原材料，混凝土外加剂行业也必须因地制宜进行调配，在这种情况下，得益于其灵活多样的结构和定制能力以及优异的性能，高性能减水剂的应用领域容易拓展。

　　受制于产品价格较高的原因，过去高性能减水剂一般用于高铁、核电等大型基础设施工程等高端领域，未能在民用建筑工程领域大规模应用。近年来，高性能减水剂产品生产成本和销售价格呈下降趋势，为其在民用领域应用的拓展奠定了基础。

　　报告期内，发行人抓住市场机遇，借助其定制化生产、优质配套服务等竞争优势，大力推进高性能减水剂