□海通证券金融产品研究中心 

　　近年来，越来越多的投资者开始意识到，国内公募权益基金的规模发展进入了相对瓶颈期。尽管主动权益产品的个数不停扩张，但规模却停滞不前。同时，风格越明确的产品越受到机构投资者青睐，叠加养老目标基金同样提到子基金必须“风格清晰”，可以认为，未来公募基金的“工具化”属性或是发展趋势。

　　主动股混型基金陷入困境

　　与2015年底相比，目前我国股混型基金的数量增加逾1300只，但规模下降了6000亿元，占比也下降了17%。可见，在过去十年，权益基金在销售端几乎没有形成规模扩张，甚至被固收品种蚕食了部分规模。销售难的另一表现反映在个基层面，越来越多的基金成为“小微基金”。

　　从最近两年混合型基金和股票型基金的业绩分布来看，混合型基金的平均收益率低于主动股票型基金，分布也更加左偏。此外，最近两年仓位变化越大的基金类型，累计收益率的均值越低。这说明从平均意义来看，混合型基金的择时或起到了一定的负面效果。

　　高仓位的权益类基金跑赢基准并非易事，最近两年仅有不到45%的基金能够超越业绩比较基准。基金无法跑赢业绩比较基准，也会造成产品的吸引力下降。

　　基金个数的大量扩容，难免会使基金的表现良莠不齐。对投资者来说，这就意味着更难挑选到业绩优秀的基金。同时，还有部分基金为了追求短期业绩，主动将风格偏离业绩比较基准。尽管主动的风格漂移短期可能会带来一定的收益，但从长期来看，可能存在较大的风险，并会给投资者带来不确定性。

　　国内指数股票型基金发展趋势

　　在指数基金中剔除近年来规模萎缩严重的分级基金，并在主动基金中选择股票仓位较高的主动股票开放型+强股混合型基金相比较，可以看到，其占比从2015年底稳步回升，目前在高仓位的权益类基金中的占比接近35%，提升了10个百分点。说明在高股票仓位的权益类基金中，指数化的趋势正在提升。

　　从2016年至2018年二季度末，市场上一共发行了157只股票指数基金，募集总规模超过800亿元。随着养老金和FOF纷纷开闸，指数产品愈发受到机构投资者的重视，因此大型基金公司纷纷完善旗下的指数产品线布局。整体来看，更加全面和细分的指数产品布局是未来的发展趋势。

　　公募基金站在工具属性发展的十字路口

　　《养老目标证券投资基金指引(试行)》中规定，养老目标基金应当考察子基金的风格特征稳定性，且被投资子基金应当满足风格清晰、中长期收益良好、业绩波动性较低等要求。因此，风格清晰、具有工具属性的基金产品将会更受养老目标基金的青睐。

　　从我国来看，自2008年以来，我国公募基金市场上的机构投资者占比稳步提升，整体从20%提高到44%，股混型基金中也从10%提升到了34%。未来随着养老金的入市，机构投资者的占比还有进一步发展空间。

　　根据海通二季度的基金评级报告，获得五星评级的基金在2017年底的机构投资者占比的平均值为37.33%，而一星基金的平均机构投资者占比仅为11.57%，两者相差25个百分点。这说明很多机构资金已经开始关注风格稳定、超额收益稳定的基金。