□瑞银财富管理亚太区投资总监

　　及首席中国策略师 邓体顺 

　　在经历了2018年的黯淡行情后，海外市场中国概念股在今年第一季度强劲攀升，这是颇为可喜的表现。境外市场（MSCI中国指数）大涨近20%，为过去十年来第二好的季度表现，仅次于2009年第一季度全球金融危机后的涨幅（上涨33%）。这也是1993年MSCI中国指数编制以来第九强的季度表现。其他中国资产也同样上涨（人民币兑美元升值2.4%，境内和境外债券分别上涨3.9%和4.5%）。

　　虽然第一季度值得庆祝，但也是反思中国投资之路的好时机：自新千年开始以来，中国境外股市的总回报率为327%，年化回报率为7.8%。甚至连人民币兑美元汇率也有所升值，尽管市场持续担忧人民币将像许多其他发展中经济体一样经受贬值之困。

　　这表明经济增长是财富创造的主要驱动力，长期投资终将获得回报。这也印证了我们的理念，即投资者在下行期间应保持投资，低估值反映了极度悲观的情绪，因而提供了下行支撑；这一理念在过去一个季度显得尤为重要。

　　从基本面来看，未来几个月中国股市的驱动因素多空皆有。正面因素包括中国宏观经济增长触底回暖，3月份大型和小型企业采购经理指数意外反弹，以及中国和全球其他央行继续保持促增长的立场。从负面因素来看，估值已大幅反弹，MSCI中国指数的12个月远期市盈率已自年初时的9.6倍反弹至一季度末的11.8倍（均值为11.4倍）限制了估值进一步上调的空间，尤其是考虑到盈利预期有所下调（尽管近期下修步伐放缓）。

　　总体而言，我们仍小幅偏好风险，并在亚洲投资组合中继续青睐海外市场中国概念股票。但鉴于该资产类别的波动性，在保持投资以受益于后续涨势的同时，也要谨慎对冲下行风险。

　　对债券投资者而言，这也是重新审视投资组合甚至“落袋为安”的时机。3月份，离岸JACI中国债券指数进一步上涨1.8%，其中高收益债券继续上涨2.7%。今年以来，亚洲高收益债券已累计上涨7.8%。不过，鉴于其估值已达公允水平附近，信用利差也位于5年均值附近，而且新债供给增加，未来上行空间有限，回报预计仅受到票息收益的驱动。因此，目前我们对中国高收益债券持中性立场，并认为BB级房企债券和国企债券等精选板块存在投资机会。