□本报记者 罗晗 

　　在国内债市震荡调整之时，2019年中资美元债收益率持续下行，指数回报处于历史上较高水平，房地产中资美元债券表现尤为强势。

　　分析人士指出，展望2020年，考虑到当前利率水平已经较低，未来资本利得贡献的收益空间收窄，中资美元债或难以维持持续高收益，但仍具备趋势性投资价值。

　　中资债券在海外绽放

　　今年以来，中资美元债收益率下行明显，指数持续攀升。Wind数据显示，截至11月19日，Markit iBoxx亚洲中资美元债券指数报233.33点，较年初上涨9.3%；投资级债券指数报207.13点，较年初上涨8.7%。

　　分期限来看，长期限中资美元债指数上涨更明显。数据显示，Markit iBoxx亚洲中资美元10+年债券指数报278.21点，较年初上涨21.1%；7-10年债券指数报634.45点，较年初上涨13.9%；1+年债券指数报238.76点，较年初上涨10.3%。

　　分行业来看，房地产中资美元债券最为强势。截至19日，Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数报329.81点，较年初上涨12.3%；金融债券指数报292.11点，较年初上涨9.9%；非金融债券指数报211.17点，较年初上涨8.8%。

　　中资美元债券指数走牛，与美债收益率大幅走低息息相关。中银国际固收首席分析师杨为敩指出，中资美元债的收益大致可分为票息收益、资本利得及汇兑收益这三个部分，收益的趋势大致是由资本利得及汇兑收益所决定，其中资本利得大部分来自于美国无风险利率的走势。

　　杨为敩认为，中资美元债因为以美元为面值计价，并且投资者主要集中在海外，因此中资美元债的资本利得收益是由美国债券市场所决定的。10年期美国国债利率为代表的基准利率和中资美元债指数具有明显的负相关性。

　　仍有投资价值

　　今年中资美元债券投资者获益颇丰，明年能否继续丰收？天风证券孙彬彬团队指出，从历史回报情况来看，2019年至今中资美元债指数回报处于历史较高水平。考虑到当前利率水平已经较低，未来资本利得贡献的收益空间收窄，一级发行收益率也明显降低，中资美元债将难以持续实现高收益。

　　杨为敩认为，未来一年左右的时间里，中资美元债投资的趋势价值仍比较大。美债收益率下行趋势还没有走完，后续10年期美债收益率极有可能突破历史低位。虽然后续中国经济企稳反弹可能会带动汇兑收益转负，但对中资美元债投资影响应该有限。

　　谈及中资美元债，中金公司固收团队指出，后市投资级方面因美债利率面临调整可能继续有所波动。在目前市场风险偏好整体回升的情况下高收益板块仍较受益，但经济形势仍存在不确定性，信用分层依旧持续，建议投资者在下沉过程中对部分溢价已不高的低评级主体保持关注，提高安全边际。