□金学伟 

　　主动投资与被动投资是两种完全不同的路数。它们投资哲学不同，投资对象不同，因而投资方法也不同。

　　一个认为市场是可以战胜的，一个认为是不可战胜的。

　　因为市场可以战胜，所以通过合理的长线策略或周期策略，优选个股，获得超额收益，就是最佳投资方法。

　　因为市场不可战胜，所以一切优选个股的策略都是徒劳，我们只需买进一揽子股票，然后交给时间去判别，是最好的投资策略。

　　因为投资哲学不同、投资对象不同，所以它们的投资方法也是有差异的。有些适合主动投资的方法不适合被动投资，有些适合被动投资的方法不适合主动投资。

　　比方说，越跌越买，摊低成本，按动量指标超卖或以一定跌幅为条件做不定时的“定投”，或纯粹地按时定投，在以指数基金为标的的被动投资中，都是很好的策略。但在以优选个股为前提的主动投资中，却往往成了最糟糕的投资策略。

　　巴菲特说，买进价格决定投资收益，别人恐惧我贪婪，那是建立在投资对象正确的基础上的。如果投资对象错误，那么越跌越买、逢低买入、摊平操作，别人恐惧我贪婪，很可能就是将我们送上黄泉路的开始。所以欧奈尔说，要想亏钱，尽可能在跌势中买股票。

　　主动投资的正确打开方式就是买强不买弱。

　　“二八定律”无所不在。“马太效应”比比皆是。

　　商业世界，赢家赚走全部，输家一无所有。几乎所有行业都存在“数一数二”现象：行业第一二名赚走大部分利润，如果行业景气度好，第三名还能赚点钱，剩下就是吃糠咽菜了。

　　股市上，20%的牛股吸走80%的能量，剩下80%股票争那20%的能量。好一点的，互相争宠，你方唱罢我登场，跑龙套。差的，就只有“爹”没有“娘”了。

　　所以，主动投资的不二法则就是买强不买弱。

　　一个是基本面强。有人总结为“白富美”，即朝阳产业、优秀企业、行业龙头，能够提供最好的产品、技术、服务，永续经营，足额纳税，对上下游企业都有议价权，业绩保持稳步增长；印钞机，现金奶牛，商业模式简单，傻瓜都可以经营，市场空间巨大，发展前景广阔，未来20年大概率可以保持现金流充裕；净利润增长率、净资产收益率、毛利率、销售费用、管理费用等财务指标能够证明公司有持续竞争优势；自由现金流、负债率、长期贷款、预收款、应收账款等财务指标能够证明企业财务状况足够健康；品牌、形象、垄断、技术研发、专利保护、企业文化、客户粘度、消费者口碑等指标说明企业有宽阔的护城河，足以抵御突发性“黑天鹅”事件。

　　一个是走势强。涨幅领先于市场，是领导股，不是落后股。

　　基本面强和走势强有时是一致的。比方说2017年和2018年，都是大盘蓝筹股行情，贵州茅台、恒瑞医药、海康威视等，都是基本面的强势股，也是价格走势上的强势股，涨幅一路领先；有时则是不一致的，比如2018年以来，涨幅领先的前10%的头部股票，很难用“白富美”的标准去衡量。

　　由此产生了两种主动投资策略。按撒普的分类，一种是巴菲特的解决方案，一种是欧奈尔的解决方案。前者就是“白富美”，属于基本面的全强势模式。后者属股价强势+基本面的强势或半强势模式。

　　如果你拥有上百个“小目标”，那么两种模式中肯定是前一种模式好。因为后一种模式对资金的容量是有一定限度的——欧奈尔旗下基金数量很多，但规模都在10亿美元以下，一旦超过10亿美元就解散，原因就在此。

　　如果你的资产在几个“小目标”以下，那这两种模式就没有绝对的优劣之分，就看我们的投资哲学和投资理念以及我们的知识结构了。因为巴菲特解决方案是需要大量阅读、研究的专业知识，而欧奈尔的解决方案却要通俗得多。

　　价格强度是欧奈尔解决方案中的重要一环。所谓价格强度，实际上就是一个涨幅排名：这只股票在过去一年中涨幅排在全市场第几位。

　　说起来很荒谬，实际上却大有道理。一只股票，从涨幅落后到涨幅领先，是有一个过程的。以贵州茅台为例，2015年上证指数到5178点时，在全市场2750只股票中，贵州茅台的涨幅排第2456名；当年底，在2676只股票中，它的涨幅已升至1736位；到2016年6月，在全市场2840只股票中，它的涨幅排名第249位。按百分位来排，分别位于10.7%（极弱势）、35.1%（接近强势）、91.2%（极强势）。换句话说，2015年底，贵州茅台的市场走势还根本看不出什么名堂时，涨幅排名已透露先机。所以，从涨幅领先的股票中挑选投资标的，是主动型周期投资策略的基本法则之一。

　　板块也一样。一个板块要成为真正的强势板块，至少其三分之一的个股要进入全市场涨幅排行榜的前30%行列。以目前3756只个股来说，就是年度涨幅要排在第1126名之前。否则，哪怕该板块指数涨得再好，都只能说是其中的权重股表现好，买到牛股的概率仍不高。