□本报记者 郭梦迪  

　　高科技公司往往有着发展前景广阔但面临不确定性、成长迅速但盈利不稳定、商业模式新颖但难以找到可比公司等问题，导致传统的PE、PB估值方法不再适用。如何构建新的估值框架体系，特别是对于未盈利企业如何估值，以及市场化定价背景下如何正确看待市盈率指标高低，都是市场非常关注的问题。机构人士建议，投资者对市场化的定价估值需要理性看待，要容忍不同公司、不同行业的不同定价，特别是对于科创板开板初期有可能出现的估值水平短期大幅波动，投资者要保持一颗平常心。

　　定价流程全透视

　　近日，科创板拟上市企业华兴源创、睿创微纳、天准科技、杭可科技和澜起科技相继确定了发行价格，分别为24.26元/股、20.00元/股、25.50元/股、27.43元/股和24.80元/股，扣非前市盈率和扣非后市盈率分别为39.99倍和41.08倍、71.10倍和79.09倍、52.26倍和57.48倍、38.43倍和39.80倍、38.02倍和40.12倍。

　　作为科创板及试点注册制的一项创新，市场化询价发行一直受到市场广泛关注。在发行阶段，主承销商会向机构出具研究报告，作为询价阶段的参考，给询价对象提供发行价的建议。“此前机构报价都很简单，发行阶段没有询价报价流程，也不需要机构有定价能力。但现在机构自主报价，这个过程需要机构具备对企业价值的判断能力，也体现机构研究和定价能力。”某头部券商投行业务负责人李想（化名）告诉中国证券报记者，尽管券商会在发行时给出定价参考，但机构投资者的报价是完全自主的。

　　北京某基金公司基金经理表示，经历首次科创板询价定价，发现其与此前主板最大的不同在于，没有23倍市盈率锚定的定价后，需要机构在券商提供的投价报告范围内寻找合适报价。“其实是一个相机抉择和复杂博弈过程。长期来看这也是价值定价过程，收益率终归与定价存在关联。”

　　有基金经理表示，具体报价决策过程中，首先，由研究员对标的进行分析，根据估值模型及已上市企业中同类型企业目前估值水平，综合考虑给出合理估值价格区间；其次，参考投行给出的投资价值报告所认为的合理区间，在进行综合比较后，选出三个可能价格，供基金经理参考；最后，由基金经理选择具体申报价格。

　　估值结果存在差异

　　在市场化定价的背景下，投资者对市场化的估值定价需要理性看待。李想表示，对于估值方法而言，不同行业的公司估值差异很大，（下转A02版）