□兴全基金 黄鼎钧 

　　我们都知道巴菲特管理的伯克希尔·哈撒韦是一家保险和多元化投资集团，它通过持股的方式拥有许多不同的优质企业，通过分享这些企业经营的利润来实现股东权益的增值。仔细想想，基金也是通过持有股票来获得收益的，伯克希尔的模式是不是与基金很像？ 

　　如果把伯克希尔比作一只基金，那么它从1965年以来截至2018年，已经上涨了2,472,627%（年化回报20.5%），远远超越同期标普500的15,019%（年化回报9.7%）。明明都是投资，为什么巴菲特这位“基金经理”可以创造出这么多财富？巴菲特的解释是他为伯克希尔打造了独一无二的“护城河”，这也是长久以来，虽然它像基金，却又不等同于一只基金的原因。

　　不仅是投资，对于伯克希尔来说，保险是它的核心。1962年，巴菲特在买入伯克希尔时，伯克希尔仅是一家位于新英格兰的纺织公司。当年的纺织公司已是夕阳产业，利润低且需要大量设备投资。1964年，巴菲特正式接管这家纺织公司，他开始高明地搭建自己的“护城河”。1967年，巴菲特收购了国家赔偿保险公司（National Indemnity Company）。此后，保险就成为伯克希尔的核心。

　　为什么保险业务能够成为伯克希尔的“护城河”？巴菲特的密友兼事业伙伴芒格曾说过：“我们发现，如果能以资金成本为3%的浮存金（Float），去购买每年能够赚13%的公司，这不就是一个极为理想的投资方式吗？”众所周知，巴菲特是最重视复利效果的投资大师，复利因子主要就包含现金、时间和收益率。

　　先说现金。保险业特有的先收钱、后支付的运营模式，导致收付之间产生庞大的差额，这个就是芒格所说的浮存金，伯克希尔庞大的保险业务产生的浮存金，让巴菲特有了大量的“现金”。

　　再说时间。保户付了保费，未来保险理赔的时间大概率可能会拉得很长，这个具备“时间差”的模式又让巴菲特拥有了“时间”。

　　然后我们来看复利因子的第三点——投资收益率。巴菲特获取稳定投资收益率运用的就是价值投资。这个价值投资基本上是完全自下而上的。巴菲特在最新的《致股东信》中表示：“我们并不知道下周或明年的股票会表现如何，我们也从未进行过这种预测。相反的，我们的想法是专注于计算有吸引力的公司股票价格是否比市场价格更高。”持续践行价值投资的背后，是巴菲特对企业财务报表、行业周期及企业发展周期的深入研究，当然，这很大程度上要依靠巴菲特洞察先机的天赋。

　　此外，巴菲特的不分红策略也是提高投资收益的原因。正是由于巴菲特五十年来坚持不分红（仅在上世纪六十年代分红之后坚持不分红至今），使得投资产生的价值不断被重新投入伯克希尔的运作中，就像滚雪球一般越滚越大，以“利滚利”、“利生利”的模式享受时间的复利。

　　如此看来，浮存金（现金）、长期投资（时间）和价值投资（投资收益率）三点相互作用，互相影响，打造了爱因斯坦所说的世界第八大奇迹——复利，最终构筑了伯克希尔无法被逾越的“护城河”，也使得“基金经理”巴菲特在全球范围内享誉盛名。