□国信期货 蔡元祺 

　　二季度开启，黑色系在商品钢矿的双重带动下重心上抬，其中螺纹钢期货受宏观氛围转暖和下游需求爆发的提振，延续上涨趋势；铁矿石更多反应的是供给收缩产生的平衡表变化。钢市目前供需两旺，市场的焦点在于远期需求的悲观预期何时能反映到盘面上。供给侧改革下，钢材产量屡创新高在过去三年对价格产生的压力甚微。因此，在4月末，即5月合约进入交割月前，螺纹钢期货盘面运行逻辑会由资金行为和基差修复，转向供需大基本面，中线在3700元-3800元区间内布局空单的机会显现。

　　库存稳健下行 需求表现良好

　　找钢网发布4月第3周的库存数据显示，建材全国统计仓库报577.13万吨，环比上周减少50.09万吨，跌幅7.99%；钢厂建材库存190.71万吨，较上周减少4.7万吨，跌幅2.4%。热卷方面，统计仓库库存量报179.62万吨，环比节前减少9.87万吨，跌幅5.21%。

　　Mysteel公布的数据显示，截至4月18日，螺纹钢社会库存报709.09万吨，较上周减少58.07万吨，钢厂库存报204.15万吨，减少2.71万吨；热卷社会库存212.96万吨，减少10.77万吨；钢厂库存报89.47万吨，减少3.2万吨。

　　连续三周Mysteel的两库库存跌幅均在60万吨以上，随着宏观情绪的转暖，钢材价格的回升，贸易商加速出货，下游成交持续放量。二季度初的整体需求表现明显好于3月，表明有大量的贸易商在3月捂盘不出，在4月集中出货，钢厂直供工地的比例同比也高于去年。我们认为钢材需求表现符合旺季的市场预期，但是库存的一阶导在4月中旬或达到峰值，二阶导大概率放大。

　　此外，3月国家统计局的房地产各项数据，释放较大利好。与钢材密切相关的，房屋新开工面积、施工面积以及商品房销售面积均有不同幅度的回暖。尤其是3月楼市小阳春大大刺激了商品房的销售，去年的天量新开工在今年逐步转化到施工进度上，2019年的整体需求表现在宏观逆周期的政策调节下，中期无忧。

　　产量高位运行 隐患逐渐兑现

　　据国家统计局数据显示，中国3月粗钢总产量8033万吨，同比增长10.0%，1至2月同比增长9.2%。中国1-3月粗钢产量23107万吨，同比增长9.9%，1至2月同比增长9.2%。

　　钢厂的生产表现符合市场的预期，3月现货钢价表现稳中趋涨，吨钢毛利在500元/吨的水平，钢厂生产积极性较高。从3月整体的情况上看，北方钢厂有大部分时间处在采暖季限产中，高炉的复产进程在4月全面铺开；此外电炉在3月份的开工率也远不及4月。即便如此，3月的粗钢产量增速仍较快。结合目前4月份的产量水平，以及Mysteel连续增长的周度钢材产量数据，预计4月的粗钢产量绝对值和增速还有上行空间。

　　截至4月19日，Mysteel调研163家钢厂高炉开工率70.03%，环比增0.55%，产能利用率78.42%，环比增0.73%。上周的电炉产能利用率也达到64.24%的高位，环比增长0.91%。五大品种周产量共计1038.95万吨，同样是六连阳，累计上涨75.22万吨，涨幅7.81%。华东、华北以及华南地区的高炉在本周大范围复产，下周仍有复产计划。

　　利润水平偏高 关注电炉成本线

　　铁矿石价格在二季度初因澳洲飓风和巴西矿难发酵累积一波涨幅，国际矿价波动区间来到90美元高位。反观焦炭，港口一度传出库存爆棚，无法交货的消息，现货价格也来到1950元/吨的阶段低位。一正一负，恰好平衡了目前的钢厂成本，4月现货钢价逐步上行，钢厂利润修复至500-600元/吨。5月合约的盘面利润更是超过700元/吨。华东华中地区的电炉钢平均利润放大至400元/吨。

　　目前的钢厂吨钢毛利处于高位区间，利润修复告一段落。随着焦炭供需变价的改善，以及矿价的偏强震荡，成本有重心上抬的趋势。利润水平的理性回归是2019年钢市运行大逻辑。由于废钢价格居高不下，电炉钢成本下行难有空间，因此若钢价回落，独立电弧炉企业的成本线将率先受到考验，开工率的下滑导致供给增量萎缩。因此，我们认为电炉的成本线，华东3600元/吨附近，是中期下跌行情的第一阻力位。