□本报记者 张焕昀  

　　10月19日，在“2019年基金服务万里行——建行·中证报‘金牛’基金系列巡讲”四川成都专场活动中，申万宏源证券副总经理、研究总监、首席策略分析师王胜针对当前A股市场投资策略发表演讲。

　　王胜认为，今年以来国内资本市场韧性不断增强，同时随着市场对外开放的进程加快，投资者需要具备全球视野的定价思维，坚持龙头股投资，关注科技领域中5G与新能源的机会。

　　开放市场 全球定价

　　王胜首先指出，回首2019年前三季度，国内资本市场的韧性日益增强。

　　2019年一季度之后，核心资产屡创新高。不论外部扰动因素如何影响，国内从促消费、稳基建、紧地产落实，迈开大步调结构。同时，科创板、利率市场化改革、加大对外开放，资本市场全盘大棋风生水起。股市也逐步与外部冲击因素“脱敏”，更多体现自身运行规律，日渐具备“韧性”。

　　但王胜同时认为，“房住不炒”并不意味着资产配置迁移导致指数牛市。他认为，权益和地产一样都受益于城镇化和改革开放的红利。如果用申万绩优指数看，优质公司的股价一直在创历史新高。但没有基本面趋势，仅凭“钱多没处去，不炒房子就炒股”的逻辑，无法迎来全面牛市。

　　同时，市场中“强者恒强”的格局将会愈演愈烈，存量经济之下弯道超车将越来越难。王胜指出，人性的特点就是：当贵州茅台上涨，大家总是努力地在找下一个贵州茅台，找股价图形看似在底部的行业，然而事实上龙头往往强者恒强。

　　王胜指出，很多期待指数牛市的投资者总有种错觉，指数在低位，很安全；而龙头白马股票经过三年上涨，总担心是在顶部。在王胜看来，这恰恰是思维模式还停留在封闭市场、存量定价时代造成的。

　　王胜表示，从长期来看，决定股价和指数涨跌的长期因素还是基本面趋势，而不是简单的涨跌循环。数据显示，目前A股已经有大量外资流入，未来或有更多外资流入。这意味着，核心资产的定价权已经不仅仅是内资主导。

　　“当前A股正在经历着从封闭市场、存量市场定价到开放市场、增量市场定价的转变。”王胜指出。

　　外资进入A股青睐什么？王胜分析指出，好行业、好公司、有质量的增长、核心竞争力或者GARP，甚至也青睐“烟蒂股”。从理念上而言，与国内投资者或者价值投资理论上并无本质不同，关键在于执行力，财务指标体现为ROE的稳定性和持续性。统计显示，自2017年开始，A股连续3年ROE在15%以上的上市公司家数开始增加，行业集中度提升驱动核心资产ROE稳定性提升。

　　对龙头股投资无需存在偏见

　　谈到当前投资策略，王胜表示“对龙头股投资无需存在偏见。”

　　王胜阐释：“我们并不反对投资TMT中最优秀的龙头公司，在开放市场、全球定价思维下，选出的核心资产不仅仅只有贵州茅台，2019年上半年就已经有6只电子股创历史新高。”

　　与此同时，王胜强调，对于缺乏基本面的小市值公司，投资者需要保持谨慎。

　　原因在于，小市值公司虽然看上去图形位置比较低，似乎当前给予的风险补偿处于历史较高位置；但仔细观察可以发现，如果买入一项高波动且ROIC回报低于加权贷款融资成本的资产，回报率相对并不可观。同时，如果使用PB-ROE方法，在全球视野下比较来看，沪深300处于回归线以下，属于性价比相对较高的资产，而创业板仍属于性价比显著低于均值的资产。

　　谈到看好的投资领域，王胜类比美国、日本、韩国等市场指出，其中“可选消费+信息技术”的行业市值占比合计均超过35%，但是A股市场这两个行业的市值占比仅仅在20%左右。A股市场市值主要分布在金融和工业。因此王胜指出，长期而言，行业证券化率的变迁也将体现出中国经济转型的成果，消费品和科技是关键。

　　王胜表示，在科技行业内部选择上，他一直是5G坚定的推荐者。原因在于，竞争对手盯上中国的5G，从根本上而言，是因为发现中国在该战略性领域具备弯道超车潜力。换句话说，在开放市场与全球视野之下，中国在5G领域初步具备全球竞争力。

　　王胜指出，2019年，我国5G牌照的发放已大幅超出市场预期，随着5G硬件设备的完善，市场应在受益的下游行业寻找机会，半导体、芯片、传媒、智能汽车等在这一次科技革命浪潮中将逐个登场，只是这次受益的依旧将是龙头公司。

　　但王胜同时提示，5G是信息高速公路建设，系统性出业绩需要时间，无论工业还是消费电子受益也都需要实践检验。此外，王胜仍然推荐新能源领域龙头机会。