□鹏华基金固定收益总部公募债券投资部副总经理

　　祝松 

　　在固收领域投资中，稳健投资非常重要。与任何投资一样，固收投资也时常需要“下注”，不可避免面临风险和收益的权衡，“极致”的投资选择可能会带来突出的投资业绩，但也可能给组合带来较大的损失。鹏华固收遵循“理性投资、控制风险、主动操作、稳健增值”的投资理念，在实际投资中注意节制、不过于激进，追求长期、稳定的投资回报。

　　重视风险 有节制不极致

　　无论什么时候，固收领域投资都要将风险放在第一位，稳健投资非常重要。大多数固收产品的投资人风险承受能力不强，固收产品更应该力争为投资人带来的是长期、稳定回报，而不是波动、起伏、博弈的回报。

　　市场环境中很多信息是无法预测的，只能以自己认知为上限进行投资判断。因此，无论是债券、可转债，还是股票等投资，每一次投资选择都有一定胜率，好选择和坏选择之间更多是胜率的差异。即使事后证明了此前的判断，但可能逻辑完全不同，因此投资上不宜过于“极端”，投资需要有节制。

　　要对市场保持敬畏之心，要时常抱有怀疑市场甚至怀疑自己的态度，避免组合操作过于执着于某一方向；同时投资策略选择时避免过于激进、做好流动性管理，并依靠团队力量管好信用风险。

　　左侧布局 多元策略

　　对于固定收益类产品而言，个人投资者的风险承受能力偏低，而机构客户的风险偏好更低。因此在实际投资中，笔者不会冒太大的风险，会进行一些左侧操作，通过对债券仓位和久期的选择实现风险控制。投资风格为以基本面和政策面分析为基础的价值投资，在投资过程中，会把债券价值作为投资决策首要的考量因素。

　　债券价值衡量标准不像股票那么具体，但也有一套价值衡量体系，比如利率、利差水平与基本面和政策面的匹配度，利率、利差水平在历史处在什么位置，债券利率与同类资产（如贷款）以及负债要求的对比情况等。

　　从收益分解角度，投资组合的收益主要来自于三个方面：一是久期选择，会阶段性地配置一些久期较长的利率债来提升组合收益；二是信用个券选择，通过挖掘信用债价值稳定组合收益；三是参与可转债市场，通过波段和转债个券选择增厚组合收益。相对来说，希望通过不同策略去获取收益，而不局限于单一策略。单一策略可能会固化，也可能失灵，希望通过“多元化”的投资策略，应对多变的市场。

　　重视转债个券价值挖掘

　　整体而言，债券市场仍然面临较好的基本面和政策面环境，整体风险有限。宏观经济方面，下半年经济仍有下行压力，一是托底政策非“大水漫灌式”，基建增速大幅提高的可能性不大；二是在“房住不炒”的政策基调下，下半年房地产投资增速可能有所回落；三是全球经济下行压力加大，外围环境不确定性仍强。货币政策方面，在经济下行压力较大、中小企业仍面临融资困难的背景下，货币政策收紧的概率不大，随着海外央行进入降息潮，国内货币环境宽松的空间将进一步加大。

　　尽管经济仍有下行压力，但在逆周期政策影响下，市场预期未必会进一步恶化，考虑到当前权益市场整体估值水平不高，后市权益市场可能存在估值提升的机会；对于可转债和可交换债品种，当前市场股性标的较多，转债走势可能与正股相关性较高，需要重视个券的价值挖掘。