□本报记者 罗晗 

　　本周央行累计开展5900亿元7天期逆回购操作，资金面周内转松。下周将有等额逆回购到期，但财政支出也会增多。

　　分析人士认为，当前资金面并非特别宽松，为避免流动性冲击，央行可能选择缩量对冲。

　　资金面得到舒缓

　　25日央行开展了300亿元7天期逆回购操作。Wind数据显示，当日有300亿元逆回购到期，央行此举实现等额对冲。

　　当日资金面略微收紧。Shibor几乎全线上涨，仅14天品种下跌。其中，隔夜和7天品种分别上涨6基点和0.8基点。银行间定盘回购利率方面，FR001和FR007也分别上涨6基点和27基点。上午，银行间债券质押式回购利率多数上涨，但下午收盘时涨跌互现，资金面紧张程度减轻。

　　上周央行开启新一轮补水，本周更是连续5日开展逆回购操作。其中，22日、23日逆回购规模都堪称“巨量”，分别为2500亿元和2000亿元。算上21日、24日和25日分别开展的500亿元、600亿元和300亿元逆回购操作，本周逆回购规模达5900亿元。由于仅25日有300亿元逆回购到期，因此央行在周内实现净投放5600亿元。

　　伴随税收高峰提前到来，周初资金面较紧张，但随着央行持续开展逆回购操作，资金面得到舒缓。21日银行间债券质押式回购利率DR001、DR007一度倒挂，22日Shibor已经连续3个交易日全线上涨。而经过连续“巨量”补水，资金面在23日得到舒缓，Shibor部分品种回落，银行间债券质押式回购利率也多数下跌。

　　逆回购不可替代TMLF

　　5900亿元的逆回购解决了资金面的燃眉之急，但也使得下周将有等量巨额逆回购到期。毕竟临近月底，财政支出有望增多，而且28日还有600亿元的国库现金定存进行招标，在此情况下，央行是否会对这5900亿元到期逆回购额外开展对冲操作？

　　分析人士认为，考虑到目前资金面并不是特别宽松，如果央行完全不对冲，可能仍会对流动性造成一定冲击。临近月底，财政支出有望增多，会形成一定的流动性供应。综合考虑，央行可能会选择缩量对冲。

　　至于对冲工具的选择、央行还会不会操作定向中期借贷便利（TMLF）等问题，市场观点不一。有观点认为，近期央行逆回购操作量比较大，对TMLF形成替代效应，本月TMLF操作可能不会操作。也有观点认为，TMLF操作窗口期并未完全封闭。由于国庆假期因素，TMLF操作可能顺延至下周开展。

　　分析人士表示，TMLF与央行逆回购并不是完全替代的关系。二者期限不同，用途也不完全一样，一个是定向投放中长期流动性，一个是平滑资金面的临时性、边际性波动。下周央行继续开展TMLF操作的可能性依然存在。

　　该人士指出，下周央行可能继续开展适量逆回购操作，并综合财政支出力度和节奏对到期逆回购进行对冲，同时开展TMLF操作，实现定向投放低成本中长期流动性。“央行不开展公开市场操作的可能性较小，最终开展何种操作值得关注，也将有助于更加全面地看待近期央行货币政策操作基调。”

　　前三季度来看，TMLF规模都在2500亿元至3000亿元之间，而且操作量呈递增态势，7月规模更是逼近3000亿元。机构人士指出，由于TMLF利率比MLF低15基点，将有助于降低银行资金成本。考虑到21日LPR报价不变反映出银行资金成本较高，TMLF的开展还将有助于降低11月的LPR报价。