组未来现金流量的预测如下：

　　单位：万元

　　■

　　关于深圳比利美英伟誉减值测试的说明如下：

　　a.预测期

　　深圳比利美英伟属于饲料加工企业，成立时间较长、未来有较好的经营前景，评估基准日及至评估报告出具日，没有确切证据表明其在未来某个时间终止经营。因此，确定收益期为无限期，预测期为2019年度至2023年度。

　　b.收入增长率

　　预测期内，深圳比利美英伟业务收入及增长率如下：

　　单位：万元

　　■

　　随着养殖业的发展和进步，使用经济价值较高的饲料产品代替原料粮饲养动物逐渐会成为主流，且小农散养的格局也在逐步变化，规模化、机械化养殖的结构占比近年明显上升，这些变化都将有力的带动对工业饲料的需求增长。因此，饲料行业在未来较长时期内都将保持增长，行业增长的空间较大，这构成了行业最重要的发展机遇。

　　本次评估对销售收入的预测，主要在分析其经营模式及盈利模式的基础上，综合考虑公司历史收入及其增长情况、行业的发展情况、企业自身的产能、规模及规划等因素进行。基于谨慎性原则，预测期内收入增长基本保持在1.8%左右，低于2017年、2018年平均增长率11.88%。

　　c.毛利率

　　预测期内，深圳比利美英伟毛利率明细如下：

　　单位：万元

　　■

　　历史年度，深圳比利美英伟平均毛利率为21.12%。预测期内，深圳比利美英伟平均毛利率为19.58%，低于历史年度水平。

　　d.期间费用率

　　预测期内，深圳比利美英伟管理费用、销售费用期间费用比率明细如下：

　　单位：万元

　　■

　　历史年度内，随着深圳比利美英伟管理能力的提升，产品品牌影响力扩大及销售渠道的稳定，深圳比利美英伟期间费用率不断下降，由14.48%下降至9.27%。预测期内，管理费用、销售费用期间费用比率平均为9.55%，高于2018年管理费用、销售费用期间费用率，具有一定合理性。

　　E.商誉减值测试结果

　　截至2018年12月31日，深圳比利美英伟商誉减值测试结果如下：

　　单位：万元

　　■

　　经测试，商誉不存在减值。

　　③湖南龙华农牧发展有限公司

　　A.龙华农牧的整合效果及经营状况

　　一方面，唐人神充分利用既有的饲料研发生产优势，在收购龙华农牧后开始为其提供营养安全的猪饲料产品，2016年、2017年和2018年龙华农牧分别向唐人神及其子公司采购饲料0元、759.05万元和837.23万元。同时，唐人神将龙华农牧也纳入公司的生猪全产业链中，对其出栏的部分育肥猪进行屠宰、深加工，2016年、2017年和2018年湖南肉制品分别向龙华农牧采购生猪0元、3,487.73万元和5,490.07万元。湖南肉制品向龙华农牧采购生猪的价格与向其他供应商采购价格相差不大，2017年、2018年向龙华农牧采购生猪的单价分别为15.79元/公斤、12.06元/公斤，向其他供应商采购生猪的单价分别为15.07元/公斤、12.86元/公斤。湖南肉制品从龙华农牧采购的生猪主要用于生产生鲜肉产品，生鲜肉保质期较短，大部分产品当期实现对外销售，期末只准备少量存货为下期销售做准备，2017年末、2018年末肉制品业务存货量占销售量的比例仅为4.00%、3.07%。

　　根据公司与龙秋华、龙伟华签署的《业绩补偿协议》、《业绩补偿协议之补充协议》，在承诺期内，（1）公司自龙华农牧所采购产品的价格，参照龙华农牧同一时期同类客户结算价格平均值执行，超过结算价格平均值的部分给龙华农牧带来的利润（如有），在计算当期实现净利润数时，应予以测算并扣除；（2）如公司自龙华农牧所采购产品存在未实际销售的情形，对于未实际销售的部分（如有），在计算当期实现净利润数时，需予以测算并扣除。根据《龙华农牧业绩承诺完成情况专项审核报告》（天职业字[2017]12528-1号、天职业字[2018]12490-1号、天职业字[2019]15883号），经关联方销售公允性测试，公司自龙华农牧采购产品的价格均参照同期同类客户结算价格平均值执行；2016年、2017年和2018年合计扣除的未实现内部销售利润为338.45万元。即承诺业绩的计算严格按照相关协议的约定执行。

　　另一方面，龙华农牧自繁自养的模式适合规模养殖，经过将近十年的发展，积累了丰富经验，为上市公司研究提升养殖户养殖效率提供了宝贵经验，并在未来新建猪场中推广龙华农牧的生猪养殖模式及先进经验提供了契机。收购完成后，上市公司通过借鉴龙华农牧丰富的生猪养殖经验，大力发展生猪养殖业务，2017年、2018年和2019年1-7月公司商品猪出栏量分别为54.44万头、68.07万头和58.83万头。

　　B.龙华农牧的财务状况

　　最近三年，龙华农牧主要财务数据如下：

　　单位：万元

　　■

　　注：上表中数据摘自经审计的龙华农牧审计报告。

　　C.业绩预测、业绩承诺及实现情况

　　a.业绩预测情况

　　根据沃克森（北京）国际资产评估有限公司出具的沃克森评报字[2016]第0693号《唐人神集团股份有限公司拟收购股权涉及的湖南龙华农牧发展有限公司股东全部权益评估说明》，预测业绩具体如下：

　　单位：万元

　　■

　　b.业绩承诺及实现情况

　　根据唐人神集团股份有限公司与龙秋华、龙伟华于2016年7月签署的《业绩补偿协议》及唐人神集团股份有限公司与龙秋华、龙伟华于2016年9月签署的《业绩补偿协议之补充协议》的协议约定，龙秋华、龙伟华做出以下业绩承诺：“龙华农牧2016年度、2017年度、2018年度实现的扣非净利润分别不低于6,651.00万、5,544.00万、4,343.00万元。扣非净利润指目标公司合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司股东的税后净利润数”。

　　最近三年，上述评估报告预测业绩、承诺业绩及实现情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　注：根据沃克森评报字[2016]第0693号评估报告，2016年4-12月预测业绩为4,635.17万元，根据天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）出具的天职业字[2016]12062号审计报告，2016年1-3月净利润为2,095.01万元，2016年合计预测业绩为6,730.18万元。

　　2018年，由于同时受到猪周期及非洲猪瘟影响，龙华农牧2018年生猪出栏数量及出栏价格下跌，未完成当年业绩承诺。

　　D.商誉减值测试的过程

　　按照相关准则的要求，公司委托具有证券业务资格的评估机构沃克森（北京）国际资产评估有限公司对含有商誉的资产组或者资产组组合的现值进行测试，从而协助公司管理层进行减值测试。

　　根据沃克森（北京）国际资产评估有限公司出具的沃克森评报字[2019]第0412号《唐人神集团股份有限公司拟进行商誉减值测试涉及的商誉所在资产组组合可收回价值资产评估报告》，龙华农牧资产组未来现金流量的预测如下：

　　单位：万元

　　■

　　关于龙华农牧商誉减值测试的说明如下：

　　a.预测期

　　龙华农牧属于畜牧养殖企业，成立时间较长、未来有较好的经营前景，评估基准日及至评估报告出具日，没有确切证据表明其在未来某个时间终止经营。因此，确定收益期为无限期，预测期为2019年度至2023年度。

　　b.收入增长率

　　预测期内，龙华农牧业务收入及增长率如下：

　　单位：万元

　　■

　　龙华农牧主营生猪的饲养与销售，对其主要产品育肥猪及保育猪业务进行预测，历史年度及预测具体销售明细如下：

　　（a）历史年度：

　　■

　　（b）预测年度：

　　■

　　2019年预测期比2018年销售数量大幅度上涨主要系随着2018年12月龙华农牧东冲12万头无公害生猪养殖建设项目、龙华农牧塘冲12万头无公害生猪养殖建设项目等多个猪场建成投产，龙华农牧的生猪出栏量大幅上升。本次评估对销售收入的预测，主要在分析其经营模式及盈利模式的基础上，根据企业生产经营规划，结合猪周期引起的价格波动，采用更为谨慎的产品价格对未来进行预测。历史年度内育肥猪平均价格为15.87元/公斤、保育猪平均价格为578.05元/头，预测期内育肥猪平均价格为15.24元/公斤、保育猪平均价格为489.6元/头。

　　由于非洲猪瘟影响，产能去化严重，但市场对生猪需求依旧旺盛，预计2019年到2021年市场生猪需求旺盛，至2021年后保持平衡。但由于猪周期影响，预计2021年开始，生猪价格开始下降。

　　c.毛利率

　　预测期内，龙华农牧毛利率明细如下：

　　单位：万元

　　■

　　历史年度，龙华农牧毛利率平均为30.27%，预测期内平均毛利率为25.04%，低于历史年度平均水平。

　　d.期间费用率

　　预测期内，龙华农牧管理费用、销售费用期间费用比率明细如下：

　　单位：万元

　　■

　　发行人于2017年收购龙华农牧以来，将上市公司成熟的管理和销售经验应用到龙华农牧的日常经营中，不断优化龙华农牧的管理和销售体系、提高效率，使得收购后龙华农牧的期间费用率大幅下降。故为了保证预测的准确性，选取收购之后2017年、2018年的期间费用率进行对比。龙华农牧2017年度及2018年度管理费用、销售费用期间费用率平均为3.87%，预测期内，管理费用、销售费用期间费用率平均为4%，高于2017年度及2018年度平均水平。

　　E.商誉减值测试结果

　　截至2018年12月31日，龙华农牧商誉减值测试结果如下：

　　单位：万元

　　■

　　经测试，龙华农牧所产生的现金流折现值合计为84,055.52万元，小于其包含商誉的资产组账面价值87,398.30万元，计提归属于母公司股东的商誉减值准备3,008.50万元。

　　（二）负债构成分析

　　最近三年及一期，负债构成如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司负债总额分别为174,449.88万元、211,059.34万元、257,824.24万元和311,649.96万元，总体呈现上升的趋势。2017年末，发行人负债总额较2016年末增加36,609.46万元，主要系发行人于2017年完成对龙华农牧的收购纳入合并报表范围。2018年末，发行人负债总额较2017年末增加46,764.90万元，主要系随着业务规模增长和产能的扩张，公司通过新增银行借款满足日益增长的资金需求。

　　从负债结构来看，公司负债主要为流动负债，报告期流动负债占比分别为94.96%、89.28%、83.84%及89.66%。

　　1、流动负债规模与结构分析

　　报告期各期末，公司流动负债结构如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期各期末，公司流动负债分别为165,649.16万元、188,436.73万元、216,156.98万元及279,417.47万元，整体呈现上升趋势。

　　公司的流动负债主要由短期借款、应付票据及应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费及其他应付款构成。

　　（1）短期借款

　　报告期内，各期期末短期借款余额如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，发行人银行短期借款规模持续增加，其中2019年9月末比2018年末新增短期借款10,506.00万元，2018年比2017年新增短期借款19,083.00万元，2017年比2016年新增短期借款7,390.00万元，主要系随着发行人业务规模的增长，流动资金的需求增加，通过短期借款补充部分流动资金需求。

　　（2）应付票据及应付账款

　　报告期内，发行人无应付票据，均为应付账款。报告期各期末，应付账款情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，发行人应付账款主要系向供应商采购原材料欠款。

　　截至2019年9月30日，应付账款前五名情况如下：

　　■

　　公司主要供应商较为分散，公司应付账款的对象亦较为分散。

　　（3）预收款项

　　单位：万元

　　■

　　公司饲料业务猪料、禽料大部分采取现款现货或提前付款的情况，水产料大部分采取预收货款的情况，故报告期各期末存在金额较大的预收货款情况，报告期各期末无账龄超过1年的重要预收款项。公司2018年末预收款项期末余额较2017年末减少较多，主要系经销商因2019年春节较早需提前备货，加快提货节奏，预收账款由于发货实现销售结转收入。

　　（4）应付职工薪酬

　　报告期内，各期期末应付职工薪酬各项目情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司应付职工薪酬主要包括工资、奖金、津贴和补贴等。报告期内，公司应付职工薪酬期末余额主要系已经计提但尚未支付的职工工资、年度奖金等。2017年较2016年期末余额增加85.51%，主要系公司2017年营业收入、利润总额较2016年度大幅增长，公司根据绩效考核较上期多计提绩效奖励。2019年9月末较2018年末期末余额减少26.09%，主要系公司尚未计提年终奖励。

　　（5）应交税费

　　报告期内，各期期末应交税费各项目情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，各期期末公司应交税费主要为应交增值税、企业所得税、个人所得税、土地使用税。

　　（6）其他应付款

　　单位：万元

　　■

　　1）应付利息

　　报告期内，各期期末应付利息情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2）应付股利

　　报告期内，各期期末应付股利情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　2017年应付股利系山东和美集团有限公司应付少数股东2016年度分红款，上述股利已于2018年4月支付。2016年应付股利系应付深圳比利美英伟营养饲料有限公司原股东2015年9月之前的股利，上述股利已于2017年10月支付。

　　3）其他应付款

　　报告期内，各期期末其他应付款情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司其他应付款主要为单位往来款及收取的押金、保证金，其中收取的押金、保证金主要系公司为扩大畜禽的养殖规模，采取公司加农户合作模式，向合作方及农户收取的押金、保证金，以及公司因饲料厂及猪场的新建及改扩建收取的工程保证金。报告期内公司其他应付款呈上升趋势，主要原因是养殖规模的增加、对饲料厂及猪场的新建及改扩建。

　　2、非流动负债规模与结构分析

　　报告期各期末，公司非流动负债结构如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期各期末，公司非流动负债分别为8,800.72万元、22,622.61万元、41,667.25万元及32,232.49万元。2017年非流动负债比2016年增加157.05%，主要系2017年新增14,600.00万元长期借款。2018年非流动负债比2017年增加84.18%，主要系2018年新增长期借款22,200.00万元。

　　（1）长期借款

　　报告期内，各期期末长期借款余额如下：

　　单位：万元

　　■

　　2016年至2018年，公司长期借款呈现上升趋势，随着产能的扩张，公司的项目建设资金需求不断增加，由于公司具有较好的信用资质，故通过新增银行借款的方式满足部分资金需求。

　　（三）偿债能力分析

　　报告期内，公司偿债能力主要财务指标情况如下：

　　■

　　1、资产负债率分析

　　报告期内，同行业可比上市公司资产负债率情况如下：

　　■

　　数据来源：Wind。与可比上市公司相比，公司资产负债率相对较低。公司具备优良的商业信誉，与商业伙伴保持着良好的合作互信关系，财务风险较低。

　　2、流动比率、速动比率分析

　　报告期内，同行业可比上市公司流动比率和速动比率情况如下：

　　■

　　数据来源：Wind。

　　报告期内，公司的平均流动比率和速动比率与同行业平均水平基本持平，公司流动资产总体变现能力较强，具备较好的短期偿债能力。

　　3、偿债能力分析

　　发行人银行资信状况良好，报告期所有银行借款均按期归还，无任何不良记录；公司也不存在对正常生产、经营活动有重大影响的或有负债，不存在表外融资的情况。报告期内公司经营情况良好，经营性现金流保持在健康水平，为公司偿还债务提供了资金保障。

　　报告期内，发行人流动比率及速动比率小幅下降，主要系随着自身业务快速发展及外延式的扩张，发行人持续增加短期借款以满足不断提升的资金需求，致使流动负债不断上升。从公司流动比率和速动比率看，公司的流动比率和速动比率与同行业平均水平基本持平，说明公司流动资产总体变现能力较强，具备较好的短期偿债能力。

　　报告期各期末，公司资产负债率低于行业平均水平，利息保障倍数也较高，说明公司拥有良好的偿债能力。

　　（四）营运能力分析

　　公司报告期内应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率情况如下：

　　■

　　1、应收账款周转能力分析

　　报告期内，可比上市公司应收账款周转率情况如下：

　　■

　　数据来源：Wind。

　　公司主要收入来源于饲料业务，饲料业务大部分采取现款现货或提前付款的方式，公司报告期内的应收账款周转率均保持了较高水平。由于同行业上市公司的主要经营领域、经营规模、经营模式等众多因素的影响存在差异，故应收账款周转率差异较大。

　　2、存货周转能力分析

　　报告期内，可比上市公司存货周转率情况如下：

　　■

　　数据来源：Wind。

　　公司主要收入来源于饲料业务，饲料保质期较短，在保证安全库存的情形下以销定产，公司报告期内的存货周转率均保持了较高水平。由于同行业上市公司的饲料业务收入占比、主要经营领域、经营规模、经营模式等众多因素的影响存在差异，故存货周转率差异较大。报告期内公司饲料业务收入各期占比均在90%以上，故公司的存货周转率较高。

　　3、资产运营效率分析

　　报告期内，可比上市公司总资产周转率情况如下：

　　■

　　数据来源：Wind。

　　与同行业上市公司相比，公司总资产周转率高于同行业上市公司平均水平，主要系公司主要收入来源于饲料业务，报告期内饲料业务收入占营业收入的比例均超过90%，饲料业务大部分采用现款现货或者提前预付，周转较快，同行业中仅正虹科技及傲农生物饲料业务收入占比超过85%。高于同行业上市公司平均水平反映出公司具有较高的运营能力和资产使用效率。

　　二、盈利能力分析

　　公司报告期内营业收入、利润情况具体如下所示：

　　单位：万元

　　■

　　注：该表中的“总营业成本”指的是公司财务报表中的“营业成本”与“提取保险合同准备金净额”之和。

　　报告期内，发行人营业总收入分别为1,088,414.17万元、1,373,522.23万元、1,542,198.21万元和1,132,738.30万元；同期净利润分别为25,568.92万元、38,558.16万元、19,500.77万元和18,227.58万元。

　　（一）营业收入分析

　　1、营业总收入构成情况

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司业务包括饲料、肉类、生猪、兽药等，营业收入占营业总收入的比例均在99%以上，业务突出；已赚保费收入主要为大农担保为农户提供担保收取的担保费用。

　　2、营业收入的构成情况

　　（1）营业收入按产品划分

　　报告期内，公司营业收入分产品情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内公司主营业务未发生重大的变化，围绕生猪全产业链开展经营，主要包括饲料、养殖、肉品加工三大业务板块。在产业协同方面，公司饲料产业为养猪产业提供性价比高的饲料，降低养猪成本；养猪产业为饲料产业拓展规模猪场方面提供养猪技术服务和养猪技术人才输送，养猪产业为肉品产业提供安全放心肉的养殖基地；肉品产业提升养猪产业的生猪附加值，平滑生猪价格波动对公司利润的不利影响。

　　①饲料

　　报告期内公司营业收入主要来源于饲料销售收入，其占营业收入的比重每年保持在90%以上。近三年公司饲料销售收入保持良好的增长趋势，在2016年完成对深圳比利美英伟的收购后，2017年饲料销售收入比2016年增长24.89%，2018年饲料销售收入比2017年增长13.71%。报告期内公司通过强势价格跟进、加强市场营销工作快速提升饲料收入；同时公司在现有经销商销售基础上，组建猪前期料专业营销队伍，着力推进家庭农场和规模猪场的开发和销售，以“比利美英伟品牌做规模猪场、以骆驼品牌做家庭农场、以和美品牌做禽料”的品牌区隔思路开发市场；通过全方位的营销服务体系，扩大经销商渠道的销量，确保了饲料收入的增长。

　　②肉类

　　公司通过自有屠宰场对自养生猪及社会生猪进行屠宰，屠宰后再进行深加工，提升养猪产业的生猪附加值，平滑生猪价格波动对公司利润的不利影响。2017年公司将肉品业务重新定位为“中式香肠、休闲肉品、品牌生鲜肉”为三大产品发展方向，通过经销商、商超、电商平台等多种渠道来销售。报告期内公司的肉制品销售收入较为稳定。

　　③牲猪

　　公司自2008年起开始从事种猪繁育工作，与美国公司联合育种，结合本土特色，成功培育出拥有高瘦肉率、高屠宰率、高繁殖率，低料肉比、健康度高等特点的“美神”种猪。公司在继续做好种猪育种基础上，重点发展养猪业务，打造出了河北邯郸大名“1+3”自繁自养模式，建构未来快速扩大养猪规模的发展模式。

　　尽管2018年公司生猪出栏量较2017年持续增长，但由于受到生猪销售价格下跌的影响，生猪销售收入较2017年略有下降。2017年比2016年生猪业务收入增长102.92%主要系2017年完成对龙华农牧的收购纳入合并报表范围，及公司对自身猪场的改扩新建扩大了生猪养殖规模。

　　④兽药

　　公司兽药产品主要是为整个生猪产业链服务，报告期内销售金额较小，占主营业务收入的比重低。

　　（2）营业收入按地区划分

　　单位：万元

　　■

　　公司收入主要集中在华中、华南和山东地区，与公司主要生产基地布局相符，符合公司的实际经营情况。

　　（二）营业成本分析

　　1、营业成本构成情况

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，公司营业成本占总营业成本的比例均在99%以上，与营业收入占营业总收入的比例基本一致。

　　2、营业成本按产品划分

　　单位：万元

　　■

　　营业成本的构成比例及其变动趋势与公司的营业收入构成、变动相匹配，符合公司的实际经营情况。

　　（三）毛利及毛利率分析

　　发行人报告期内营业收入、营业成本与毛利按照产品类别构成如下：

　　单位：万元

　　■

　　公司2016年、2017年、2018年和2019年1-9月综合毛利率分别为9.49%、10.40%、8.39%和9.27%，报告期内公司综合毛利率主要受到饲料业务盈利能力的影响，2016年、2017年、2018年和2019年1-9月饲料业务毛利分别为85,354.37万元、120,009.28万元、118,794.21万元和83,941.28万元，占公司整体毛利的比例分别为82.65%、84.01%、91.78%和79.97%。公司近三年一期饲料业务销售收入中，各项主要饲料产品的比重以及毛利率水平如下表所示：

　　■

　　由上表可知，饲料业务的收入来源主要是猪料和禽料，2016年、2017年、2018年和2019年1-9月猪料、禽料的合计收入分别占饲料总收入的91.16%、90.21%、83.71%和85.49%。报告期内猪料、禽料的毛利率变化趋势与饲料业务整体毛利率一致，是影响公司饲料业务毛利率和综合毛利率波动的主要因素。

　　报告期内，猪料、禽料销售毛利率的波动主要是由原材料价格波动引起的，在公司的各期饲料业务的销售成本中，原材料玉米、豆粕的材料成本均占一半以上。公司报告期内玉米、豆粕的各期平均采购单价如下所示：

　　单位：元/吨

　　■

　　由上表可知，2017年度饲料主要原材料玉米、豆粕的采购均价分别较2016年度下降5.55%、3.50%，而2018年度玉米、豆粕的采购均价分别较2017年度上升9.39%、7.03%，2019年1-9月玉米采购均价较2018年度略有上升，豆粕采购均价较2018年度下降13.22%。报告期内主要原材料采购价格的变动，直接影响了饲料产品的单位销售成本，从而造成了饲料业务毛利率的波动。

　　报告期内同行业上市公司的饲料业务毛利率情况如下：

　　单位：%

　　■

　　注：同行业上市公司中，新希望、通威股份部分年度未将内部交易抵消的收入成本分摊至各类业务的收入、成本明细当中，因此不具有可比性。

　　根据上表可知，同行业上市公司的饲料业务平均毛利率变动趋势与唐人神一致，唐人神报告期内饲料业务毛利率的变化具有合理性，综合毛利率的变化主要受到饲料业务影响，其变化具有合理性。

　　（四）期间费用分析

　　报告期内公司期间费用及占营业总收入比例情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，随着销售收入的不断增长，公司对期间费用的增长实行严格控制，公司的期间费用分别为70,565.30万元、92,989.87万元、90,711.59万元和79,447.05万元，占营业总收入的比例分别为6.48%、6.77%、5.88%和7.01%，基本保持稳定。

　　1、销售费用

　　报告期各期，公司的销售费用分别为38,716.32万元、44,294.80万元、41,213.15万元和32,157.40万元，占营业总收入的比例分别为3.56%、3.22%、2.67%和2.84%，控制在3%左右，较为稳定。公司的销售费用主要为销售活动所发生的职工薪酬、差旅费、营业推广费用和运输费用等。2017年公司销售费用较2016年增长5,578.48万元，主要系随着营业收入的扩大，营业推广费用和运输费用增加所致。

　　2、管理费用与研发费用

　　报告期各期，公司的管理费用与研发费用分别为31,174.11万元、45,611.05万元、47,018.15万元和44,892.04万元，占营业总收入的比例分别为2.86%、3.32%、3.05%和3.96%。最近三年一期，公司的管理费用规模随营业收入增长而保持增长趋势。公司的管理费用主要由职工薪酬、折旧费、车辆费及运输费等构成。公司业务规模扩大、新增子公司及员工导致近三年一期公司管理费用逐年增长，但管理费用率基本保持在3%左右，较为稳定。

　　3、财务费用

　　公司财务费用主要由利息支出、利息收入和金融机构手续费构成。报告期各期，公司的财务费用分别为674.87万元、3,084.02万元、2,480.28万元和2,397.61万元，占营业总收入的比例分别为0.06%、0.22%、0.16%和0.21%。最近三年及一期，随着公司规模的不断扩大，为满足新项目流动资金以及建设投资需要，公司适当提高财务杠杆，增加银行贷款规模。

　　（五）经营成果变化分析

　　报告期，公司利润的形成情况如下表所示：

　　单位：万元

　　■

　　1、营业收入

　　报告期内，营业收入的构成及变动情况详见本节之“二、盈利能力分析”之“（一）营业收入分析”。

　　2、营业成本

　　报告期内，营业成本的构成及变动情况详见本节“二、盈利能力分析”之“（二）营业成本分析”。

　　3、期间费用

　　报告期内，期间费用的构成及变动情况详见本节“二、盈利能力分析”之“（四）期间费用分析”。

　　4、税金及附加

　　报告期内，税金及附加金额分别为1,692.12万元、2,836.26万元、2,790.30万元和1,944.05万元，占当期营业总收入的比例为0.16%、0.21%、0.18%和0.17%。2017年及2018年税金及附加较2016年上升较多的原因系财政部于2016年12月3日发布了《增值税会计处理规定》（财会[2016]22号），将自2016年5月1日起企业经营活动发生的房产税、土地使用税、车船使用税、印花税从“管理费用”项目重分类至“税金及附加”项目。

　　5、资产减值损失分析

　　报告期内公司资产减值损失明细情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，资产减值损失金额分别为772.43万元、3,294.70万元、10,151.79万元和1,040.51万元，占当期营业总收入的比例为0.07%、0.24%、0.66%和0.09%。2017年度，资产减值损失较2016年度增加2,522.27万元，主要公司对在建工程部分项目全额计提减值准备、坏账损失增加所致。2018年度，资产减值损失较2017年度增加6,857.09万元，主要为存货跌价准备增加及公司收购龙华农牧形成的商誉计提减值准备所致。坏账准备、存货跌价准备、在建工程减值准备和商誉减值准备的计提和转销情况请参见本节“一、财务状况分析”之“（一）资产构成分析”的内容。

　　6、营业外收入分析

　　报告期内公司营业外收入明细情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，营业外收入金额分别为1,507.18万元、223.21万元、391.58万元和1,340.15万元，占当期营业总收入的比例为0.14%、0.02%、0.03%和0.12%。

　　报告期内营业外收入主要由政府补助等事项构成，根据《企业会计准则第16号——政府补助（2017年修订）》的相关规定，2017年度及以后发生的与日常活动相关的政府补助，计入其他收益。

　　7、营业外支出分析

　　报告期内公司营业外支出明细情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　报告期内，营业外支出金额分别为733.10万元、1,240.69万元、2,592.41万元和3,660.16万元，占当期营业总收入的比例为0.07%、0.09%、0.17%和0.32%。报告期内营业外支出主要由非流动资产毁损报废损失构成。2018年营业支出比2017年增长108.95%，主要系2018年9月25日公司与美国华特希尔育种公司签署和解协议，对双方签订的《种猪销售和服务合同》产生的争议进行和解，由公司支付美国华特希尔育种公司150万美金和解金。

　　8、所得税费用分析

　　报告期内，所得税费用金额分别为4,023.00万元、6,329.61万元、7,230.38万元和4,162.00万元，占当期营业总收入的比例为0.37%、0.46%、0.46%和0.37%，占当期利润总额的比例为13.59%、14.10%、26.62%和18.59%。2018年由于免征企业所得税的生猪养殖板块受行情低迷的影响，公司生猪业务毛利率下降、对养殖板块的存栏生猪计提了存货跌价损失，生猪养殖板块对利润总额贡献降低，导致公司所得税费用占利润总额比上升。

　　9、净利润变动分析

　　（1）2018年度净利润大幅下滑的原因

　　公司2018年度净利润较2017年度减少19,057.39万元，同比下降49.43%，净利润同比大幅下滑的主要原因是生猪市场价格下跌、生猪业务相关资产计提减值准备。

　　①生猪销售价格下跌、毛利率下降

　　2018年度生猪养殖业务毛利金额较2017年度减少11,343.99万元。虽然近年来公司一直大力发展生猪养殖业务，生猪养殖规模不断提升，公司对外销售生猪数量由2017年度的43.41万头增加至2018年度的58.96万头，但是由于2018年生猪销售价格下跌、毛利率下降，生猪业务毛利金额同比大幅减少。具体情况如下：

　　■

　　②生猪业务相关资产计提减值

　　一方面，公司2018年计提消耗性生物资产跌价准备4,298.74万元。由于2018年末公司养殖区域生猪出栏价格较低，出于谨慎性考量，公司对部分消耗性生物资产计提跌价准备。

　　另一方面，2018年公司对龙华农牧对应的商誉计提了3,008.50万元减值准备。由于同时受到猪周期及非洲猪瘟影响，龙华农牧2018年生猪出栏数量及出栏价格下跌，未完成当年业绩承诺。经谨慎测算，公司计提了部分商誉减值损失。

　　（2）2019年度一季度净利润大幅下滑的原因

　　2019年一季度净利润较2018年一季度减少4,360.74万元，同比下降78.73%。净利润同比大幅下滑的主要原因是生猪市场价格下跌、毛利率下降。

　　虽然公司对外销售生猪数量呈现上升趋势，由2018年一季度的11.83万头增加至2019年一季度的22.14万头。但是由于2019年一季度生猪销售价格下跌、毛利率下降，生猪业务毛利金额同比减少3,080.50万元。具体情况如下：

　　■

　　（3）2019年1-6月净利润同比变动情况

　　公司2019年1-6月净利润较去年同期减少3,019.86万元，同比下降29.92%，公司利润表主要数据同比变动情况如下：

　　单位：万元

　　■

　　注：为了保证可比性，2019年1-6月管理费用金额按照财务报表中的“管理费用”、“研发费用”项目相加计算。

　　由上表可知，虽然2019年上半年营业毛利较去年同期增加5,648.58万元，但是由于销售费用、管理费用同比分别增加3,846.54万元、4,059.49万元，使得2019年上半年净利润有所下滑。

　　销售费用2019年1-6月同比增加3,846.54万元，主要系公司2019年上半年加大了猪饲料相关市场的推广投入、增加销售人员。2019年上半年公司销售人员职工薪酬同比增加988.77万元、营业推广费同比增加2,485.70万元。

　　管理费用2019年1-6月同比增加4,059.49万元，主要系随着公司生产经营规模的扩大、子公司数量的增加，其管理费用总规模持续增加，而新设子公司的生产能力尚未完全释放。2018年以来公司总共新设了益阳美神、南乐湘大、河南唐人神等14家子公司。

　　（4）行业生猪价格变动趋势

　　公司生猪出栏价格的波动情况与行业情况基本一致，受到猪周期、非洲猪瘟疫情的影响，2017年1月1日至2019年6月26日全国生猪（外三元）出栏价格变动情况如下：

　　单位：元/公斤

　　■

　　数据来源：Wind

　　通过上图可知，2018年度生猪出栏均价较2017年度下降，2019年1-2月生猪出栏价格同比下滑，2019年3月份生猪出栏价格开始恢复。

　　综上所述，受到猪周期、非洲猪瘟疫情的影响，公司2018年、2019年一季度生猪出栏价格较同期大幅下降，导致生猪业务毛利率下降、生猪业务相关资产计提减值准备，从而使得公司净利润规模同比下滑。2019年上半年净利润较同期有所下滑，主要系销售费用、管理费用同比增加。

　　（5）同行业可比公司变动趋势

　　同行业可比公司的净利润同比变动情况如下：

　　■

　　注：由于康达尔、天康生物、通威股份无生猪养殖业务或养殖规模较小，故此处同行业公司未选取这三家。

　　正虹科技2018年净利润同比增长率为255.99%，其2018年净利润主要来自于固定资产处置收益4,308万元；新希望2018年、2019年一季度、2019年1-6月净利润同比增长率分别为-7.18%、9.46%、47.26%，主要系其禽类业务保持了较好的增长趋势，受到生猪行情影响较小；海大集团2018年、2019年一季度、2019年1-6月净利润同比增长率分别为20.99%、12.10%、14.84%，其利润来源主要是水产饲料，受生猪行情影响较小；金新农2019年1-6月净利润同比增长224.96%，主要系其养殖业务盈利规模大幅提升；傲农生物2019年一季度净利润同比增加1,566万元、同比增长率148.25%，主要系2019年一季度销售费用同比减少2,769万元，2019年1-6月净利润同比增加?3,975万元、同比增长率3441.14%，主要系2019年1-6月销售费用同比减少?5,588万元；禾丰牧业2018年、2019年一季度、2019年1-6月净利润同比增长率分别为20.95%、62.80%、123.32%，主要系对联营企业和合营企业的投资收益同比大幅增加。

　　由上表可知，大部分同行业上市公司2018年度、2019年一季度的净利润同比下滑，2019年上半年净利润下滑幅度有所收窄或同比增加，与发行人的业绩变动趋势基本一致。

　　10、经营业绩改观情况

　　（1）公司经营业绩已有改观

　　随着生猪价格的快速上涨，公司2019年业绩已经出现改观，2019前三季度实现净利润18,227.58万元，较2018年前三季度同比上升2.3%。2019年1-9月，公司饲料、生猪、肉类业务的经营数据及同期对比情况如下所示：

　　单位：万元

　　■

　　2019年前三季度，公司饲料业务继续保持稳定的盈利水平。2019年前三季度，随着生猪出栏价格的回升，公司养殖业务盈利规模大幅提高，毛利金额由2018年前三季度的2,120.39万元增加至2019年前三季度的11,968.59万元。

　　（2）影响经营业绩下滑的主要因素已消除、不会对公司2019年及以后年度业绩造成重大不利影响

　　通过上述分析，影响2018年、2019年一季度经营业绩下滑的主要因素是生猪出栏价格的下跌，2019年第二季度、第三季度我国生猪出栏价格已经较第一季度大幅上涨，2019年前三季度全国生猪（外三元）出栏价格变动情况如下：

　　单位：元/公斤

　　■

　　数据来源：Wind

　　由上图可知，2019年前三季度，我国生猪出栏价格已由最低的11元/公斤左右上涨至9月末的29元/公斤以上，2019年前三季度公司的生猪养殖业务盈利水平较去年同期大幅增加。综上，影响经营业绩下滑的主要因素已消除、不会对公司2019年及以后年度业绩造成重大不利影响。

　　11、非洲猪瘟目前疫情进展情况及对公司2019年及未来经营业绩的影响

　　（1）非洲猪瘟目前疫情进展情况

　　①非洲猪瘟爆发

　　2018年8月，农业农村部确认辽宁省沈阳市出现了首例非洲猪瘟疫情，发布非洲猪瘟Ⅱ级疫情预警。随后，全国范围内陆续出现非洲猪瘟疫情。为了严格防控非洲猪瘟疫情，农业农村部等政府部门先后发布了多项措施对生猪及其产品调运进行严格监管。

　　②非洲猪瘟疫情势头减缓

　　国务院新闻办公室于2019年7月4日举行国务院政策例行吹风会，根据农业农村部介绍，“截至2019年7月3日，全国共发生非洲猪瘟疫情143起，扑杀生猪116万余头。今年以来，共发生非洲猪瘟疫情44起，除4月份外，其他5个月新发生疫情数均保持在个位数。目前，全国25个省区的疫区已经全部解除封锁。总体看，非洲猪瘟疫情发生势头明显减缓，正常的生猪生产和运销秩序正在逐步恢复”。

　　③大型生猪养殖企业疫情防控情况良好

　　根据农业农村部统计公告，以及查询上市公司公告，除了傲农生物公告参股公司江苏加华种猪有限公司在江苏省泗阳县的养殖场发生非洲猪瘟疫情外，未发现同行业其他上市公司公告其或其子公司发生非洲猪瘟疫情的情况。

　　由于大型生猪养殖企业在资金实力、管理水平、疫情防控经验、猪场消毒隔离硬件设施等方面具有较大的优势，故比中小养殖户有更强的抵御疫情风险的能力。

　　（2）非洲猪瘟对公司2019年及未来经营业绩的影响

　　①对公司的不利影响

　　A、养殖业务防疫成本提高

　　由于非洲猪瘟传染性强、致死率高，没有特效治疗药物和疫苗，因此，非洲猪瘟的防控措施主要是切断传染途径。为预防非洲猪瘟，需要增加消毒、隔离等设施设备及人员配置安排，调整生产节奏等，会增加生猪养殖企业的成本投入。

　　B、影响生猪调运

　　非洲猪瘟爆发之后，我国对生猪调运实施了非常严格的限制政策，影响了公司生猪的跨地区运输，从而导致部分生猪只能在当地以极低的价格甩卖。

　　虽然2019年我国对生猪禁运政策进行了调整，对疫区、非疫区的生猪及其生猪产品的调运管制均有所放松，但是若公司养殖场所在县发生疫情，其育肥猪的调运只能通过“点对点”进行调运、种猪和商品仔猪必须经过非洲猪瘟检测合格和检疫合格后方可在本省范围内调运。

　　②对公司的有利影响

　　A、非洲猪瘟疫情导致生猪价格快速上涨、提升公司养殖业务盈利水平

　　非洲猪瘟疫情的爆发使得生猪产能去化，生猪存栏出现较大幅度下滑。生猪供给的减少导致生猪价格快速上涨，根据农业农村部公布的数据，我国生猪（外三元）出栏均价已由2019年初的13.87元/公斤上涨至2019年7月底的18.48元/公斤，上涨幅度33.24%。

　　公司近年来一直大力推动生猪养殖业务的发展，2016年、2017年、2018年和2019年1-7月生猪出栏数量分别为14.07万头、54.44万头、68.07万头和58.83万头。随着市场价格的上涨和公司生猪出栏量的不断增加，公司养殖业务的盈利水平将会进一步提升。

　　B、非洲猪瘟加速行业集中度进程、有利于公司提高市场占有率

　　非洲猪瘟具有生猪致死率高、疫情持续时间长等特征，对行业内疫病防控提出了严苛要求，将大幅提升行业管理技术壁垒。由于中小养殖户受到资金、管理、技术实力等方面的限制，不具有应对重大疫情的现代化防控和管理经验，会在疫情中被加速淘汰。行业产能进一步向拥有较强资金、管理、技术实力的大型养殖企业集中，规模猪场的市场占有率将会不断提高。

　　③公司已经建立了完善的非洲猪瘟防疫体系

　　自非洲猪瘟爆发以来，唐人神始终严阵以待，持续加大生物安全领域投入，全力切断疫病传播途径，已经建立了相对完善的非洲猪瘟防控体系。

　　公司在第一时间发布了《唐人神集团饲料子公司非洲猪瘟防控操作细节要求》、《唐人神集团养殖事业部猪只转运管控流程制度》、《唐人神集团养殖场生物安全制度》等一系列防控措施及规范制度文件，并任命各子公司总经理为非洲猪瘟防控第一责任人，上市公司组织事业部人力资源专线负责对子公司进厂车辆、人员消毒操作的营运指导，事业部质量专线负责督查子公司消毒工作中的问题，生产专线负责营运子公司设备安装及保全情况。每个猪场设立综合办，综合办主任负责每日检查后将前一日非洲猪瘟消毒工作记录在《非洲猪瘟防控记录表》并拍照上传公司“云之家-工作巡查-人资专线-进厂车辆消毒检查”模块。具体措施如下：

　　A、人员管控

　　a、严格管控进场人员。休假或者离开养殖场的本场员工，再次进入之前，必须登记，包括：姓名，工作单位，来访因由，最近一次接触包括活猪在内的污染敏感区域的地点以及具体时期。登记完成后，必须进行隔离、检查、消毒和更换场内衣服和鞋子。所有无关外部人员禁止进入猪场。

　　b、猪场严格进行外场和内场的划分，内场又分为生活区和生产区。人员从场外进入猪场外场前必须完成登记、隔离和第一次洗消，人员从外场进入内场生活区必须实施第二次洗消，人员从内场生活区进入内场生产区必须实施第三次洗消。

　　c、装猪人员需要使用专门的衣物和套鞋（衣服和套鞋均在门卫处清洗和放置），洗手消毒，只在指定的工作区域内开展活动，不得与猪场对接的人车物有任何接触。

　　d、猪场全面实施严格的猪只转运管控流程制度。生产区装猪人员只负责将猪只运到场内出猪台，到达装猪台的仔猪禁止返回，必须出场。场外有公司司机使用专门猪只转运车，负责出猪台到场外的转运，转猪时，司机不上车厢，由公司专门装猪人员装猪及开关栏门。装猪后，司机按照设定的路线转猪到目的地后，卸载猪只，卸猪时，司机不出驾驶室。场内生产人员严禁参与场外的一切生产活动。

　　B、车辆管控

　　a、场区内转猪的车辆应专用：断奶&保育、育肥转猪车、淘汰猪车、死猪转运车、饲料车之间互不交叉，每天使用完毕后应该清洗、消毒、干燥。

　　b、所有车辆在进入猪场以前必须经过两次严格清洗、消毒、干燥，最后一次清洗、消毒、干燥完成后与到达养殖场的间隔期至少24小时。销售人员在猪车到场前，在距离场区3公里以外的地方进行检查拍照，合格方能靠近猪场。由门卫、总经理、兽医对车辆进行检查拍照反馈，每一辆车都必须严格按照《养殖事业部车辆检查拍照操作流程和制度》进行检查反馈，不合格的离开猪场进行冲洗。

　　c、场内内部转运车转猪后必须进行严格的清洗、烘干和消毒，运猪车辆冲洗后由专人进行检查登记，冲洗合格方可进行消毒停放备用。

　　C、物资管控

　　a、源自养殖场以外的任何动物源性畜产品、物资（养猪生产资料除外，如：疫苗/奶粉性质的饲料等）不得进入生活区，更不允许进入生产区。

　　b、养殖场自用猪只的副产品，包括头、蹄、内脏、毛皮等，不得返回生产区，更不得随意丢弃于场外。

　　c、任何（疫苗、生物制品除外）进入生产区的生产性资料/耗材，都必须参照公司《养殖事业部消毒药使用规范》进行恰当的脱毒处理，包括：卤化（水）、喷雾消毒、熏蒸、空置、剥离外包装等。如蔬菜水果等需经过熏蒸消毒15分钟以上，煤气罐等大型物资进行喷雾消毒，其他小型物资熏蒸消毒隔夜（12小时以上）方可进入猪场。

　　d、禁止后勤直接到农贸市场购买产品（有鲜肉或冻肉柜台）。各场只准到蔬菜批发市场或蔬菜基地购买蔬菜。猪场到专门的市场一次采购2个月的米、面、粮、油，外请货车拉到猪场，尽量减少采购的频率。

　　e、考虑到非洲猪瘟防控的长期性，各猪场规划好猪场地块，分季节种植不同的蔬菜，尽量满足自给，猪场减少外购，猪场适当给于员工种菜费用。

　　f、袋装运输的饲料，到猪场大门口后，由门卫配合司机完成卸载，在门卫处熏蒸消毒（12小时以上）后方可进入猪场。

　　D、其他管控

　　a、生产区采取严格的区域管控模式，严禁人员、生产工具、猪只的无序流动。不同生产区的工作人员在同一个工作日内跨区域流动须得到猪场总经理的许可，时间间隔大于12小时。

　　b、培训制度，加强非洲猪瘟防控培训与通知宣讲，养殖事业部健康中心负责组织全场员工学习非洲猪瘟的防控，并宣讲公司养猪单位防范非洲猪瘟疫情的防控措施。

　　c、汇报制度，各猪场每日需向上市公司汇报猪场情况，如有任何疑似非洲猪瘟症状的猪只，上市公司养殖事业部健康中心立即进行现场初步诊断和筛查。

　　d、消毒制度，各猪场采用弥雾消毒。办公室、食堂、厕所每天消毒一次，生产区每周消毒两次。并在厂区办公室门口、食堂门口、宿舍楼门口设置消毒垫，保持消毒垫湿润，人员鞋底消毒用消毒垫每半天泼洒1次消毒液，标准为踩在消毒垫上明显有消毒液浸出。

　　e、万一发生非洲猪瘟，应立即上报给当地政府，按照政府的统一部署和国家规范要求进行处置。

　　综上所述，我国非洲猪瘟疫情发生势头明显减缓，正常的生猪生产和运销秩序正在逐步恢复。对于发行人而言，（1）虽然非洲猪瘟会使得发行人防疫成本增加、生猪调运受限，但是由于生猪价格大幅上涨，预计公司生猪业务利润将有所增长，有利于公司2019年经营业绩的提升；（2）非洲猪瘟疫情加速了行业集中度进程，公司坚持扩张生猪养殖业务的发展战略，预计公司2019年及未来生猪出栏量将会不断增加，有利于公司2019年及未来经营业绩的提升。公司已建立了完善的非洲猪瘟防疫体系，截至目前，公司及合并报表范围子公司经营的生猪养殖场未发生非洲猪瘟疫情。

　　（六）非经常性损益分析

　　根据中国证监会2008年10月发布的《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第1号—非经常性损益（2008）》，公司非经常性损益如下：

　　单位：万元

　　■

　　最近三年及一期，公司扣除所得税影响后的非经常性损益分别为859.71万元、1,056.18万元、-488.44万元和-1,284.01万元，占当期净利润的比例分别为3.36%、2.74%和-2.50%和-7.04%。

　　（七）每股收益和净资产收益率分析

　　根据《企业会计准则第4号—每股收益》及中国证监会《公开发行证券公司信息披露编报规则第9号—净资产收益率和每股收益的计算及披露（2010年修订）》的规定，公司最近三年一期的净资产收益率和每股收益计算如下：

　　■

　　由于公司收入及净利润保持稳定且盈利情况较好，故公司报告期内各年每股收益与加权平均净资产收益率保持在稳定的较高水平。随着公司净资产的不断扩大，加权平均净资产收益率有所下降。2018年加权平均净资产收益率和每股收益下降主要系公司2018年生猪养殖板块受行情低迷的影响，公司生猪业务毛利率下降、对养殖板块的存栏生猪计提了存货跌价损失、对下属子公司的商誉计提了减值准备。

　　三、现金流量分析