□平安基金 钱晶  

　　主题投资是指通过发现宏观经济中结构性、周期性或制度性的变化趋势，挖掘出受益于这一趋势的行业和公司，并进行投资的一种投资方式。说起主题投资，大多数有经验的投资者应该并不陌生，相信运用主题投资理念进行过投资实践的投资者也不在少数。比如，当经济处于下行期时，许多投资者会青睐防御属性较强的消费类板块，也就是“喝酒吃药”行情，这当然也是主题投资的一种，但主题投资的内涵却远不止这些。主题投资更适合用于把握颠覆性科技创新的出现，消费者习惯变迁等投资机会。当这类宏观层面出现大的结构性变化时，主题投资才更大有作为。

　　为什么相比于传统的投资方法，主题投资更利于把握未来的投资机会呢？因为传统的投资方法，大多依赖于历史数据的外推，基于强者恒强的投资逻辑。例如，在指数投资中，市值加权类指数是最为广泛使用的。这类指数中的个股权重，会伴随着股价上涨而相应提高，因此隐含了“如果过去表现好，未来表现也会好”的假设。又例如，在量化投资中，核心是找到稳定的α因子，这其实也是基于过去表现优秀的因子，未来也会提供持续超额收益的假设。

　　当然，基于历史经验的传统投资方法十分重要，强者恒强的投资逻辑也往往是有效的，那么，为什么还要进行主题投资？原因有两点：一是如今商业环境的变化速度越来越快，传统投资手段往往难以发现那些能够顺应重大变化趋势并把握商机的优秀公司，而这类公司终将胜出；二是主题投资和传统投资并不是对立的，从分散风险的角度看，主题投资可以成为传统投资很好的补充。

　　那么，如何进行主题投资呢？成功的主题投资需要三个步骤。首先，是需要能够正确预测未来结构性、周期性或是制度性的变化趋势；其次，是通过分析上市公司的经营业务，找到一批最受益于这一变化趋势的公司；最后，是在股价还未体现出公司盈利增长之前就提前介入。可以发现，主题投资的门槛是比较高的，由于主题投资需要挖掘出受益于该主题的众多上市公司，对投研资源会有较高的要求。因此，以往主题投资基本局限于专业的投资机构使用。

　　如今，ETF这一产品形式，解决了普通投资者进行主题投资门槛过高的难题。通过主题型ETF，投资者只需要判断主题的长期趋势，而将选股的工作交给专业的指数和基金公司来做，解决了主题投资过程中的择股难题。同时，ETF让投资者可以仅通过一笔交易，就投资到所有受益于该主题的上市公司，从而降低了主题投资的资金门槛。此外，相比于传统主动型基金，ETF低费率、透明性高等优势，在主题投资领域中也依旧扮演了十分重要的角色。

　　最后，何时最适合主题投资呢？先从两类主题说起。一类是周期性主题，这类主题往往受商业周期主导，从长期来看存在均值回归效应。因此，如果拉长期限看，其长期投资收益也会收敛至平均水平。另一类是结构性主题，这类主题往往由强力的外部因素主导，例如颠覆性科技、人口变化、消费者习惯等，打破了现有范式，因此主题持续性要长得多。

　　从投资难度上来说，周期性主题对于择时的要求较高，而结构性主题由于具有更长的持续性，择时的重要性相对降低。对于基金公司而言，在主题型ETF产品设计时，也会有相应的考虑。以人工智能ETF（“AI ETF”）和新能源汽车、粤港澳大湾区ETF为例，这些产品都是基于对未来长期的结构性趋势判断，继而开发的让投资者可以分享未来发展趋势的产品。这类产品对择时的要求相对不是太高，更适合投资者进行长期投资。

　　那么对于结构性主题的择时是否有迹可循呢？或许是有的。以颠覆性科技主题为例，在传播效果研究的经典理论——《创新的扩散》一书中，美国著名学者埃弗雷特·罗杰斯指出，人们在试用新产品的态度上有明显差别，因此可以根据参与使用的人群，将创新科技和产品的扩散分为五个阶段，分别是创新者、早期使用者、早期大众、晚期大众和滞后者。

　　那么，这对投资者又意味着什么呢？由于科技和产品的创新扩散是呈S曲线型的，处于早期使用和早期大众阶段的科技产业，往往有更高的增速且会呈加速增长态势，并且相对于仅有创新者参与的阶段，其风险要小得多。因此，处于这个阶段的产业，毫无疑问是收益风险性价比最高的。当我们回顾微软（软件产业）、苹果（智能手机产业）这些发明了颠覆性创新产品公司的股价表现，可以发现处于早期使用和早期大众阶段时，投资者所获得的回报要更好。

　　以AI ETF为例，人类历史上有3次工业革命，标志分别是蒸汽机、电力技术以及计算机。每一次工业革命都颠覆性地改变了人类文明的进程，重塑了产业、城市、生活等各个方面。而人工智能则有望开启第四次工业革命。伴随着硬件、算法、大数据等基础技术的全面提升，人工智能有望进入商业化落地时代。实际上，在电商零售、城市管理、医疗、教育、金融、家居等领域，我们已经看到人工智能的渗透率正在不断提高。目前，根据创新扩散理论，人工智能或已经处于早期使用者阶段，AI ETF或许可以成为投资者把握人工智能这一未来长期发展趋势的利器。