善战者，因其势而利导之。——《史记·孙子吴起列传》

　　2007年，刚从公募基金辞职的江晖在A股最癫狂的6000点时砍到空仓；2008年，次贷危机席卷全球，A股不到一年下跌至1664点，跌幅超过72%……江晖在大起大落中不为所动，星石的产品也成为当年6只获得正收益的私募产品之一。

　　2015年，“黑天鹅”降临时星石一直满仓，只做风格的调整。大盘调整最狠时，当时规模200多亿的星石连续满仓下跌。逆境才能真正检验一个人的投资理念和投资哲学，尽管外界的压力巨大，正如七八年前一样，江晖同样不为所动，只是把上半年拿得最多的成长股切换到消费股，这样的选择也被后来的市场所验证。

　　江晖投资的战术选择一直在求新求变，从“1.0版本”进化到“2.0版本”：从长远逻辑来看，股票投资要好于持有现金。江晖坚信，只要拉长时间，就能通过消除波动达到长期上涨的效果。即使在高点投入资金，但平均下来，长期大概率还是会有一个不错的回报。从2015年和2017年最终的结果来看，星石扛住了压力，团队的投资策略也得到了升华。

　　但作为耐心的猎手，江晖的战略却一直在孜孜不倦地寻求表象后面真正的驱动因子：一个箱子被打一拳，箱子动了一下。动是结果，这一拳就是驱动因子。

　　“了解驱动因子，就是要了解这一拳是如何发出的，进而预测箱子动的方向和程度。不同类型的出拳，都可能让箱子动，我们的目的，是找到‘可能致命的一拳’。”他说。

　　十多年市场的跌宕起伏，也给了星石在实践中通过“多层面驱动因素投资方法”打出“致命一拳”的机会。

　　“一家公司基本面的驱动因素主要来自公司、行业和宏观三个层面。”江晖通过多年职业生涯总结说，多层面驱动因素投资方法是一个“价值选股+行业优化+类别优化”配套的投研体系，在价值选股的基础上，根据市场环境的变化和风格演变，进行行业优化与类别优化，将组合向科技、周期、消费中的一个方向倾斜，使得选出的好股票适当集中在好的行业与类别，从而提高组合在不同市场环境中的有效性。

　　从公司层面来看，价值选股是基础。做好公司与行业层面驱动因素的研究，就能做到价值选股，挑出好公司。但找到好公司还不够，还需要从行业和宏观两个层面的驱动因素研究来判断不同市场环境下的行业优劣和类别优劣。“行业趋势不好、公司趋势不好或者没有驱动因素的时候，应该及时进行更换，哪怕这家公司以前是白马，也不要迷信。”

　　具体操作上，星石投研团队建立了覆盖约800多只个股的股票池，并有紧密跟踪包括150只左右个股的核心股票池。每月一次的策略会上，投研团队所有的基金经理会共同讨论近期的股票研究结果，将行业和类别进行评级排序，最终选取其中最优的行业和类别进行配置。

　　2014年之后，星石就将重点放在类别选择上，而几乎不再做仓位选择了，长期来看，这套体系是行之有效的。例如，2016年星石提出从成长转向价值，将行业和类别适当向消费股倾斜。当前，星石又坚定看好科技类成长股，因此行业和类别适当集中在科技股上。

　　“这套系统化的操作流程已经基本完成。”江晖说，“但是，在细节上还要不断地精雕细琢，其中关键的难点是如何结合价值选股和行业优化、类别优化的关系，以及赋予哪方面更大的权重。”

　　当前，量化策略、被动投资正在拥有越来越广泛的市场。对此，江晖表示：“我们是集中精力做一个产品、一个策略，别的方向目前不会去扩张。即使有的时候债券很好，有的时候量化很好，我们也不会跟风，只要做好自己的股票多头策略就足够了。”

　　对于被动投资与主动投资的优劣，江晖则坚信长期来看主动投资更佳。“我从业20年了，20年指数涨了一倍。1998年我入行那天指数在1500点，现在2019年指数在3000点，相差一倍，但基金经理的业绩平均都上涨了几十倍。所以，长期投资还是选择主动投资更好。”

　　“很多事情做起来都会有利可图，但是，你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情，我们没有任何办法击倒泰森。”这是巴菲特坚持60年的原则。

　　江晖也在用实践为这条原则增加注脚。