头部效应凸显

　　清科集团创始人、董事长倪正东曾指出，当前市场上赚钱的投资机构主要有两种，一类是如红杉资本这类头部机构，“他们不仅有子弹，还有军火库，海陆空都有，募资动不动就是几十亿、上百亿美元”，第二类则是带国字头的机构，比如央企、国企等。

　　投中数据显示，上半年募集完成的271只基金中，有12只基金募集规模超10亿美元，数量占比不到1.5%，但募资总额308.08亿美元却占去上半年募资总额的56.59%。此外，在今年上半年最活跃的头部机构中，腾讯以44笔投资位居第一，IDG资本、红杉中国、经纬中国、启明创投、高瓴资本、深创投等其余9家知名VC/PE机构则一共包揽了200余家企业。

　　近期以来头部机构的动作持续活跃。6月底，君联资本宣布完成近100亿元基金募集，旗下总管理资本量则超过450亿元。而在7月29日，华兴资本旗下的私募股权基金“华兴新经济基金”宣布已完成第三期人民币基金募资，总募资额超65亿元，其中超募额度超过10亿元。同在7月29日，愉悦资本宣布完成总额超过7亿美元的早期及成长期基金募集，在管基金总额则超过100亿元。

　　“从过去10年经历看，头部效应使得机构的差距越来越大，越是头部公司其综合收益率越高。相反，越是中下游投资机构，收益率的波动性和不确定性反而越大，亏损风险也越高。”上述创投人士说，未来中小创投机构要占据一席之地，只能另辟蹊径，在政策变化中寻求机会。

　　7月30日，上海市政府发布的《关于促进创业投资持续健康高质量发展的若干意见》指出，要加强创业投资与各类金融机构的联动，推动银证保与各类基金之间的联动衔接，形成全方位一体化的金融服务生态。诺亚财富旗下的诺亚研究工作坊研究员任骋指出，该文件的发布激发了创投机构的热情，将在整个募资寒冬中为创投机构找到新的曙光。同时，随着银行对科创板企业的风险辨识能力的不断提升，银行的投贷联动业务有望成为创投企业募资的新渠道。

　　募资规模“腰斩”

　　投中研究院近期发布的数据显示，2019年上半年VC/PE募集完成271只基金，同比下降51.69%；募集总规模544.38亿美元，同比下降30.17%。根据清科研究中心数据，今年第二季度VC机构共新募集135只可投资于中国大陆的基金，数量同比下降28.9%。同时，第二季度披露募资规模的130只基金新增资本规模为482.17亿元，规模同比下降62.2%。

　　“近年来国内经济进行新动能转换，前期投的部分明星项目普遍出现增长乏力现象。”国内某创投人士直言，近年来国内金融环境和政策变化较快，包括税费税收等细节变化，都会直接影响VC的投资效率。值得一提的是，该创投人士指出，中国目前一级市场的创投资金供给过剩。整个13万亿元的私募规模中有9万亿元是一级市场，这些资金都要谋求在二级市场卖出。“但A股每年IPO的企业也只有寥寥两百多家，二级市场的流动性尚不足以支撑这些资金变现。”

　　以刚过去的二季度为例，清科研究中心数据指出，二季度VC市场共发生168笔退出，同比下降29.1%。其中，IPO退出仍是主流退出方式，共计发送95笔，占比高达56.5%。另据统计，首批25家科创板企业，背后的创投渗透率高达96%。

　　另外，市场人士指出，与成熟经济体相比，国内VC和PE资金的周期太短，心态急功近利也是投资效率下降的主要原因。“人民币基金的封闭期基本是2年-5年，其非常强调短期利益兑现。但是，短周期投资本身又带有比较强的不确定性，多数基金都没有精细化管理，抗周期能力与介入经营层面的能力也比较低。所以，在短期项目上持续扎堆，资金投资的低效是必然的。”

　　数据显示，今年上半年募集完成的270多只基金中，有12只基金募集规模超10亿美元，数量占比不到1.5%，但募资总额占比却超过了50%。业内人士指出，随着分化加剧，尾部创投机构只有摒弃传统路径，在政策变化中另辟蹊径，才能找到新的机会。

　　□本报记者 余世鹏