□本报记者 吴玉华

　　市场展现韧性

　　中国证券报：在各种因素的影响下，A股市场展示了韧性，并从8月15日以来一路震荡反弹，对于这轮行情如何来看？是否有进一步上攻的可能？

　　杨德龙：近期A股市场没有受到外围市场大跌的影响，反而走出强劲回升的态势，这说明A股市场的韧性正在增强。有人把它叫作“脱敏”，也就是A股对利空因素的反应变得没那么敏感。该跌不跌，就会上涨，这也意味着A股市场可能会迎来一个反弹机会。

　　经过三年的调整，A股市场估值已经处于历史底部，和A股历史上几个历史大底，比如说1664点、1849点以及2638点相比，当前估值仍在底部区域。即使和外围市场相比，A股估值也仅次于港股，是全球最便宜的资本市场，也就是说A股已经是全球资本市场的估值洼地，这是A股市场能够走强的主因。

　　付立春：我觉得这个行情显示出中国经济的韧性、政策的韧性和资本市场它自身的韧性还是比较强的。从上市公司提高质量，从投资机构和资金端的助力来看，中国资本市场还是有一些支撑的，包括政策方面、资金方面、监管方面等等，也表现出资本市场其实并没有那么脆弱，同时表现出了相对的独立性，受外部市场的影响在降低。

　　桂浩明：进入8月以来，外围市场波动不断，但在这种背景下，A股市场尽管也免不了受到拖累，但很快能企稳，并且有所上升，显示了很充分的韧劲。这固然与现在A股的总体估值相对便宜有关，但更与中国经济在下行压力面前也表现出很强的韧劲有关。股市的韧劲，正是经济韧劲的某种体现。在这样的基本面下，A股市场存在震荡中逐步上行的可能，后市值得期待。

　　利好政策提振A股

　　中国证券报：在A股展示韧性之时，市场底部越发明朗，影响市场的积极因素有哪些？

　　付立春：减税等财政政策支持导致一些消费的成本降低，积极性上升，一些企业经营成本下降，上市公司业绩有改善趋向。此外，还有货币政策的一些支持，包括利率市场化、传导机制改善，可能会让货币政策有效性有所提高，对实体经济、上市公司运行的效率会有促进作用。

　　杨德龙：近期证监会相关负责人表示，将出台相关制度改革，支持股市长远发展。这些制度性改革将弥补资本市场短板，打击一些违法违规行为，保护中小投资者利益，真正让投资者可以在资本市场赚到钱，可以说这是A股市场长期健康发展的基础。制度红利必然会带来一波行情。今年政府工作报告中提到，资本市场是国家核心竞争力的重要组成部分，把A股市场提到前所未有的战略高度，资本市场也是大国博弈的重要舞台，可以说对资本市场的定位越来越高，这将是A股走出黄金十年的重要基础。

　　8月27日，国务院办公厅发布关于加快发展流通促进商业消费的意见，对释放汽车消费潜力，加大金融支持力度，扩大成品油市场准入等方面作出要求。这将会提升我国消费增长，提高消费流通的效率，对A股市场相关板块和个股将会形成较好支撑。而逐步放开对汽车行业的一些限制，也将有利于提高消费水平。汽车消费是重要的消费方面，汽车消费放开后，将会改变现在乘用车销量低速增长甚至负增长的局面，促进汽车消费逐步提升。

　　桂浩明：从现在来看，影响市场的主要积极因素在于，由于相当数量的蓝筹股价格处于历史低位，其投资价值得以体现，从而能吸引外部资金入市，客观上也封堵了非理性下跌空间。另外，监管部门进行的系列改革，正不断割除长期以来制约市场发展的顽疾，为其健康发展提供条件，形成行情平稳向上的现实基础。随着金融不断对外开放，外资逐渐加大对中国A股的配置力度，外资流入，即体现出了他们对A股的认可，也为A股市场带来增量资金，有利于活跃市场。

　　中国证券报：8月27日收盘后MSCI第二次扩容正式生效，9月富时罗素扩容和道琼斯指数纳A按计划也将正式生效，将有多少资金流入市场？会从哪些方面来影响市场？

　　杨德龙：现在三大国际指数纷纷提高A股的纳入因子，这体现出国际资本对于A股市场整体的认可，他们还会继续提高A股的配置比例。这一方面会吸引一些被动资金流入，比如说一些指数基金，它们就是对标这三大国际指数的，那么指数基金必须按比例来配A股。另外一部分是主动基金，无论是公募基金还是对冲基金都会提高A股的配置比例。

　　外资已成为A股市场的重要力量，更是这两年增量资金的重要来源。从长期趋势来看，外资对于A股的配置从现在的低配逐步变为标配，将给A股未来十年带来5万亿到10万亿元的增量资金。而外资带来的不仅是增量资金，更重要的是价值投资理念，因为多数外资是崇尚价值投资的。价值投资理念会成为A股市场的主流投资理念，也是A股投资者必须要转变的一种投资理念，要从以前炒消息、炒题材转为基本面，坚持价值投资。

　　付立春：外资越来越多，产生的影响也越来越大。从新增的资金角度来说，外资占比不断增加，对A股市场风格产生了一定影响，对整个市场的分化也起到非常大的催化作用。

　　桂浩明：今年海外三大指数公司分别调高了中国A股的纳入因子，由于以相关指数为样本进行投资的ETF基金，本身规模是处于动态变化中，因此很难精确地测算究竟会新增多少外资，但通常估计是千亿元人民币级别。尽管相对于当前A股市场，这个数字不算很大，但其影响力不可小觑。中国的投资者不能把振兴股市的希望放在海外资金入市上，但对海外资金的动向，还是要好好了解。

　　9月行情谨慎乐观

　　中国证券报：9月份的交易即将到来，从目前来看，影响市场的因素有哪些？9月份市场应如何来看？具体该如何投资布局？

　　付立春：我对9月市场行情的判断，可能还是延续震荡格局，积极因素确实较多，而且有些长期稳定的基本因素存在，这是A股可能不会大幅下跌的重要背景。而国内的经济、上市公司的基本面，以及外部环境的不确定性较多，对A股市场的大幅反弹或者是反转造成一定压力。

　　从资产配置角度而言，配置A股市场还是具有战略意义，而且A股市场还有越来越多的安全边界，但主要是精选，在提高上市公司质量以及资本市场改革新时代，很多公司的问题会逐渐爆发出来，所以这个时候对投资能力的要求会更高一些，对公司基本面、潜在风险的研究要求更深入。布局主要还是两个方向：第一，蓝筹、消费、白马龙头，这是具有持续稳定的增长能力、能保证现金流的资产。第二，以科创板、科创企业为代表的新兴产业，代表未来高质量发展和现代产业体系的这些行业当中的龙头企业，也是未来非常重要的配置方向。如果从长期和大类组合的角度上来说，其实是看它的估值在长期而言是高是低，高的话就减一点，低的话就配一些，还是要避免追涨杀跌的波段式思维方式。总之，还是要求更深入的专业投资研究及相应的研究风控能力。

　　杨德龙：我认为9月份到年底，A股市场依然存在机会，市场有回升动力，投资者需要一定的信心和耐心。首先，要对中国经济长期增长的趋势有信心，对中国优秀的上市公司要有信心。从政策来看，无论是财政政策还是货币政策，我认为下半年仍会继续支持经济增长，延续上半年势头。未来中国将通过加大深化改革、扩大开放、加大研发投入，实现经济的可持续增长，跨越“中等收入陷阱”，乃至真正步入到发达国家的行列。其次，要保持耐心。在当前市场环境下，保持信心和耐心，冷静理性进行分析是非常重要的。

　　从投资机会来看，白龙马股依然值得继续配置，即白马股加行业龙头，高度地概括了一类中国最有实力的公司代表，过去三年创造了大量超额收益。白龙马股的长期投资逻辑，其实就是各行各业经过了自由竞争阶段，进入到寡头垄断阶段后，白龙马股的股权成为最值钱资产，因为它们具有行业寡头垄断的地位，更容易获得好的投资回报。因此这些白龙马股的股权一定会受到各路资金的追捧，包括外资，也包括国内投资者。未来十年是A股的“黄金十年”，实际上也是这些白龙马股的“黄金十年”。

　　桂浩明：9月市场将全面消化上市公司半年报的信息，同时对经济活动中新出现的一些现象，也将作出反应，市场本身也还是存在一定不确定性。因此，在对后市抱有乐观预期的前提下，就具体的行情走势，还是应该谨慎。部分核心资产，特别是涉及到居民消费的资产，由于进入消费旺季，可以多加注意。而科技类品种，在经过大浪淘沙式的洗礼后，其中不少品种会有所表现。尽管指数的上涨空间未必大，但强势个股机会还是很多。

　　8月中旬以来，A股走出一波震荡上涨行情，如何看待这波行情？当前市场有哪些积极因素？外资不断流入将怎样影响9月A股市场？本期邀请前海开源基金首席经济学家杨德龙、东北证券研究总监付立春、申万研究所首席市场专家桂浩明对此进行分析。